L’argent de l’assureur, les affaires du groupe

Quand les fonds rachètent les assureurs · Article 4/8 · Enquête documentaire arrêtée au 23 octobre 2026

Chez Apollo, Brookfield et KKR, l’assurance ouvre un accès durable à des capitaux qui peuvent financer les activités de la même famille. Les comptes permettent de suivre plusieurs de ces circuits, à condition de distinguer le gestionnaire qui choisit, le véhicule qui investit et l’entreprise qui doit rembourser.

Après les rachats d’assureurs et le traité Jackson–Athene, ce quatrième volet suit les placements entre sociétés liées jusqu’au débiteur et au prix de la transaction.

Le 7 mai 2026, une filiale de Brookfield Infrastructure Partners refinance un prêt de 450 millions de dollars auprès de filiales de Brookfield Wealth Solutions, le groupe d’assurance de l’ensemble Brookfield. L’opération apparaît aussi dans les comptes d’American National Group Inc. et de ses filiales, à l’intérieur de ce périmètre. Le prêteur et l’emprunteur publient donc deux morceaux d’une même histoire : un groupe d’assurance détient une créance sur des entreprises de la famille Brookfield, avec un taux fixe de 6,33 % et une échéance finale en 2036. ^{9, 10}

Voilà une manière très concrète de relier une promesse faite à un assuré et le financement d’une entreprise. Pour servir des prestations futures, l’assureur place ses ressources ; une société emprunte et s’engage à payer des intérêts. Leur appartenance à un même ensemble ajoute une question : qui défend les conditions de l’assureur quand le financement sert aussi les affaires de son actionnaire ou de ses partenaires ?

Ce lien peut pourtant prendre des formes très différentes. Un assureur peut rémunérer son gestionnaire pour acheter une obligation d’une entreprise indépendante, investir dans un fonds organisé par ce gestionnaire, acquérir un actif que lui cède une société liée, ou prêter directement à sa maison mère. Les rapports examinés chez Athene, Global Atlantic et Brookfield décrivent chacune de ces situations. Les réunir sous une seule flèche ferait perdre l’information essentielle : l’identité de celui dont dépend le remboursement. ^{1, 13, 9, 12}

Un mot, plusieurs destinations

Le terme « apparenté » donne l’impression d’une adresse. Il désigne en réalité une relation, dont il faut retrouver le motif. Les règles américaines de déclaration distinguent notamment le contrôle, le lien avec l’émetteur, l’intervention d’une société affiliée dans l’organisation du placement et la participation d’un gestionnaire lié. Cette information sert à repérer les conflits possibles, même lorsque les créances sous-jacentes portent sur des entreprises extérieures. ^{23, 24, 21}

Athene, dans le groupe Apollo, offre une décomposition particulièrement éclairante. Au 30 juin 2026, il classe 44,025 milliards de dollars d’actifs investis nets comme apparentés, sur un portefeuille net de 314,090 milliards. La première poche représente 24,778 milliards : ce sont des titrisations d’actifs non affiliés gérées par Apollo ou par une plateforme liée. Une titrisation rassemble des créances dans un véhicule qui émet des titres achetés par des investisseurs ; Athene précise que, dans cette catégorie, le collatéral, l’emprunteur ou l’autre débiteur est généralement sans lien d’affiliation avec Athene. ¹

Le gestionnaire se trouve donc au centre du circuit de décision et de rémunération, tandis que le paiement provient des actifs financés. Le lecteur doit regarder à travers le véhicule : quelles entreprises paient les intérêts, quels biens produisent les loyers, quelles créances alimentent les remboursements ? Le lien avec Apollo peut compter pour la sélection des actifs, les frais et les arbitrages ; la qualité du crédit dépend aussi de ces débiteurs ultimes.

Les trois autres poches publiées par Athene regroupent 8,468 milliards placés dans des fonds Apollo, 7,061 milliards dans des plateformes qui organisent ou fournissent des financements, et 3,718 milliards dans des plateformes de retraite et d’assurance. Ensemble, elles représentent 19,247 milliards. Une part de fonds donne accès à un portefeuille ; une participation au capital supporte les résultats d’une entreprise ; un titre de dette crée un droit à paiement selon son rang et ses garanties. Ce classement permet de commencer l’enquête sur les expositions, en distinguant les liens au gestionnaire des prêts directs à Apollo. ¹

Méthode et périmètre

Athene au 30 juin 2026, en millions de dollars : 24 778 + 8 468 + 7 061 + 3 718 = 44 025 d’actifs investis nets apparentés, sur 314 090 au total. Parts calculées à partir de cette seule mesure nette ; la présentation GAAP élargie de 70 616 relève d’un autre périmètre. Les emprunteurs et actifs sous-jacents de la première catégorie sont généralement sans lien d’affiliation avec Athene.

Le détail des plateformes donne de la consistance à cette distinction. Fin 2025, Athene décrit chez MidCap Financial des participations via des fonds et des titres de revenu fixe. MidCap peut également créer ou trouver des prêts auxquels Athene s’expose en achetant des titres émis par des filiales de MidCap, conserver une partie des frais d’origination payés par les emprunteurs et agir comme agent des prêteurs. Une même relation industrielle peut ainsi réunir du capital investi, du crédit et des services rémunérés. Pour savoir ce que l’assureur gagne, il faut suivre chaque rôle et chaque paiement jusqu’à son bénéficiaire. ²

La précision « actifs investis nets » a ici une véritable portée. Athene publie aussi une présentation élargie des placements apparentés selon les normes comptables américaines (GAAP) de 70,616 milliards de dollars. Pour la mesure nette, la société regarde les actifs sous-jacents des portefeuilles de réassurance à fonds retenus, ajuste les véhicules consolidés et retient sa part économique des investissements d’ACRA en excluant celle des autres investisseurs. Les valorisations diffèrent également. Les 70,616 et les 44,025 milliards répondent ainsi à des questions de périmètre différentes ; le rapprochement global des placements décrit ces ajustements à l’échelle du portefeuille. Notre graphique utilise les quatre composantes de la même mesure nette, dont l’addition est vérifiable. ¹

Le mandat ouvre la porte, l’achat déplace les droits

Un mandat de gestion donne un pouvoir sur le choix des placements. Sa taille indique l’étendue de ce service. Brookfield Asset Management, ou BAM, présente ainsi 150 milliards de dollars de capital de Brookfield Wealth Solutions produisant des frais à fin juin 2026. Il les répartit entre crédit liquide, placements privés hors fonds et fonds privés. Ces 150 milliards mesurent l’activité de gestion. Pour identifier les débiteurs envers les assureurs, il faut descendre jusqu’aux titres détenus et aux actifs financés. ^{11, 12}

L’architecture juridique mérite autant d’attention que le nom sur la façade. Dans les comptes de juin 2026, BAM est le gestionnaire et BWS le groupe d’assurance. Brookfield Corporation comptabilise sa participation dans BWS par mise en équivalence et détient toutes ses actions de catégorie C, donnant droit à la valeur résiduelle après les distributions aux actionnaires A et B. La relation de gestion entre BAM et BWS se distingue ainsi des droits économiques de Brookfield Corporation. ⁸

L’achat d’une part de fonds crée une autre relation. L’assureur acquiert un droit économique sur les investissements du véhicule, tandis que le gestionnaire continue d’organiser leur sélection et leur suivi. Si les parts sont achetées à une société du groupe, celle-ci est aussi vendeuse ; le prix de cession détermine alors le partage de valeur entre deux parties liées.

Global Atlantic fournit un exemple daté. En janvier 2024, il acquiert auprès de sa maison mère ultime, KKR, des participations minoritaires dans deux fonds : 555 millions de dollars pour Diversified Core Infrastructure Fund et 353 millions pour KKR Property Partners Americas. Les deux prix publiés représentent donc 908 millions de dollars. L’objet de l’opération est un transfert de participations déjà détenues par KKR ; la note consultée n’en détaille pas le mode de règlement. Assimiler le prix à une commission de gestion, ou à une souscription nouvelle intégralement investie dans des projets, changerait la nature de la transaction. ¹⁴

Le sens des transferts varie aussi. Au premier semestre 2026, Global Atlantic reçoit de sa maison mère 247 millions de dollars d’apports en capital sous forme d’intérêts dans des titres de dette et des fonds, comptabilisés à leur juste valeur lors de l’apport. Les actifs entrent cette fois dans son périmètre par une opération de capital. Leur présence ultérieure dans un portefeuille lié ne suffit donc pas à reconstituer une sortie de trésorerie de l’assureur au profit de KKR. ¹³

Méthode et périmètre

Global Atlantic : achat en janvier 2024 auprès de KKR de participations minoritaires dans DCIF pour 555 M$ et KPPA pour 353 M$, soit 908 M$. Au premier semestre 2026, apport en capital par la maison mère de participations dans des titres de dette et des fonds, à leur juste valeur, pour 247 M$. Dates et natures distinctes ; les flèches décrivent le sens des droits transférés, sans échelle monétaire ni hypothèse de règlement en espèces.

Ces deux événements, séparés par plus de deux ans, montrent pourquoi une photographie du bilan doit être complétée par l’histoire du titre. Une participation peut provenir d’un achat, d’un apport ou d’une restructuration. Pour analyser le prix de 2024, il faudrait connaître les évaluations et les conditions offertes à des tiers comparables ; pour apprécier l’apport de 2026, il faudrait examiner les actifs reçus, leur valorisation et leur capacité à produire les flux attendus. Les notes publiques établissent la transaction et sa qualification comptable, tout en laissant ce contrôle économique à poursuivre.

Un prêt dont on retrouve les deux extrémités

Le refinancement de Brookfield permet d’aller plus loin sur l’identité du crédit. Dans ses comptes de juin 2026, American National Group Inc., ou ANGI, publie environ 3,8 milliards de dollars de prêts privés à des filiales de Brookfield. Le périmètre BWS, qui inclut indirectement ANGI, en publie environ 4,1 milliards. Ces montants sont emboîtés : le second décrit un ensemble plus large, auquel le premier appartient. Le prêt de 450 millions cité dans les deux rapports est un exemple de ces relations. ^{7, 9}

Les comptes de Brookfield Infrastructure Partners, ou BIP, précisent les conditions de ce refinancement : un taux fixe de 6,33 % par an, une date de remboursement prévue le 7 mai 2031 et une maturité finale le 7 mai 2036. Ils indiquent que le prêt est sans recours à la partnership BIP et qualifient les conditions de conformes au marché et de pleine concurrence, c’est-à-dire comparables aux conditions entre parties indépendantes. Ce dernier point est la position publiée par l’emprunteur ; les pièces réunies ne contiennent ni offres concurrentes ni expertise indépendante permettant de le vérifier pour cette opération. ¹⁰

L’absence de recours à BIP trace une frontière utile. Le nom du groupe peut suggérer une puissance financière commune, mais le créancier doit exercer les droits prévus contre les emprunteurs et les garanties du contrat. Le lecteur ne peut présumer que la partnership rembourserait à leur place. Les notes consultées laissent encore à identifier chaque filiale signataire, le rang de la dette, les sûretés et les droits précis attachés à la date prévue de 2031. ^{9, 10}

Méthode et périmètre

Refinancement de 450 M$ le 7 mai 2026 : taux fixe de 6,33 % par an, remboursement prévu le 7 mai 2031 et échéance finale le 7 mai 2036, selon BIP. Le prêt est sans recours à la partnership BIP. Les encours au 30 juin 2026, environ 3,8 Md$ chez ANGI et 4,1 Md$ dans le périmètre BWS, sont emboîtés ; le prêt de 450 M$ est cité dans les deux rapports. Les flèches désignent des relations, sans mesurer un flux net nouveau.

Le mot « refinancement » évite une autre erreur de lecture. La transaction porte sur un prêt existant ; ses 450 millions ne représentent pas automatiquement autant d’argent supplémentaire sorti pendant le semestre. Pour mesurer le mouvement net de trésorerie, il faudrait rapprocher le remboursement de l’ancien financement, la mise à disposition du nouveau et les éventuels frais. Un montant de transaction, un encours à la clôture et une collecte auprès des assurés décrivent trois étapes différentes.

L’analyse du risque commence ensuite avec l’emprunteur. Si ses revenus couvrent durablement le service de la dette, l’assureur peut obtenir un placement adapté à ses engagements. Si ces revenus faiblissent, la valeur du prêt dépend des actifs, de son rang, des garanties et de la négociation avec les autres créanciers. L’appartenance commune peut faciliter l’accès à l’information et l’organisation du financement ; elle peut aussi compliquer la défense des intérêts du prêteur lorsque d’autres sociétés de la famille détiennent des positions concurrentes.

BWS reconnaît cette dernière possibilité dans son rapport annuel. Plusieurs comptes Brookfield peuvent occuper des étages différents du financement d’une même entreprise, l’un comme créancier, l’autre comme actionnaire. Le groupe décrit des limites de position et, dans certaines situations, une stratégie passive laissant les décisions de la tranche aux investisseurs tiers qui la contrôlent ou à un agent indépendant agissant pour ses investisseurs. Établir la procédure appliquée au prêt étudié demanderait la décision propre à cette opération. ⁶

La créance existe à l’échelle de la société

Athene publie une relation encore plus directe : sa holding AHL détient une créance de 279 millions de dollars sur Apollo Global Management, au 30 juin 2026. Elle s’inscrit dans une ligne de crédit renouvelable non garantie de 500 millions. Le prêt porte le taux fédéral américain applicable au moyen terme et doit arriver à échéance le 13 décembre 2028, ou plus tôt si AHL le demande. Une facilité inverse, permettant à Athene d’emprunter auprès d’Apollo, présente un encours nul à cette date. ¹

Ici, le débiteur est la maison mère et la capacité contractuelle se distingue de la somme effectivement prêtée. Le créancier identifié est une holding : les documents ne permettent pas de suivre ces 279 millions depuis un contrat d’assurance individuel, ni d’ajouter cette créance aux 44,025 milliards de placements nets apparentés sans rapprochement spécifique. Elle mérite sa propre ligne dans la carte, avec le nom des deux sociétés et le sens de la dette. ¹

À l’échelle du groupe Apollo, les soldes et les opérations internes sont éliminés lors de la consolidation, comme l’explique sa méthode comptable. Cette présentation permet de voir le groupe comme un ensemble face au monde extérieur. Elle peut toutefois masquer au lecteur pressé le besoin de liquidités d’une société précise : dans les comptes de cette société, une créance sur sa mère reste un droit dont le paiement dépend d’un débiteur. Le contrat qui organise ce paiement reste à lire à l’échelle de chaque société. ³

Méthode et périmètre

Athene Holding Ltd. au 30 juin 2026 : créance de 279 M$ sur Apollo Global Management dans une facilité revolving non garantie de 500 M$. Échéance le 13 décembre 2028, ou plus tôt à la demande d’AHL ; taux fédéral américain applicable au moyen terme. La facilité inverse présente un encours nul. La créance est identifiée au niveau de la holding et les soldes intragroupe sont éliminés dans les comptes consolidés Apollo ; l’origine détaillée des fonds reste à documenter.

Cette différence d’échelle vaut aussi pour les revenus. Une commission facturée par le gestionnaire à l’activité d’assurance est un produit pour l’un et une charge pour l’autre ; l’addition brute des deux comptes ne mesure pas le bénéfice du groupe. À l’intérieur d’un fonds, d’autres frais peuvent affecter la performance revenant à l’assureur. La carte des revenus doit donc préciser le payeur, le bénéficiaire, le véhicule et les éliminations comptables. Elle prépare l’enquête sur le partage du rendement, sans déduire ce partage du seul volume d’actifs gérés. ^{3, 11}

321 milliards de placements affiliés aux États-Unis

Une publication de la NAIC, l’association des régulateurs d’assurance des États américains, permet de replacer ces cas dans un cadre plus large. Parue en septembre 2026, elle recense environ 321 milliards de dollars de placements affiliés chez les assureurs-vie américains à fin 2025, soit environ 5 % de leurs actifs de trésorerie et de placement. La collecte porte sur quatre annexes déclaratives ; elle englobe plusieurs formes de titres et de participations. ²²

Dans ce même périmètre, environ 28 % sont déclarés comme exposition de crédit à un affilié. La différence avec le total montre l’utilité de la distinction suivie dans cet article. Les critères de relation utilisés pour surveiller un portefeuille dépassent la seule dette d’une société liée. Les 72 % restants peuvent conserver des dépendances économiques, de gouvernance ou de gestion que cette statistique ne quantifie pas ; les présenter comme indépendants de tout risque de groupe serait tout aussi trompeur. ²²

Méthode et périmètre

NAIC, assureurs-vie américains, fin 2025, valeur comptable ou comptable ajustée : environ 321 Md$ dans le texte sur quatre annexes déclaratives, contre 322 Md$ dans le tableau publié. Environ 28 % du périmètre affilié est déclaré comme exposition de crédit à un affilié. Le complément arithmétique de 72 % conserve d’autres relations possibles ; il ne mesure pas une absence de risque intragroupe. Les agrégats mondiaux des groupes suivent d’autres périmètres.

La concentration mérite également l’attention : selon la NAIC, dix assureurs présentant une relation avec le capital-investissement concentrent à eux seuls presque la moitié du total affilié de l’assurance-vie. Le rapport ne nomme pas ces dix entreprises et ne donne pas une définition opérationnelle complète de cette catégorie. Il ne permet donc pas d’attribuer ce total à Apollo, Brookfield et KKR, ni de comparer directement ses 321 milliards aux agrégats mondiaux consolidés de ces trois ensembles. L’analyse conserve aussi l’écart entre le total du texte, 321, et celui du tableau, 322, dont la publication ne donne pas de rapprochement. ²²

Dans sa lettre du 24 septembre 2026 à la sénatrice Elizabeth Warren, la NAIC défend les moyens de contrôle des États : déclarations détaillées, surveillance des groupes et contrôle préalable de certaines transactions significatives entre affiliés. Elle rappelle aussi l’intérêt possible de placements moins liquides pour des assureurs capables de les porter. Ce cadre explique pourquoi une relation affiliée peut être autorisée tout en demeurant un sujet de surveillance ; il n’apporte pas une validation individuelle du prix ou du risque de chaque actif. ¹⁵

Le prix est l’épreuve décisive

Le meilleur argument économique en faveur de ces organisations tient à la combinaison des métiers. Une équipe qui trouve les emprunteurs, structure les financements et connaît les engagements d’assurance peut construire des placements difficiles à obtenir sur le marché obligataire courant. Les durées et les flux peuvent mieux correspondre, tandis que la moindre liquidité peut recevoir une rémunération.

Le document de travail publié par la Fed de Chicago et révisé le 27 avril 2026 apporte un appui empirique à une partie de cet argument. Il étudie notamment les rentes indexées et constate chez leurs grands émetteurs un recours à des placements privés et à taux variable dont les échéances plus courtes peuvent mieux correspondre à celles de ces contrats. Les auteurs y voient aussi un meilleur ajustement des flux. Leur résultat porte sur des catégories de produits et de portefeuilles définies ; il ne certifie pas tous les prêts privés ni toutes les opérations apparentées. ¹⁶

Le document de travail intitulé Buying from the Family, dans sa version de septembre 2026, cherche à comparer les prix de transactions sur les mêmes titres et aux mêmes dates. Dans le sous-échantillon de titres structurés placés auprès d’investisseurs privés et classés comme achats sur le marché primaire, ses auteurs estiment un supplément de prix associé à la combinaison « assureur détenu directement et majoritairement par une société de capital-investissement » et « achat d’un titre émis par un affilié », d’environ 47 centimes pour 100 dollars de nominal. Ce résultat mesure un écart de prix à l’achat dans une régression. Sa portée dépend de l’échantillon et du classement des opérations primaires, estimé par un algorithme. Le coefficient décrit l’interaction entre affiliation et détention directe ; son unité est un montant pour 100 dollars de nominal à l’achat. ¹⁷

Ces deux travaux orientent la même question vers des preuves différentes. L’un examine l’adaptation d’un portefeuille à des engagements ; l’autre cherche un éventuel transfert de valeur au moment de l’achat. Un financement peut avoir une durée appropriée et être payé trop cher. Un gestionnaire lié peut aussi fournir un bon actif à des conditions compétitives. Le lien capitalistique désigne l’endroit où examiner l’arbitrage, tandis que le prix, les clauses et les performances permettent d’en apprécier le résultat.

Les procédures de gouvernance prennent alors toute leur importance. Chez Athene, les fonctions de l’ancien comité des conflits ont été transférées au comité d’audit le 5 août 2025. La politique réserve certaines décisions aux administrateurs désintéressés, tout en prévoyant des préapprobations et des exemptions. Le rapport reconnaît aussi que le comité peut s’appuyer sur des informations fournies par Apollo sans vérification indépendante. Il faut donc chercher la décision applicable à une transaction donnée, les comparables utilisés et la possibilité effective de choisir un autre placement. ²

La carte s’arrête au contrat qu’il reste à obtenir

Les pièces publiques font apparaître un résultat précis : une partie des ressources placées dans ces ensembles finance des sociétés liées, une autre emprunte des véhicules gérés dans la même famille, et des titres circulent également par cession ou par apport en capital. Pour chacun de ces chemins, la responsabilité économique se lit dans un document différent : mandat, titre, accord de prêt, compte du véhicule ou politique de conflits. ^{1, 13, 14, 9, 10}

L’enquête permet de nommer plusieurs circuits et de mesurer certains encours. Elle laisse encore ouvertes les conditions détaillées de nombreux financements : la totalité des sûretés, le partage des frais, les évaluations contemporaines et l’identité de chaque société porteuse. Cette enquête repose sur les publications citées. Les positions des groupes sont attribuées à leurs auteurs ; les conditions contractuelles détaillées et les comparables indépendants encore à obtenir sont indiqués dans le texte.

Pour l’assuré qui attend un paiement dans vingt ans, la question devient plus concrète. Il faut savoir quels revenus alimenteront l’entreprise tenue de le servir, quels droits elle possédera si un emprunteur rencontre des difficultés et qui pourra décider d’une restructuration. Une carte utile relie ainsi les liens de famille aux obligations de paiement : elle montre à quel endroit les intérêts se rencontrent et à quel endroit ils peuvent diverger.

Pour prolonger : le premier volet sur les retraites d’AT&T, l’enquête sur le périmètre comptable d’Athora et le guide pour lire la solidité d’un assureur-vie.

Sources

Les notices précisent la date, le périmètre et les limites de chaque document. Les communications des entreprises et du régulateur sont attribuées à leurs auteurs.

1. S01 · Athene Holding Ltd. / SEC EDGAR · 2026-08-10 · Consulté le : 2026-10-23Athene Holding Ltd. : Form 10-Q, quarter ended June 30, 2026
   Passages et périmètre

   Bilan au 30 juin 2026 ; premier semestre 2026 ; comparatif au 31 décembre 2025.

   Pages imprimées 8 (bilan), 58–61 (note 11 ; créance AHL sur AGM p.60 et facilité inverse p.61), 70–71 (définition de la mesure nette), 80–82 (trois périmètres et catégories apparentées), 95 (portefeuille net) et 100 (rapprochement global des placements).

   Décompose 44 025 M$ d’actifs investis nets apparentés en 24 778, 8 468, 7 061 et 3 718 M$. Distingue 43 527 M$ de sous-total au bilan et 70 616 M$ de présentation élargie. Identifie la créance non garantie AHL sur AGM de 279 M$, sa capacité de 500 M$, son taux, son échéance et son exigibilité anticipée, ainsi que les frais comptabilisés.

   Comptes intermédiaires non audités au 30 juin 2026. Mesure nette non-GAAP : valorisations, réassurance, véhicules consolidés et intérêts tiers sont retraités. Le rapprochement global p.100 ne constitue pas un pont détaillé de 70 616 vers 44 025 M$. Le caractère généralement non affilié des débiteurs est exprimé par rapport à Athene. Origine précise des fonds du prêt de holding et décisions transactionnelles individuelles absentes de ces notes. Les estimations alternatives Q3 diffusées le 5 octobre ne remplacent pas ces comptes ; résultats Apollo Q3 annoncés pour le 3 novembre.

   Copie officielle effectivement consultée

2. S02 · Athene Holding Ltd. / SEC EDGAR · 2026-02-25 · Consulté le : 2026-10-23Athene Holding Ltd. : Form 10-K, year ended December 31, 2025
   Passages et périmètre

   Exercice clos au 31 décembre 2025 ; gouvernance décrite au dépôt du 25 février 2026.

   Pages imprimées 45 (risques de conflits), 179–182 (note 15, parties liées), 194 (transfert à l’audit committee), 210–215 (frais, AAA et plateformes ; Atlas p.213, MidCap p.214, Wheels p.215), 218–220 (politique et exemptions).

   Confirme les positions MidCap de fin 2025, le canal ABS/CLO et les frais d’origination possibles. Date le transfert des fonctions du comité des conflits au comité d’audit du 5 août 2025. Décrit administrateurs désintéressés, préapprobations et exemptions, ainsi que le risque de recours aux seules informations Apollo sans vérification indépendante.

   Photographie de fin 2025 à ne pas mélanger avec les montants GAAP de juin 2026. Les pourcentages de participation Athora de fin 2025 précèdent son financement de 2026. Une règle de gouvernance publiée n’est pas la preuve de son application à chaque opération ni de l’équité du prix individuel.

3. S03 · Apollo Global Management, Inc. / SEC EDGAR · 2026-08-10 · Consulté le : 2026-10-23Apollo Global Management, Inc. : Form 10-Q, quarter ended June 30, 2026
   Passages et périmètre

   Premier semestre et bilan au 30 juin 2026.

   Pages imprimées 20 (note 2, consolidation), 96–100 (note 18, segments ; frais intersegments p.98 et rapprochement des revenus p.100).

   Recoupe les 785 M$ de frais de gestion intersegments comptabilisés au premier semestre 2026 et établit l’élimination des comptes et opérations internes en consolidation. Ces données permettent de distinguer revenu de segment et revenu consolidé.

   Comptes intermédiaires non audités. Les données de segment, les actifs sous gestion et les actifs investis nets d’Athene ont des périmètres différents. Un revenu de frais ne correspond pas au bénéfice net tiré de ce service. Les frais comptabilisés ne sont pas une preuve de règlements de trésorerie identiques sur la période.

   Copie officielle effectivement consultée

4. S04 · Apollo Global Management, Inc. / SEC EDGAR · 2026-02-25 · Consulté le : 2026-10-23Apollo Global Management, Inc. : Form 10-K, year ended December 31, 2025
   Passages et périmètre

   Exercice clos au 31 décembre 2025.

   Pages imprimées 15 (Athene AUM), 108–109 (actifs investis nets), 154 (principes de consolidation), 257–261 (segments).

   Pièce de contrôle du périmètre consolidé Apollo et des différences entre volumes gérés, actifs comptables et actifs investis nets. Les preuves quantitatives centrales de l’article reposent sur les pièces S01–S03.

   Document de contexte et de contrôle ; ne pas transformer un encours géré en propriété d’Apollo ni additionner les frais intersegments sans éliminations.

5. S05 · Athora Holding Ltd. · 2026-03-27 · Consulté le : 2026-10-23Athora Group completes acquisition of Pension Insurance Corporation Group and announces plans to relocate headquarters to the UK
   Passages et périmètre

   Clôture de l’acquisition le 27 mars 2026 ; métriques financières citées au 31 décembre 2025.

   Ouverture du communiqué ; paragraphes sur le maintien de PIC comme activité britannique ; note 1 pour la date des métriques.

   Identifie PICG/PIC comme l’acquisition britannique que les comptes d’Athene disent avoir financée au premier trimestre 2026.

   Communiqué de l’acquéreur ; les bénéfices attendus et le projet de transfert du siège restent des déclarations de l’entreprise. Ce communiqué n’établit pas le montant d’un versement d’Athene.

6. S06 · Brookfield Wealth Solutions / SEC · 2026-03-26 · Consulté le : 2026-10-23Brookfield Wealth Solutions : Annual Report / Form 20-F 2025
   Passages et périmètre

   Exercice et situation au 31 décembre 2025

   Note 26, F-81 ; Item 7.B, pp.109–112, notamment p.111 pour les positions concurrentes et la stratégie passive ; Item 10.C, pp.134–135.

   13,4 Md$ de placements liés hors mise en équivalence, dont 4,3 Md$ de prêts privés aux filiales de Brookfield. Description des conflits, des limites de placement et des accords de gestion.

   Périmètre BWS consolidé. Les risques et procédures générales décrits ne documentent pas le traitement du prêt BIP en particulier. Le PDF du 20-F complet contient les rubriques de gouvernance ; le rapport financier annuel distinct reproduit seulement les comptes et le MD&A. Dépôt SEC du 26 mars 2026, accepté le 25 mars au soir.

7. S07 · Brookfield Wealth Solutions / SEC · 2026-08-14 · Consulté le : 2026-10-23Brookfield Wealth Solutions : Interim Report Q2 2026, Form 6-K exhibit 99.1
   Passages et périmètre

   Situation au 30 juin 2026 ; semestre terminé à cette date

   Bilan p.1 ; note 8(c) p.18 ; note 26 p.46 ; note 27 pp.47–50.

   12,2 Md$ de placements liés hors mise en équivalence, dont 4,1 Md$ de prêts privés à des filiales de Brookfield. Identifie le refinancement BIP de 450 M$, les actions reçues par opérations de capital et les participations immobilières/BBUC.

   Comptes non audités ; périmètre BWS consolidé, comprenant ANGI. Les notes 8 et 26 ne constituent pas un inventaire complet permettant une addition automatique de toutes les expositions liées. La date SEC de dépôt est le 14 août, après acceptation le 13 août au soir.

8. S08 · Brookfield Corporation / SEC · 2026-08-17 · Consulté le : 2026-10-23Brookfield Corporation : Interim Report Q2 2026, Form 6-K exhibit 99.1
   Passages et périmètre

   Situation au 30 juin 2026 et structure décrite dans le rapport

   Introduction du rapport ; Glossary p.58 ; note 3, notamment p.76, note de bas de tableau 6.

   BWS est un émetteur distinct mis en équivalence ; BN détient toutes les actions C donnant droit à sa valeur résiduelle. Le 73 % dans BAM est sur base combinée BN + BWS. Le transfert 2025 de 4 % de BAM à BWS vaut 3,5 Md$ à l’opération.

   Structure comptable de juin 2026. La détention des actions C donne une valeur résiduelle, distincte de la gestion assurée par BAM. Le rapport présente séparément le projet de combinaison BN–BWS, approuvé par les actionnaires en juillet et encore annoncé comme à réaliser cette année lors de sa publication en août. Dépôt SEC du 17 août, accepté le 14 août au soir.

9. S09 · American National Group Inc. / SEC · 2026-08-13 · Consulté le : 2026-10-23American National Group Inc. : Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026
   Passages et périmètre

   Situation au 30 juin 2026 et premier semestre 2026

   Note 1 p.10 ; note 8 p.21 ; note 23 pp.43–44.

   ANGI est une filiale indirecte entièrement détenue par BWS. Publie 9,6 Md$ de placements liés hors mise en équivalence, dont 3,8 Md$ de prêts privés aux filiales de Brookfield, et le refinancement BIP de 450 M$.

   ANGI et filiales : groupe d’assurance consolidé, pas une seule compagnie porteuse de polices. Le passage ne nomme pas chaque prêteur juridique. Sous-périmètre de BWS, donc non additionnable à ses totaux.

10. S10 · Brookfield Infrastructure Partners / SEC · 2026-08-05 · Consulté le : 2026-10-23Brookfield Infrastructure Partners : Interim Report Q2 2026, Form 6-K exhibit 99.1
    Passages et périmètre

    Prêt refinancé le 7 mai 2026 ; situation au 30 juin 2026

    Note 19, Related Party Transactions, p.40 ; passage repris dans le MD&A.

    Recoupe le refinancement de 450 M$ : taux fixe 6,33 %, remboursement prévu le 7 mai 2031, échéance finale le 7 mai 2036 ; sans recours à la partnership BIP. Conditions de marché déclarées par BIP.

    La note ne reproduit pas le contrat, les sûretés, le rang, les covenants ou les signataires détaillés. La date de remboursement prévu diffère de la maturité finale. Le refinancement documente 450 M$ de dette existante et laisse le flux net de trésorerie à rapprocher. L’appréciation des conditions de marché est celle de BIP. Dépôt SEC du 5 août, accepté le 4 août au soir.

11. S11 · Brookfield Asset Management · 2026-08-05 · Consulté le : 2026-10-23Brookfield Asset Management : Q2 2026 Supplemental Information
    Passages et périmètre

    Capital au 30 juin 2026 ; frais du trimestre et des douze mois terminés à cette date

    Page 24, Brookfield Wealth Solutions ; graphique vérifié visuellement.

    150 Md$ de capital BWS géré : 56 % crédit liquide, 38 % placements privés hors fonds, 6 % fonds privés. Frais IMA annoncés de 25 pb et frais supplémentaires sur les fonds privés. Détaille aussi les engagements non encore déployés.

    Présentation de la direction, avec arrondis et mesures de capital produisant des frais. Les catégories ne mesurent pas la part des emprunteurs apparentés. Les 8,6 Md$ d’engagements sont encore investis en crédit liquide ; ne pas les ajouter aux encours comme un placement déjà déployé.

12. S12 · Brookfield Asset Management / SEC · 2026-08-10 · Consulté le : 2026-10-23Brookfield Asset Management : Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026
    Passages et périmètre

    Situation au 30 juin 2026 ; premier semestre 2026

    Investments of Consolidated Funds, BSI II, p.25 ; MD&A Credit, Fee Revenues, note 2 ; Related Party Transactions.

    Confirme 150 Md$ de capital BWS et 158 M$ de recettes IMA au S1. BSI II a vendu à BWS une partie de ses intérêts en dette et capital dans Spring Education pour 129 M$ au S1.

    Le mandat ne constitue pas un prêt à BAM. Le prix de vente Spring Education est une contrepartie de transaction, pas l’encours comptable final d’un placement exclusivement en dette. Dépôt SEC le 10 août, accepté le 7 août au soir.

13. S13 · Global Atlantic Limited (Delaware) · Consulté le : 2026-10-23Global Atlantic Limited (Delaware) : Interim unaudited consolidated financial statements, Q2 2026
    Passages et périmètre

    Comptes US GAAP consolidés au 30 juin 2026 ; flux du premier semestre. États disponibles pour émission le 10 août 2026, selon la note 16 ; date exacte de mise en ligne non confirmée.

    Note 14, pp. 69–71 imprimées / PDF 70–72 ; note 16, p. 73 imprimée / PDF 74 ; bilan p. 2.

    Établit les mandats KKR, les apports en nature de 247 M$ au premier semestre 2026, les prix historiques des parts DCIF et KPPA et l'existence d'un accord de crédit de 1 Md$ avec un affilié. Le tableau apparenté distingue valeur comptable de 10 479 M$ et intérêts courus de 114 M$.

    Comptes intermédiaires non audités au niveau GALD consolidé. Le passage ne nomme pas chaque assureur porteur ni l'affilié emprunteur du crédit de 1 Md$, et n'en donne pas l'encours tiré. Les prix des parts de fonds de 2024 ne précisent pas la forme du règlement. Le flux de 247 M$ est un apport d'actifs, non un apport de trésorerie.

14. S14 · Global Atlantic Limited (Delaware) · Consulté le : 2026-10-23Global Atlantic Limited (Delaware) : Audited consolidated financial statements, 2025
    Passages et périmètre

    Exercice clos le 31 décembre 2025 ; rappel de l'achat de parts en janvier 2024. Rapport d'audit daté du 2 mars 2026 ; date exacte de mise en ligne non confirmée.

    Note 18, pp. 96–99 imprimées / PDF 97–100 ; achat DCIF/KPPA p. 97 / PDF 98 ; rapport d'audit PDF 3–4.

    Établit l'acquisition auprès de KKR de participations minoritaires de limited partner dans DCIF pour 555 M$ et KPPA pour 353 M$, soit 908 M$ calculés. Confirme la distinction entre achats de titres, apports en capital et prestations de gestion.

    Comptes US GAAP consolidés, sans contrat complet de cession ni comparables de prix. L'audit du bilan ne constitue pas un avis de pleine concurrence sur chaque transaction. Le prix de 2024 n'est pas une valeur actuelle des parts ni une commission.

15. S15 · National Association of Insurance Commissioners · 2026-09-24 · Consulté le : 2026-10-23NAIC Letter to Sen. Warren on Private Equity, Private Credit, and Affiliated Investment Issues
    Passages et périmètre

    Réponse institutionnelle et état des réformes au 24 septembre 2026

    pp. 8–9, 12–14 : related-party reporting, gestion affiliée, six codes et contrôle des transactions

    Distingue le sous-ensemble juridique affiliate du codage plus large related party ; décrit les frais de plusieurs étages, la maîtrise des actifs par le gestionnaire et les contrôles des mandats.

    Lettre de la NAIC présentant et défendant le dispositif des régulateurs ; elle ne constitue pas une inspection de chaque groupe ni une validation d’une transaction particulière.

16. S16 · Federal Reserve Bank of Chicago; Ralf R. Meisenzahl, Jackson Overpeck, Andy Polacek · 2026-04-27 · Consulté le : 2026-10-23Life Insurers’ Private Credit Investments and Annuity Market Share Capture : WP 2025-09
    Passages et périmètre

    Version révisée le 27 avril 2026 ; données principalement 2017–2024 et achats 2020–2024

    Couverture ; pp. 13, 25–31 imprimées (PDF 15, 27–33) ; note 19 ; tableaux 6–8

    Documente l’accès aux placements privés via des émetteurs apparentés, un meilleur appariement des échéances pour les rentes indexées, la détention extérieure d’une partie des émissions et les risques de liquidité et de défaut.

    Document de travail ; opinions des auteurs. Résultats économétriques agrégés, populations et mesures distinctes de NAIC 2025 et Huber et al. Les spreads promis ne sont pas des profits réalisés corrigés du risque.

17. S17 · Amy W. Huber, Stefan Huber, Bella Shan and Christina Zhu; The Wharton School, University of Pennsylvania · 2026-09 · Consulté le : 2026-10-23Buying from the Family: Private Equity-Owned Insurers and Their Affiliated Investments
    Passages et périmètre

    Version actuellement liée par l’autrice, datée de septembre 2026 ; 49 pages ; positions et transactions de 2009 à 2024.

    pp. 8–12, 17–20 et 40 imprimées (PDF 9–13, 18–21, 41) ; tableau 5, col. 2 ; stress pp. 25–28 et tableau A3, p. 46

    Dans le sous-échantillon de titres structurés placés auprès d’investisseurs privés et classés comme opérations primaires, le tableau 5, colonne 2, estime l’interaction affiliation × détention directe par une société de capital-investissement à 0,465 point de prix pour 100 de nominal (3 549 transactions). Le prix de référence correspond au même titre, le même jour, acheté par des assureurs indépendants sans affiliation.

    Document de travail et résultat économétrique agrégé. Le statut primaire des placements privés est estimé par un classificateur et une fenêtre de 30 jours. Le coefficient mesure un écart de prix à l’achat ; son interprétation dépend du modèle et de l’échantillon. L’abstract de la page de l’autrice contient encore des chiffres différents du PDF lié ; les anciens 27 M$ par an et 8,9 points sont écartés. L’exercice de stress extrapole hors des CLO et rapporte la perte au portefeuille de titres de dette.

18. S18 · NAIC Capital Markets Bureau; Jennifer Johnson, Jean-Baptiste Carelus, George Lee · 2025-08 · Consulté le : 2026-10-23Private Equity-Owned U.S. Insurer Investments Increased at Year-End 2024
    Passages et périmètre

    Positions fin 2024 ; recensement actualisé en juin 2025

    pp. 1–3 ; note 1 sur la liste non publique ; tableaux 1–2

    137 assureurs identifiés à fin 2024, 704,3 Md$ de trésorerie et placements, 7,8 % du total toutes branches ; 96 % de ces actifs détenus par les assureurs-vie. Méthode de recensement manuel explicitée.

    Nombre évolutif, identification sur Schedule Y et informations complémentaires ; noms non publics. Ni le dénominateur ni la définition ne doivent être confondus avec les « PE relationships » du rapport 2025.

19. S19 · Federal Reserve Bank of Chicago · 2026-04-27 · Consulté le : 2026-10-23Life Insurers’ Private Credit Investments and Annuity Market Share Capture : publication page
    Passages et périmètre

    Page indiquant June 2025 et Revised April 27, 2026

    Titre, byline, date, résumé et lien Download

    Confirme les auteurs, le statut WP 2025-09 et la révision du 27 avril 2026.

    La page de présentation résume le travail ; les résultats détaillés sont vérifiés dans le PDF S16.

20. S20 · Amy W. Huber · Consulté le : 2026-10-23Amy W. Huber : Working Papers: Buying from the Family
    Passages et périmètre

    Page de l’autrice consultée le 23 octobre 2026, papier marqué « Updated (Sep 2026) ».

    Working Papers ; premier papier et lien Paper

    Fournit le PDF actuellement lié et le statut de document de travail ; mentionne une présentation NBER Summer Institute Corporate Finance.

    Son abstract donne encore 60,8 %, 1,7 %, 27 M$/an et 8,9 points, différents du PDF actuel. Ces nombres ne sont pas utilisés pour l’analyse ; conserver cette page comme trace de provenance/version.

21. S21 · National Association of Insurance Commissioners · Consulté le : 2026-10-23Affiliated Investments : Insurance Topics
    Passages et périmètre

    Page courante consultée le 23 octobre 2026

    Background ; Related Content

    Présente les investissements affiliés permis sous conditions, les risques de conflits, la surveillance des concentrations et valorisations et la notion élargie de related-party investments.

    Présentation institutionnelle générale, non avis juridique par État et non constat empirique sur un assureur.

22. S22 · NAIC Capital Markets Bureau; Jennifer Vento and Michele Wong · 2026-09-24 · Consulté le : 2026-10-23U.S. Life Insurers’ Affiliated Investments at Year-End 2025
    Passages et périmètre

    Positions à fin 2025, valeur comptable/BACV ; publication le 24 septembre 2026 selon l’index Capital Markets Bureau

    Pages 1 à 3 ; tableau 1 page 2 ; paragraphe suivant pour les 28 % ; page 3 pour la concentration des assureurs liés au capital-investissement.

    Le texte publie 321 Md$ de placements affiliés à fin 2025, environ 5 % de la trésorerie et des placements des assureurs-vie. Environ 28 % des placements affiliés des quatre annexes sont déclarés comme exposition de crédit à un affilié. Dix assureurs liés au capital-investissement concentrent presque la moitié du total affilié vie.

    Quatre annexes : D, partie 1, sections 1 et 2 ; BA ; DA. Le tableau donne 322 Md$ contre 321 Md$ dans le texte, sans rapprochement publié. Les 28 % dépassent le seul prêt direct ; le complément de 72 % est une catégorie déclarative résiduelle. Le rapport laisse ouverts le calcul détaillé des 28 %, la liste des dix assureurs et la définition opérationnelle complète du lien au capital-investissement.

23. S23 · NAIC Blanks(E) Working Group · 2022-05-25 · Consulté le : 2026-10-232021-22BWG Modified : Investment schedules: related parties
    Passages et périmètre

    Adopté le 25 mai 2022 ; applicable au reporting annuel 2022

    pp. 1–2 ; Schedule BA, Part 1, colonne 27 ; Schedule D, Part 1, p. 5, colonne 35

    Six codes électroniques distinguent prêt direct, véhicules à collatéral majoritairement lié, véhicules à collatéral minoritairement lié ou nul, structures liées en substance, autres liens et absence de lien.

    Texte d’adoption 2022 ; les numéros de colonne peuvent avoir changé avec la refonte des annexes. La lettre NAIC 2026 confirme le dispositif. Le code 3 inclut 0 % mais aussi toute exposition sous 50 %.

24. S24 · National Association of Insurance Commissioners · 2026-03 · Consulté le : 2026-10-23Accounting Practices and Procedures Manual : as of March 2026
    Passages et périmètre

    Manuel de mars 2026, 2 117 pages.

    SSAP 25, paragraphes 2, 5 à 12 et 15 à 23, pages 25-1 à 25-9 (PDF 174 à 182) ; annexe A-440, paragraphes 1, 2 et 9 (PDF 1100 à 1101).

    Définit affiliés, related parties et présomption de contrôle à 10 % ; traite intermédiaires, prêts aux parents, frais de services, transactions économiques et gains au niveau du parent.

    Normes statutaires NAIC ; leur application dépend du cadre de l’État et du cas. Ne pas confondre présomption de contrôle, propriété économique et simple délégation de gestion.

25. S25 · NAIC Blanks(E) Working Group · 2026-08-27 · Consulté le : 2026-10-23Adopted Modifications to Financial Statements and Instructions
    Passages et périmètre

    Index actualisé le 27 août 2026 ; historique des dates d’adoption et d’application

    Index : 2021-22BWG Modified, adopté le 25 mai 2022, reporting annuel 2022 ; 2025-22BWG Modified, adopté le 5 mars 2026, reporting annuel 2026.

    Confirme l’adoption le 25 mai 2022 du reporting lié et son application annuelle 2022 ; nouvelles distinctions public/144/privé applicables aux comptes annuels 2026.

    Index d’adoption ; les modalités doivent être lues dans le texte de chaque modification.

26. S26 · Prudential Regulation Authority / Bank of England · 2026-04-29 · Consulté le : 2026-10-23CP8/26 : Funded reinsurance
    Passages et périmètre

    Consultation publiée le 29 avril 2026 et close le 31 juillet 2026 ; statut vérifié le 23 octobre 2026.

    §§ 1.2–1.8, 1.15–1.16 ; chapitre 3

    Propose de rapprocher le traitement en capital de la réassurance financée de celui d’actifs économiquement comparables en modifiant le counterparty default adjustment.

    Proposition britannique visant une entrée en application au 1er juillet 2027. Dans les sources officielles consultées le 23 octobre, la page conserve son statut de consultation. Les propositions concernent Solvency UK et gardent un périmètre distinct des opérations américaines étudiées.

27. S27 · NAIC Capital Markets Bureau; Jennifer Vento and Michele Wong · 2026-09-01 · Consulté le : 2026-10-23Increase Continues for U.S. Insurers’ Outsourcing Investment Management in 2025
    Passages et périmètre

    Reporting annuel 2025 ; gestion confiée à des non-affiliés

    pp. 1–2, 4–6

    Explique que le reporting de sous-traitance distingue les seuils de 10 % et 50 % d’actifs gérés et ne donne pas nécessairement le montant BACV des actifs sous mandat ; environ 54 % des assureurs déclarent une gestion non affiliée.

    Données de nombre d’assureurs toutes branches, pas part des actifs sectoriels ; seuil de 10 % de mandat distinct du seuil de présomption de contrôle par droits de vote. Source de contexte, non comparaison chiffrée des groupes.