Lire le H.4.1 : le bilan de la Fed, ligne par ligne

Le bilan de la Fed peut diminuer tandis que les réserves bancaires augmentent. Le H.4.1 permet de comprendre ce mouvement en rapprochant les actifs des autres postes du passif, notamment le compte du Trésor et les prises en pension inverse. Ce guide prolonge notre lecture de la liquidité nette.

Le titre officiel du relevé est « Factors Affecting Reserve Balances of Depository Institutions and Condition Statement of Federal Reserve Banks ». Il est publié chaque jeudi, en principe à 16 h 30 heure de New York, avec un report au jour ouvré suivant en cas de jour férié. Le tableau 1 distingue les moyennes des observations quotidiennes sur la semaine des niveaux du mercredi. Le tableau 5 présente les niveaux du mercredi. Le calendrier officiel et les en-têtes de chaque tableau permettent de vérifier ces conventions. La source est double, les banques de la Réserve fédérale et le Trésor américain.

La publication du jeudi, tableau par tableau

Le H.4.1 n’est pas un seul tableau mais une série. Le tableau 1, le plus suivi, présente les facteurs affectant les réserves : il sépare ce qui fournit de la liquidité de ce qui en retire. Le tableau 2 donne la distribution par échéance des titres et prêts détenus. Le tableau 5 est l’état de condition consolidé de toutes les banques de réserve, soit le bilan classique où l’actif égale le passif plus le capital. D’autres tableaux détaillent chaque banque régionale et, lors des crises, les facilités de prêt spéciales. Pour une lecture courante, le tableau 1 et le tableau 5 suffisent.

La grande idée : les réserves sont un résidu

C’est le point que la plupart des lecteurs manquent, et c’est la clé de tout le document. Les réserves bancaires sont un poste du passif de la Fed. L’identité comptable impose que l’actif égale le passif plus le capital : leur variation se lit donc en regard des actifs, des autres engagements et du capital. En clair, les avoirs de la Fed fournissent de la liquidité, tandis que la monnaie en circulation, le compte du Trésor et les prises en pension inverse en absorbent. Les réserves sont le solde.

Cette mécanique a une conséquence majeure. Le niveau de réserves peut bouger fortement sans la moindre décision de politique monétaire, simplement parce que le compte du Trésor à la Fed se remplit ou se vide, ou parce que les volumes de prise en pension inverse varient. Suivre les réserves sans suivre ces deux postes, c’est se condamner à mal lire les tensions de financement. Ce mécanisme est détaillé dans notre guide sur la liquidité nette.

L’actif : les avoirs de la Fed

Le gros de l’actif tient en un poste, les titres détenus fermes : bons et obligations du Trésor américain, et titres adossés à des créances hypothécaires garantis par les agences. À cela s’ajoutent les prises en pension, c’est-à-dire les opérations de repo par lesquelles la Fed prête contre collatéral, notamment via sa facilité permanente de pension. Viennent ensuite les prêts au guichet de l’escompte, crédits primaire, secondaire et saisonnier, et les lignes de swap de banque centrale, qui apparaissent quand la Fed fournit des dollars à ses homologues étrangères. Un poste technique, les primes et décotes non amorties, ajuste la différence entre le prix d’achat des titres et leur valeur faciale.

Le passif : où va la liquidité

Au passif, quatre postes absorbent l’essentiel de la liquidité. Les billets de la Réserve fédérale, soit la monnaie fiduciaire en circulation, en constituent un poste important. Les prises en pension inverse, dont la facilité au jour le jour et les comptes officiels étrangers, retirent temporairement des réserves. Le compte général du Trésor est le compte courant de l’État fédéral à la Fed, dont les variations déplacent mécaniquement des réserves. Enfin les dépôts des institutions de dépôt sont les réserves bancaires elles-mêmes. Le capital des banques de réserve complète le passif.

Lire le resserrement quantitatif dans le tableau

Une baisse des titres détenus peut refléter des échéances ou des remboursements de principal. Pour la rattacher à un programme de resserrement quantitatif, il faut vérifier les instructions de réinvestissement applicables. Les prêts et d’autres comptes peuvent aussi faire évoluer l’actif total. Son seul mouvement ne suffit pas à conclure à une nouvelle orientation de politique monétaire.

Un exemple fixe montre l’importance des colonnes. Dans le relevé du 1er octobre 2026, les réserves du tableau 1 atteignent 2 948,090 milliards de dollars en moyenne hebdomadaire, contre 2 881,686 milliards le mercredi 30 septembre. La hausse affichée de 17,897 milliards compare deux moyennes hebdomadaires. Elle ne décrit pas la variation du niveau du mercredi. La source est exprimée en millions de dollars ; les valeurs présentées ici sont divisées par 1 000.

Les pièges de lecture

Il faut conserver la même convention temporelle entre deux observations. Le relevé contient des moyennes et des instantanés, sans fournir à lui seul une description des tensions intrajournalières. Les notes précisent la valeur faciale des titres, le principal restant des créances hypothécaires et les primes ou décotes non amorties : ces lignes ne sont pas une valorisation du portefeuille au prix du marché. Les avoirs conservés pour des clients au tableau 1A ne sont pas les titres propres de la Fed. Ces distinctions sont visibles dans le relevé officiel.

Le manuel comptable de la Fed prévoit par ailleurs un actif différé lorsque les résultats ne permettent pas de couvrir les charges et versements prévus. Il est présenté dans le compte des reversements au Trésor et correspond aux bénéfices à réaliser avant leur reprise. Ce n’est pas une créance négociable que la banque centrale pourrait vendre pour financer l’État.

Le pendant européen de ce relevé, la situation hebdomadaire de l’Eurosystème avec ses soldes Target2 et ses banques centrales en perte, fait l’objet de notre guide sur le bilan de la BCE.

Lire la source primaire

Le H.4.1 est gratuit et public. Il se consulte sur le site de la Réserve fédérale, à la rubrique des publications, en version courante et en archives hebdomadaires remontant loin dans le temps, en HTML et en PDF. Pour l’analyse de séries, la base FRED de la Fed de Saint-Louis expose des centaines de séries issues du relevé, comme la taille totale du bilan, les réserves, les prises en pension inverse ou le compte du Trésor, téléchargeables et traçables. Pour un usage rigoureux, on revient toujours au relevé source plutôt qu’aux résumés de seconde main, et l’on garde en tête que les réserves se lisent en regard du Trésor et des pensions inverse. Ce relevé éclaire aussi les lignes de swap évoquées dans notre article sur les eurodollars.

Sources et révision

La révision du 8 octobre 2026 corrige la confusion entre moyenne hebdomadaire et niveau du mercredi. L’exemple chiffré reste fixé au relevé du 1er octobre ; il ne présente pas le dernier niveau disponible comme un chiffre permanent.