Lire le H.4.1 : le bilan de la Fed, ligne par ligne

Le bilan de la banque centrale américaine est public, et il se lit une fois par semaine. Le document s’appelle le H.4.1, un nom aride pour la pièce comptable la plus importante du système dollar. Il dit quels actifs la Réserve fédérale détient, quels engagements elle porte, et combien de liquidité circule réellement dans le système bancaire. Lu correctement, il permet de suivre le resserrement quantitatif, d’anticiper les tensions de financement et de comprendre pourquoi les réserves montent ou descendent sans que la Fed ait rien fait. Voici comment le décoder, ligne par ligne. Ce guide prolonge notre lecture de la liquidité nette.

Le titre officiel du relevé est « Factors Affecting Reserve Balances of Depository Institutions and Condition Statement of Federal Reserve Banks ». Il est publié chaque jeudi, en principe à 16 h 30 heure de New York, avec un report au jour ouvré suivant en cas de jour férié. Les données sont arrêtées au mercredi. La source est double, les banques de la Réserve fédérale et le Trésor américain.

Ce que publie la Fed chaque jeudi

Le H.4.1 n’est pas un seul tableau mais une série. Le tableau 1, le plus suivi, présente les facteurs affectant les réserves : il sépare ce qui fournit de la liquidité de ce qui en retire. Le tableau 2 donne la distribution par échéance des titres et prêts détenus. Le tableau 5 est l’état de condition consolidé de toutes les banques de réserve, soit le bilan classique où l’actif égale le passif plus le capital. D’autres tableaux détaillent chaque banque régionale et, lors des crises, les facilités de prêt spéciales. Pour une lecture courante, le tableau 1 et le tableau 5 suffisent.

La grande idée : les réserves sont un résidu

C’est le point que la plupart des lecteurs manquent, et c’est la clé de tout le document. Les réserves bancaires, c’est-à-dire les dépôts que les banques détiennent à la Fed, ne sont pas pilotées directement. Elles sont ce qui reste une fois retranchés, de l’actif de la Fed, tous les autres postes du passif. En clair, les avoirs de la Fed fournissent de la liquidité, tandis que la monnaie en circulation, le compte du Trésor et les prises en pension inverse en absorbent. Les réserves sont le solde.

Cette mécanique a une conséquence majeure. Le niveau de réserves peut bouger fortement sans la moindre décision de politique monétaire, simplement parce que le compte du Trésor à la Fed se remplit ou se vide, ou parce que les volumes de prise en pension inverse varient. Suivre les réserves sans suivre ces deux postes, c’est se condamner à mal lire les tensions de financement. C’est précisément le mécanisme détaillé dans notre guide sur la liquidité nette.

L’actif : les avoirs de la Fed

Le gros de l’actif tient en un poste, les titres détenus fermes : bons et obligations du Trésor américain, et titres adossés à des créances hypothécaires garantis par les agences. À cela s’ajoutent les prises en pension, c’est-à-dire les opérations de repo par lesquelles la Fed prête contre collatéral, notamment via sa facilité permanente de pension. Viennent ensuite les prêts au guichet de l’escompte, crédits primaire, secondaire et saisonnier, et les lignes de swap de banque centrale, qui apparaissent quand la Fed fournit des dollars à ses homologues étrangères. Un poste technique, les primes et décotes non amorties, ajuste la différence entre le prix d’achat des titres et leur valeur faciale.

Le passif : où va la liquidité

Au passif, quatre postes absorbent l’essentiel de la liquidité. Les billets de la Réserve fédérale, soit la monnaie fiduciaire en circulation, en forment la plus grande part et croissent lentement avec l’économie. Les prises en pension inverse, dont la facilité au jour le jour et les comptes officiels étrangers, retirent temporairement des réserves. Le compte général du Trésor est le compte courant de l’État fédéral à la Fed, dont les variations déplacent mécaniquement des réserves. Enfin les dépôts des institutions de dépôt sont les réserves bancaires elles-mêmes. Le capital des banques de réserve complète le passif.

Lire le resserrement quantitatif dans le tableau

Le H.4.1 est le meilleur endroit pour suivre le resserrement quantitatif semaine après semaine. Quand la Fed laisse arriver ses titres à échéance sans les réinvestir, dans la limite de plafonds mensuels, le poste des titres détenus fermes diminue, et le bilan se contracte. Après avoir culminé autour de 8 900 milliards de dollars en 2022, le bilan s’est réduit sous l’effet de ce dégonflement, jusqu’à l’arrêt de la réduction le 1er décembre 2025. Comparer le tableau 1 d’une semaine à l’autre, ou suivre la série sur le long terme, donne le rythme réel de ce mouvement, bien mieux que les commentaires.

Les pièges de lecture

Plusieurs précautions s’imposent. Le relevé est un instantané hebdomadaire arrêté au mercredi, et ne capture pas les mouvements intra-semaine. Les titres y figurent à leur valeur faciale et au coût amorti, pas à leur valeur de marché : les moins-values latentes sur le portefeuille obligataire de la Fed n’apparaissent donc pas dans ces lignes. Autre subtilité majeure, depuis fin 2022 les intérêts versés par la Fed ont dépassé ses revenus, créant des pertes d’exploitation. Plutôt que de réduire son capital, la Fed les inscrit en un actif différé, visible à la ligne des reversements dus au Trésor, devenue négative. Tant que cet actif différé n’est pas résorbé, la Fed ne reverse rien au Trésor. Enfin, les reclassements comptables et les facilités exceptionnelles peuvent compliquer les comparaisons d’une période à l’autre, et il faut lire les notes de bas de tableau.

Lire la source primaire

Le H.4.1 est gratuit et public. Il se consulte sur le site de la Réserve fédérale, à la rubrique des publications, en version courante et en archives hebdomadaires remontant loin dans le temps, en HTML et en PDF. Pour l’analyse de séries, la base FRED de la Fed de Saint-Louis expose des centaines de séries issues du relevé, comme la taille totale du bilan, les réserves, les prises en pension inverse ou le compte du Trésor, téléchargeables et traçables. Depuis fin 2025, les graphiques interactifs de la Fed passent par FRED, l’ancien outil de visualisation ayant été retiré. Pour un usage rigoureux, on revient toujours au relevé source plutôt qu’aux résumés de seconde main, et l’on garde en tête que les réserves se lisent en regard du Trésor et des pensions inverse. Ce relevé éclaire aussi les lignes de swap évoquées dans notre article sur les eurodollars.

Méthodologie

Ce guide décrit la structure publique du relevé H.4.1 à partir des documents et du calendrier officiels de la Réserve fédérale. Les postes, le calendrier de publication et le fonctionnement des réserves comme solde proviennent du relevé lui-même et des explications de la Fed. La date d’arrêt du resserrement quantitatif et le pic du bilan sont datés et sourcés. Aucune stratégie d’investissement n’est recommandée. Le H.4.1 est présenté comme un outil de lecture du bilan de la banque centrale, avec ses limites explicites.

Sources principales : Réserve fédérale, relevé statistique H.4.1 « Factors Affecting Reserve Balances of Depository Institutions and Condition Statement of Federal Reserve Banks », version courante et archives, et calendrier de publication (parution le jeudi à 16 h 30 heure de l’Est, données arrêtées au mercredi) ; Réserve fédérale, notes explicatives du relevé (titres détenus fermes, prises en pension, lignes de swap, primes et décotes, compte général du Trésor, prises en pension inverse, dépôts des institutions de dépôt) ; Federal Reserve Bank of St. Louis, FRED, séries dérivées du H.4.1 ; Réserve fédérale et FOMC pour la fin du resserrement quantitatif au 1er décembre 2025 et le pic du bilan autour de 8 900 milliards de dollars en 2022. Postes, dates et calendrier vérifiés sur les documents de la Réserve fédérale.