# l0g.fr > l0g est un systeme d'audit open source des narratifs economiques, qui tente de rendre l'opacite economique mesurable a partir de donnees publiques, de signaux de marche et d'indicateurs de confluence. Chaque chiffre est verifie sur source primaire (FRED, BLS, BEA, SEC EDGAR, IMF, BIS, FSB, banques centrales). Contenu en francais. Sourcing rigoureux, pas de conseil en investissement. Licence CC BY 4.0. Acces machine complementaire ci-dessous (API JSON, serveur MCP, corpus integral). ## English entry points - [English overview](https://l0g.fr/en/): English map of the l0g surfaces: guides, method, API, MCP, dashboards, glossary, Risk Diff and Black Box. - [English guided tour](https://l0g.fr/en/tour/): visual orientation through the project for non-French readers. - [English manifesto](https://l0g.fr/en/manifesto/): public-data, source-discipline and machine-readable evidence principles. - [English core glossary](https://l0g.fr/en/glossary/): compact vocabulary for macro, SEC filings, Fed plumbing, credit, crypto regulation, commodities and risk surfaces. - [English dashboards map](https://l0g.fr/en/dashboards/): monitoring tools and their limits. - [English Risk Diff](https://l0g.fr/en/risk-diff/): what changed in risk signals, sources, claims, models and confidence. - [English Black Box Recorder](https://l0g.fr/en/black-box/): point-in-time risk frame replay, hashes and explicit gaps. ## Manifeste - [Manifeste l0g](https://l0g.fr/manifeste/): pacte de lecture du projet : sources primaires, code ouvert, auto-hebergement, limites assumees, zero tracker. - [Terminal l0g](https://l0g.fr/terminal/): interface clavier en ligne de commande avec manuel web : man, risk today, risk regime, risk diff 7d, proof map, freshness check, integrity hash, signal history, source debt, method debt-risk, sources stale, model limits, corrections, replay par date, MCP tools et navigation interne allowlistee. - [Statut & intégrité](https://l0g.fr/status/): état public du build statique, des snapshots, des endpoints, du corpus machine et des garanties de tracking. - [Données](https://l0g.fr/donnees/): inventaire des snapshots publics, endpoints JSON/Atom/RSS, corpus machine, licence et limites de fraîcheur. - [Backtests](https://l0g.fr/backtests/): historique point-in-time des signaux l0g, exports CSV/NDJSON/JSON, contrat de dates et garde-fous contre le look-ahead bias. - [Risk Diff](https://l0g.fr/risk-diff/): lecture des changements de risque sur 1, 7 et 30 jours : signaux, sources, claims, modèles, articles et confiance. - [Black Box Recorder](https://l0g.fr/black-box/): boîte noire publique des frames de risque, avec replay par date, hashes, sources, modèles, fraîcheur et changements publiés. - [Agent Surface v1.10.0](https://l0g.fr/donnees/agents/): surface M2M pour agents IA : manifeste, OpenAPI, evidence graph, NDJSON, claims sourcées, dates séparées, retrievedAt nullable, indexedAt, sources, fraîcheur, intégrité attestée, revue humaine et changefeed versionné. - [Sources primaires](https://l0g.fr/sources/): pages institutionnelles SEC, Fed/FRED, BIS, FMI, FSB/OFR, BCE/Eurostat, CFTC, EIA, TIC, BLS/BEA. - [Preuves & changelog](https://l0g.fr/preuves/): derniers commits, artefacts publiés, surfaces sécurité et liens de vérification. - [Protocole éditorial](https://l0g.fr/protocole-editorial/): chaîne source, vérification, rédaction, publication, niveaux de preuve et corrections. - [Changelog éditorial](https://l0g.fr/changelog-editorial/): journal des changements de protocole, sources, données, méthode et traçabilité. ## Protocole editorial - [Protocole éditorial](https://l0g.fr/protocole-editorial/): Séparer les faits, les sources, les hypothèses et les conclusions afin que chaque analyse l0g puisse être relue, contestée et corrigée. - Source avant récit: Une source primaire ou réglementaire passe avant une synthèse de marché quand elle existe. Les sources secondaires servent à contextualiser, pas à remplacer l'archive d'origine. - Méthode visible: Les dashboards, scores, seuils et hypothèses doivent pointer vers une fiche méthodologique ou un bloc de preuve lisible. Une simple mention d’autorité ne vaut pas preuve directe, et un chiffre précis ne vaut pas connaissance précise. - Incertitude explicite: Les scénarios, estimations et signaux faibles sont signalés comme tels. Une projection ne doit pas être présentée comme un fait observé. - Correction publique: Les changements importants de protocole, de sources ou de lecture éditoriale doivent être inscrits dans le changelog éditorial. - Echelle de profondeur de preuve : - Mention non probante: Signal historique faible : une autorité est nommée sans relation affirmation-source. Ce niveau ne vaut pas preuve article. (automatique) - Référence: Un document, dataset ou organisme identifiable est cité dans le texte. (automatique) - Source liée: Le document ou dataset est accessible par URL vérifiable. (automatique) - Preuve directe: La source soutient précisément une affirmation donnée, avec relation claim → source. (semi-structuré) - Reproduction: La donnée, le calcul ou la transformation peut être reproduit par le lecteur. (objectif) - Garde-fou precision: Les scores numériques et les badges donnent une impression de rigueur. Cette impression doit toujours être soutenue par des éléments vérifiables. Exigences: données complètes, calcul reproductible, couverture, fraîcheur, incertitude, performance historique. Sinon, la mise en forme peut devenir plus précise que la connaissance sous-jacente. - Relations affirmation-source: les articles backfillent les passages référencés en fait revu, estimation, inférence, scénario ou assertion non classée ; chaque référence exposée est cliquable et datée. - Politique de correction: Une correction est publiée quand elle change la lecture d’un fait, d’une source, d’un calcul, d’une limite ou d’une conclusion. Les micro-corrections typographiques restent dans Git. ## Changelog editorial - 2026-06-27 · traçabilité · [Relations affirmation-source et historique des révisions](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Les articles exposent désormais des relations affirmation-source typées en fait relu, estimation, inférence, scénario ou assertion non classée, avec dates séparées quand elles sont détectables, historique de publication et politique de correction. - 2026-06-27 · protocole · [Garde-fou contre l’illusion de précision](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Le protocole explicite que scores et badges doivent être soutenus par données complètes, calcul reproductible, couverture, fraîcheur, incertitude et performance historique. - 2026-06-27 · méthode · [Clarification de l’échelle 0-100 des dashboards](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Le bandeau est désormais présenté comme un tableau consolidé de signaux de risque : les scores 0-100 sont une normalisation d’affichage par instrument, pas un indice unique ni une probabilité comparable. - 2026-06-27 · traçabilité · [Échelle de profondeur de preuve](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Le protocole distingue désormais relation affirmation-source, référence, source liée, preuve directe et reproduction afin de ne pas confondre présence lexicale d’une autorité et preuve d’une affirmation. - 2026-06-27 · traçabilité · [Badges de niveau de preuve](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Les articles affichent désormais les niveaux de preuve détectés : source primaire, donnée publique, source secondaire, hypothèse ou contexte l0g. - 2026-06-27 · traçabilité · [Traçabilité des articles v2](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Ajout d’un bloc de preuves par article : sources primaires détectées, citations internes, statistiques et liens de vérification. - 2026-06-27 · sources · [Pages sources primaires par institution](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Chaque grande institution suivie par l0g dispose d’une page dédiée : rôle, jeux de données, cadence, limites et lien officiel. - 2026-06-27 · données · [Données, citations internes et surfaces sécurité](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Formalisation de l’inventaire des données publiques, des citations internes, du security.txt et de la CSP déclarée côté déploiement. - 2026-06-27 · méthode · [Méthodologies dashboards v2](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Les dashboards ont reçu des fiches fonctionnelles pour expliquer leur lecture, leurs signaux, leurs limites et leurs sources. - 2026-06-27 · protocole · [Protocole éditorial public](https://l0g.fr/changelog-editorial/): Publication du protocole éditorial : chaîne source → vérification → rédaction → publication, niveaux de preuve et politique de correction. ## Guides de reference - [Lire un stress test bancaire : DFAST, CCAR et le coussin de stress](https://l0g.fr/guides/lire-un-stress-test-bancaire/): Chaque année, la Réserve fédérale soumet les plus grandes banques américaines à une récession hypothétique sévère et publie si elles y survivent. Le test comporte deux volets : le DFAST, quantitatif, qui mesure la solvabilité sous stress, et le CCAR, qui juge la capacité à distribuer du capital. Son résultat le plus important est le Stress Capital Buffer, une exigence de fonds propres propre à chaque banque qui détermine sa marge de dividendes et de rachats. Le lire suppose de comprendre le scénario, la ponction de CET1, la composition des pertes et les limites de l'exercice, dont son silence sur le risque de liquidité qui a pourtant tué Silicon Valley Bank. - [Lire le marché du cuivre : Dr. Copper, LME, tarifs et déficit](https://l0g.fr/guides/lire-le-marche-du-cuivre/): Le cuivre est surnommé Dr. Copper parce que son prix suit la santé de l'industrie mondiale, mais il est devenu aussi le métal de l'électrification, des réseaux électriques aux véhicules électriques. Son prix se forme entre trois bourses, le London Metal Exchange (LME), le COMEX de New York et le SHFE de Shanghai, dont l'écart s'est creusé en 2025-2026 sous l'effet du tarif douanier américain. Le lire suppose de suivre les stocks, la courbe, les frais de fonderie (TC/RC) comme signal de tension sur l'offre, et la demande chinoise, alors que le marché s'oriente vers un déficit et que le métal cote autour de 13 000 dollars la tonne. - [Lire les CLO et les prêts à effet de levier : tranches, cascade et vrais risques](https://l0g.fr/guides/lire-les-clo-et-prets-a-effet-de-levier/): Un prêt à effet de levier est un crédit syndiqué à taux variable consenti à une entreprise endettée, sous la catégorie investissement. Les CLO regroupent des centaines de ces prêts et émettent des tranches de risque échelonné, de l'AAA payée en premier à l'equity qui absorbe les premières pertes. Premier acheteur de ce marché de plus de 1 000 milliards de dollars, le CLO a mieux résisté que le CDO subprime en 2008, mais concentre le risque de crédit d'aujourd'hui. Le lire suppose de comprendre la cascade, les tests de surcollatéralisation, l'érosion des covenants et les restructurations qui masquent le vrai taux de défaut. - [Lire les fonds monétaires : 2a-7, valeur liquidative stable et risque de ruée](https://l0g.fr/guides/lire-les-fonds-monetaires/): Un fonds monétaire est un placement collectif en titres courts et sûrs, bons du Trésor, repo, billets de trésorerie, qui promet une sécurité et une liquidité proches du cash avec un rendement. On distingue les fonds gouvernementaux, les plus sûrs, des fonds prime, plus rémunérateurs mais plus risqués. La règle 2a-7 de la SEC encadre leur qualité, leur maturité et leurs coussins de liquidité, et leur permet de viser une valeur liquidative stable à un dollar. Le lire suppose de comprendre le risque de ruée, la réforme de 2023 et leur rôle de premier acheteur de dette d'État courte, alors que leurs encours atteignent un record de 8 000 milliards de dollars. - [Lire les swaps de taux : IRS, OIS et swap spread](https://l0g.fr/guides/lire-les-swaps-de-taux/): Un swap de taux échange des flux d'intérêts sur un capital de référence, le notionnel : une partie paie un taux fixe, l'autre un taux variable indexé sur le SOFR. C'est l'outil central de couverture du risque de taux et le plus grand marché de dérivés du monde. Le lire suppose de comprendre le taux de swap et sa courbe, l'OIS qui reflète la trajectoire anticipée de la banque centrale, la bascule de LIBOR vers SOFR, le swap spread contre le Treasury, et la mécanique de marge qui, lors de la crise LDI britannique de 2022, a transformé un choc de taux en ventes forcées de dette souveraine. - [Lire le gamma des dealers : quand la couverture des options fait le marché](https://l0g.fr/guides/lire-le-gamma-des-dealers/): Une part croissante des mouvements de marché à court terme ne vient pas des fondamentaux mais de la couverture mécanique des vendeurs d'options, les teneurs de marché. Quand ces dealers sont longs gamma, ils achètent les baisses et vendent les hausses, étouffant la volatilité ; quand ils sont courts gamma, ils font l'inverse et amplifient les mouvements. L'explosion des options qui expirent le jour même (0DTE), désormais 40 à 50 % du volume sur le S&P 500, a fait de ces flux de couverture un moteur dominant de l'intrajournalier. Le lire suppose de comprendre le delta, le gamma, le gamma flip et leurs limites. - [Lire la solidité d'une banque : capital, liquidité et pertes cachées](https://l0g.fr/guides/lire-la-solidite-d-une-banque/): Juger la solidité d'une banque revient à lire deux choses distinctes : sa solvabilité, c'est-à-dire le capital dont elle dispose pour absorber des pertes (ratio CET1, ratio de levier), et sa liquidité, c'est-à-dire sa capacité à honorer des retraits (LCR, NSFR). Une banque peut mourir de l'une ou de l'autre. Le cas de SVB en 2023 montre le piège : des pertes latentes cachées dans un portefeuille détenu jusqu'à l'échéance, un passif concentré en dépôts non assurés, et une ruée numérique fatale en 48 heures. Lire une banque suppose donc de croiser capital, liquidité, pertes latentes et structure des dépôts. - [Lire le carry trade : emprunter bas, placer haut, et gérer le débouclage](https://l0g.fr/guides/lire-le-carry-trade/): Le carry trade, ou portage, consiste à emprunter dans une devise de financement à bas taux, le yen ou le franc suisse par exemple, pour placer dans un actif mieux rémunéré et capter l'écart de rendement. Il rapporte un revenu régulier tant que le change reste stable et la volatilité contenue, mais se dénoue brutalement quand la devise de financement remonte, forçant des ventes en chaîne. Le lire suppose de comprendre l'écart de taux qui le nourrit, l'effet de levier qui l'amplifie, et les signaux, volatilité FX, positionnement, seuils de change, qui annoncent un débouclage. - [Lire la volatilité : VIX et MOVE, les thermomètres de la peur](https://l0g.fr/guides/lire-la-volatilite-vix-move/): Le VIX et le MOVE sont les deux thermomètres de la peur des marchés : le VIX mesure la volatilité implicite attendue des actions américaines sur 30 jours, le MOVE celle des obligations d'État. Le lire suppose de comprendre qu'ils regardent devant et non derrière, de situer les niveaux (VIX autour de 20 en moyenne, MOVE autour de 80), de lire la structure par terme, et de savoir qu'une volatilité basse n'est pas un risque bas. En 2026, les deux sont au plancher : une surface calme qui mérite qu'on regarde dessous. - [Lire le dollar : DXY, cross-currency basis et la dette dollar offshore](https://l0g.fr/guides/lire-le-dollar-dxy-cross-currency-basis/): Le dollar ne se lit pas à un seul chiffre. Le DXY donne un cours, mais son panier suragrège l'euro et ignore la Chine ; l'indice large de la Fed corrige ce biais. Surtout, l'essentiel du dollar est ailleurs : dans une couche offshore où les non-Américains empruntent en dollars via des FX swaps, un financement hors bilan dont la BIS estime la dette « manquante » à des dizaines de milliers de milliards. Le cross-currency basis en est le thermomètre, les lignes de swap de la Fed le filet. Le lire suppose de séparer le dollar de réserve du dollar de financement. - [Lire le marché de l'or : Londres, Comex, papier contre physique](https://l0g.fr/guides/lire-le-marche-de-l-or/): L'or n'est pas une matière première ordinaire : c'est un actif monétaire sans rendement, détenu par les banques centrales comme réserve. Son prix se forme entre le marché de gré à gré de Londres (LBMA), qui ancre le physique, et les contrats à terme du Comex, qui amplifient. Le lire suppose de comprendre le lien papier-physique (EFP, taux de prêt), ses moteurs (taux réels, dollar, achats officiels, débasement), et le rôle décisif des banques centrales. En 2026, l'or a touché un record près de 5 600 dollars avant de corriger. - [Lire le marché du repo : SOFR, le couloir des taux et la rareté des réserves](https://l0g.fr/guides/lire-le-marche-du-repo-sofr/): Le repo est le marché sur lequel se finance chaque jour la finance de gros : plus de 3 000 milliards de dollars de prêts de cash garantis par des Treasuries, dont la moyenne donne le SOFR, taux de référence des financements garantis au jour le jour. Le lire suppose de comprendre la mécanique de la pension livrée, le couloir de taux par lequel la Fed encadre le SOFR (IORB en repère, RRP en plancher, SRF en plafond), et pourquoi un SOFR qui décolle de l'IORB signale que les réserves bancaires deviennent rares. - [Lire le PCE : la mesure d'inflation que cible vraiment la Fed](https://l0g.fr/guides/lire-le-pce-inflation-fed/): Le PCE (Personal Consumption Expenditures Price Index) est l'indice des prix calculé par le BEA que la Réserve fédérale cible à 2 %. Plus large que le CPI, chaîné selon la formule de Fisher, il pèse la santé environ deux fois plus lourd et le logement environ deux fois moins. Le lire suppose de distinguer PCE total, core PCE et PCE market-based, de connaître les mesures robustes (trimmed mean de Dallas, médiane de Cleveland), et de comprendre pourquoi un même mois peut donner un core PCE au-dessus du core CPI. - [Lire le JOLTS : sous le capot du marché du travail américain](https://l0g.fr/guides/lire-le-rapport-jolts/): Le JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) est la radiographie des flux du marché du travail américain, là où le NFP n'en donne que le solde net. Il mesure les postes vacants, les embauches, les démissions et les licenciements. Le lire suppose de suivre le taux de démission, thermomètre de la confiance des salariés, et le ratio postes vacants sur chômeurs, jauge de tension privilégiée de la Fed. En 2026, ces indicateurs décrivent un marché gelé : peu d'embauches, peu de licenciements, peu de rotation. - [Lire les spreads de crédit : OAS, échelle de qualité et signal de stress](https://l0g.fr/guides/lire-les-spreads-de-credit/): Le spread de crédit est le prix du risque de prêter à une entreprise plutôt qu'à l'État : l'écart de rendement entre une obligation privée et un Treasury de même maturité. Sa mesure de référence est l'OAS (option-adjusted spread), publié par les indices ICE BofA. Le lire suppose de connaître l'échelle de qualité (de l'investment grade au CCC), de décomposer le spread entre perte attendue et primes, et de le suivre comme signal avancé : sa vitesse d'écartement dit le stress avant les défauts. En 2026, les spreads sont au plus serré depuis 2007. - [Lire le marché de l'uranium : cycle du combustible, prix et goulots](https://l0g.fr/guides/lire-le-marche-de-l-uranium/): Le marché de l'uranium ne ressemble à aucun autre : il ne s'échange pas en Bourse mais par contrats privés, où le prix à long terme, publié par UxC et TradeTech, compte plus que le comptant. Le lire suppose de suivre le cycle du combustible (mine, conversion, enrichissement, fabrication), de comprendre une demande des réacteurs en forte hausse face à une offre concentrée et rigide, et de repérer le vrai goulot, l'enrichissement, dominé par la Russie. - [Lire le marché des Treasuries : adjudications, courbe et prime de terme](https://l0g.fr/guides/lire-le-marche-des-treasuries/): Le marché des Treasuries est le socle du système financier mondial : plus de 28 000 milliards de dollars de dette négociable de l'État américain, en bills (un an ou moins), notes (2 à 10 ans) et bonds (long terme). Le lire suppose de comprendre le refinancement trimestriel, la mécanique d'adjudication (bid-to-cover, tail, primary dealers), la forme de la courbe des taux et la décomposition d'un taux long entre anticipation de taux et prime de terme. - [Lire les prévisions du CBO : la baseline budgétaire et ses pièges](https://l0g.fr/guides/lire-les-previsions-du-cbo/): Le Congressional Budget Office (CBO) est l'agence budgétaire indépendante et non partisane du Congrès américain. Sa baseline projette déficits, dette et économie sur dix ans sous l'hypothèse que le droit en vigueur ne change pas : c'est un repère, pas une prévision. Bien la lire suppose de connaître ses conventions (expirations assumées, dépenses discrétionnaires indexées), la différence entre chiffrage statique et dynamique, et la sensibilité des trajectoires longues aux taux et à la productivité. - [Lire le marché pétrolier : prix, courbe, offre et données](https://l0g.fr/guides/lire-le-marche-petrolier/): Le marché pétrolier se lit à travers deux prix de référence, le Brent (mer du Nord, mondial) et le WTI (Cushing, américain) ; un prix qui se forme d'abord sur les marchés à terme puis se décline en différentiels physiques ; une courbe dont la pente signale la tension ou l'abondance ; et un équilibre offre-demande piloté par l'OPEP+, le schiste américain et les stocks. Le suivre suppose de connaître le calendrier des données : inventaires EIA le mercredi, capacité de réserve, rapports mensuels de l'IEA et de l'OPEP. - [GENIUS Act : qui applique quoi ? L'architecture d'application des stablecoins](https://l0g.fr/guides/qui-applique-le-genius-act/): Le GENIUS Act ne crée pas un régulateur unique des stablecoins de paiement, mais un maillage. L'OCC, la Réserve fédérale, la FDIC, la NCUA, le Trésor et les régulateurs d'État se partagent la supervision selon le type d'émetteur, pendant que FinCEN et l'OFAC imposent à tous des obligations d'anti-blanchiment et de sanctions. - [Lire le rapport emploi américain : le NFP et ses pièges](https://l0g.fr/guides/lire-le-rapport-emploi-nfp/): Le rapport emploi américain (Employment Situation), publié par le BLS le premier vendredi du mois, repose sur deux enquêtes distinctes : l'enquête entreprises produit le NFP (emplois salariés non agricoles), l'enquête ménages produit le taux de chômage. Le chiffre de tête est très suivi mais fragile : intervalle de confiance large, révisions importantes, et deux mesures qui se contredisent souvent. - [Lire le dot plot et le SEP : les projections de la Fed, mode d'emploi](https://l0g.fr/guides/lire-le-dot-plot-sep/): Le dot plot est le nuage de points du Summary of Economic Projections de la Fed, publié quatre fois par an : chaque participant du FOMC y situe le taux directeur qu'il juge approprié pour chaque fin d'année et à long terme. Ce n'est ni un plan ni une promesse, mais une médiane d'avis individuels et anonymes, conditionnels à la prévision de chacun, qui change fortement d'un trimestre à l'autre. - [Lire les données TIC : qui finance vraiment la dette américaine](https://l0g.fr/guides/lire-les-donnees-tic/): Les données TIC (Treasury International Capital) sont le relevé du Trésor américain qui mesure les détentions et flux transfrontaliers de titres américains. Elles disent qui finance la dette des États-Unis, mais sur une base de conservation : les titres sont attribués au pays du dépositaire, pas au détenteur final, ce qui gonfle les centres de garde (Belgique, Luxembourg, Caïmans) et masque les vrais propriétaires. - [Lire la donnée on-chain : ce que la blockchain montre, et ce qu'elle masque](https://l0g.fr/guides/lire-la-donnee-on-chain/): La donnée on-chain regroupe les transactions et soldes inscrits publiquement sur une blockchain. Radicalement transparente et en temps réel, elle se lit avec des métriques (adresses actives, flux d'exchange, MVRV, SOPR, TVL) et surtout des heuristiques d'étiquetage : la chaîne montre tout, mais une adresse n'est pas une identité et l'essentiel du trading reste hors chaîne. - [Lire le CPI : l'inflation américaine, mesure par mesure](https://l0g.fr/guides/lire-le-cpi-inflation-us/): Le CPI (Consumer Price Index) est l'indice des prix à la consommation publié chaque mois par le BLS : il mesure la variation moyenne des prix d'un panier fixe de biens et services pour les ménages urbains américains. C'est l'indicateur d'inflation le plus suivi des marchés, mais la Fed cible le PCE, et le lire suppose de distinguer headline et core, brut et corrigé, niveau et variation. - [Lire la masse monétaire M2 : signal de liquidité, lectures erronées et lien avec le risk-on](https://l0g.fr/guides/m2-masse-monetaire-risk-on/): La M2 est l'agrégat monétaire large de la Fed : la monnaie et les dépôts liquides détenus par le public non bancaire. Très citée comme baromètre de liquidité pour les actifs risqués, elle est un signal directionnel utile mais instable, à manier avec la vélocité et le contexte plutôt que comme une horloge à décalage fixe. - [Lire le H.4.1 : le bilan de la Fed, ligne par ligne](https://l0g.fr/guides/lire-h41-bilan-fed/): Le H.4.1 est le relevé statistique hebdomadaire de la Réserve fédérale, intitulé « Factors Affecting Reserve Balances ». Publié chaque jeudi à 16 h 30 heure de New York, sur données arrêtées au mercredi, il présente le bilan de la banque centrale : ce qu'elle détient à l'actif, ce qui absorbe la liquidité au passif, et les réserves bancaires qui en résultent. - [Lire le COT de la CFTC : qui est positionné, et comment le savoir](https://l0g.fr/guides/lire-cot-cftc/): Le Commitments of Traders est un relevé hebdomadaire publié par la CFTC qui détaille, par catégorie d'intervenant, les positions ouvertes sur les marchés à terme américains. Il est publié chaque vendredi à 15 h 30, heure de New York, sur des données arrêtées au mardi précédent. Bien lu, il montre où se tient l'argent spéculatif et où se tiennent les couvreurs ; mal lu, il induit en erreur. - [MiCA sigle par sigle : décoder le règlement crypto européen](https://l0g.fr/guides/mica-sigle-par-sigle/): MiCA est le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs, premier cadre complet au monde. Il classe les crypto-actifs en trois catégories, encadre les stablecoins (EMT et ART), impose une licence aux prestataires de services (CASP) et répartit la supervision entre autorités nationales, EBA et ESMA. - [OFAC et la SDN List : peut-on sanctionner du code ?](https://l0g.fr/guides/ofac-sdn-list/): L'OFAC est le bureau du Trésor américain qui administre les sanctions économiques. Sa liste des Specially Designated Nationals (SDN) recense les personnes et entités avec lesquelles tout ressortissant américain a interdiction de traiter, et dont les avoirs sont gelés. - [Lire un 10-K sans se noyer : le rapport annuel de la SEC](https://l0g.fr/guides/lire-le-10-k-sec/): Le formulaire 10-K est le rapport annuel qu'une société cotée américaine dépose auprès de la SEC. Document dense et normalisé, il se lit par priorités : discussion de la direction, facteurs de risque, notes aux comptes. - [Schedule 13D contre 13G : activisme ou détention passive](https://l0g.fr/guides/13d-vs-13g-sec/): Les schedules 13D et 13G sont les déclarations de franchissement du seuil de 5 % du capital d'une société cotée américaine imposées par la SEC. Le 13D signale une intention d'influence, souvent activiste ; le 13G, une détention passive. La différence tient à l'intention. - [Lire la liquidité : réserves, TGA, RRP et le proxy de liquidité nette](https://l0g.fr/guides/liquidite-tresor-dts-tga-rrp/): La liquidité nette est un indicateur que suivent les marchés, construit à partir du bilan de la Réserve fédérale diminué du compte du Trésor américain (TGA) et des prises en pension inversées (RRP). C'est un proxy utile de la liquidité disponible, à condition d'en connaître les limites. - [Stablecoins et GENIUS Act : lire la promesse du dollar numérique](https://l0g.fr/guides/stablecoins-genius-act/): Un stablecoin de paiement est un jeton numérique adossé un pour un à une monnaie, le dollar dans près de 99 % des cas, remboursable au pair. Sa valeur ne tient qu'à ses réserves. Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, en fixe les règles aux États-Unis. - [Comment lire le crédit privé : un risque qu'on ne voit pas](https://l0g.fr/guides/analyser-credit-prive/): Le crédit privé désigne les prêts accordés directement par des gérants non bancaires à des entreprises, sans cotation ni marché secondaire actif. Marché de l'ordre de 1 300 milliards de dollars aux États-Unis, il échange de la transparence et de la liquidité contre du rendement. - [Comment lire les formulaires 4 de la SEC : transactions d'initiés](https://l0g.fr/guides/analyser-form-4-sec/): Le formulaire 4 est une déclaration que les dirigeants, administrateurs et actionnaires à plus de 10 % d'une société cotée américaine doivent déposer auprès de la SEC dans les deux jours ouvrés suivant tout changement de leurs avoirs. C'est la fenêtre la plus fraîche sur les transactions d'initiés. - [Comment analyser les formulaires 13F de la SEC](https://l0g.fr/guides/analyser-13f-sec/): Le formulaire 13F est une déclaration trimestrielle que la SEC impose aux gérants institutionnels exerçant un pouvoir de décision sur plus de 100 millions de dollars de titres américains éligibles. Il liste leurs positions longues, dans les 45 jours suivant la fin du trimestre. ## Analyses recentes - [La valeur résiduelle garantie, l'angle mort du crédit qui finance l'IA](https://l0g.fr/posts/valeur-residuelle-garantie-credit-infrastructure-ia/): Les data centers de l'IA se financent de plus en plus hors bilan, par des véhicules qui louent le matériel et s'appuient sur une valeur résiduelle garantie. Meta a signé une telle garantie sur seize ans pour Hyperion. Décryptage du montage, du risque de dépréciation des puces, et du précédent du leasing automobile de 2008. (2026-07-15) - [La dette derrière l'IA : SPV hors-bilan, obligations, crédit privé](https://l0g.fr/posts/la-dette-derriere-l-ia-spv-obligations-credit-prive/): Le débat sur l'IA s'est concentré sur les valorisations et la circularité des revenus. La question de fond est ailleurs : comment le build-out se paie. En 2026, le capex des hyperscalers absorbe la quasi-totalité de leur cash-flow, et le solde bascule vers la dette. Morgan Stanley attend près de 570 milliards de dollars d'émissions liées à l'IA sur l'année ; la dette IA formait déjà le plus gros compartiment du marché investment grade fin 2025. Plomberie d'un financement à crédit : SPV hors-bilan à la Meta-Blue Owl, marché obligataire saturé, crédit privé et assureurs en bout de chaîne, et la thèse inverse. (2026-07-13) - [La migration du risque de crédit : hors des banques, hors du regard](https://l0g.fr/posts/migration-risque-credit-hors-du-regard-reglementaire/): Depuis 2008, la réglementation a rendu les banques plus solides. Mais le risque de crédit n'a pas diminué, il a déménagé : la finance non bancaire dépasse désormais la moitié des actifs financiers mondiaux, environ 250 000 milliards de dollars. Synthèse d'un déplacement, des cachettes du risque au re-couplage par les banques, et du débat qui divise les régulateurs : système plus sûr, ou seulement moins lisible ? (2026-07-13) - [Immobilier commercial : le mur de refinancement de 2026, et le maillon régional](https://l0g.fr/posts/immobilier-commercial-mur-refinancement-2026-maillon-regional/): Près de 1 000 milliards de dollars de dette immobilière commerciale arrivent à échéance en 2026, souscrite à 3-4 % et à refinancer à 6-7 %, contre des immeubles qui valent 20 à 40 % de moins. L'épicentre est le bureau, la transmission passe par les banques régionales, surexposées. Anatomie d'un risque à retardement, entre contenu et contagieux. (2026-07-13) - [Résultats bancaires du T2 : lire le risque derrière le bénéfice](https://l0g.fr/posts/resultats-bancaires-t2-2026-lire-le-risque/): Mardi 14 juillet, cinq géants de Wall Street ouvrent la saison des résultats avec des bénéfices attendus en forte hausse. Mais le dépassement du consensus est la partie la moins instructive. Le vrai signal est dans la marge d'intérêt, la direction des provisions et surtout l'exposition croissante des banques au crédit privé. Grille de lecture au prisme du risque, adossée au guide solidité bancaire. (2026-07-12) - [Paiements d'agents : comment une IA règle la facture, et qui tient les rails](https://l0g.fr/posts/paiements-d-agents-comment-une-ia-regle-la-facture/): Un agent d'IA paie désormais seul, en stablecoins, en dessous du coût d'une transaction par carte. Sous cette plomberie discrète, la mécanique du protocole x402 qui ressuscite le code HTTP 402, la bataille pour les standards (Coinbase, Google AP2, Visa, Mastercard) qui est en réalité une pile complémentaire, la dépendance à l'USDC, et une sécurité encore mal cartographiée. Le deep-dive du vecteur le plus solide de la convergence crypto-IA. (2026-07-12) - [Crypto et IA : anatomie d'une convergence, entre plomberie réelle et casino narratif](https://l0g.fr/posts/crypto-et-ia-anatomie-d-une-convergence/): Les deux technologies phares de la décennie convergent. Derrière le mot-valise, une réalité à deux visages : d'un côté une plomberie qui fonctionne déjà (agents qui paient en stablecoins, compute décentralisé, vérification cryptographique), de l'autre un casino de jetons spéculatifs qui s'est effondré en 2025. Cartographie rigoureuse, acteurs, cadre réglementaire, et la ligne de partage entre le réel et le mirage. Avec références académiques. (2026-07-11) - [GENIUS Act : l'échéance du 18 juillet, entre règles actées et pari sur la dette](https://l0g.fr/posts/genius-act-echeance-18-juillet-regles-actees-pari-sur-la-dette/): Le 18 juillet 2026, un an après sa promulgation, le GENIUS Act arrive à l'échéance de ses règles d'application : six agences fédérales finalisent le cadre des stablecoins. Ce qui est acté (réserves à 100 %, bons du Trésor courts, interdiction de rémunérer) et ce qui reste un pari (une vague de demande de dette, le sort de Tether, le risque de ruée). Analyse rigoureuse, du fait au scénario. (2026-07-11) - [Adjudications record : le référendum hebdomadaire sur la dette américaine](https://l0g.fr/posts/adjudications-record-referendum-dette-americaine/): Le 9 juillet 2026, le Trésor a placé son obligation à 30 ans au plus haut rendement depuis 2007, avec un deuxième tail consécutif mais une demande étrangère solide. Comment lire la bande d'adjudication, ce référendum permanent sur la capacité de l'Amérique à financer des déficits record pendant que la Fed, l'étranger et le basis trade se retirent. (2026-07-10) - [Basis trade : au plus haut selon la Fed, moribond selon le marché](https://l0g.fr/posts/basis-trade-fed-radiographie-pari-record/): Le 22 juin 2026, une note de la Réserve fédérale a chiffré le pari des hedge funds sur la dette américaine : un basis trade à 830 milliards de dollars, près du double de son pic de 2020. Au même moment, les praticiens le disent en perte de vitesse. Deux lectures d'un même arbitrage, et pourquoi l'écart compte. (2026-07-10) - [Carry trade yen : la mèche est désormais dans les obligations japonaises](https://l0g.fr/posts/carry-trade-yen-la-meche-dans-les-obligations-japonaises/): Le rendement du JGB 10 ans a touché 2,88 % le 9 juillet 2026, un plus haut de près de trente ans, sur fond de plan d'investissement à 370 000 milliards de yens. Pourquoi une envolée des taux longs japonais menace le portage yen, le financement caché des marchés mondiaux, et la leçon du précédent d'août 2024. (2026-07-10) - [Semi-conducteurs : la pile de contraintes derrière l'IA](https://l0g.fr/posts/semi-conducteurs-pile-contraintes/): Ventes record, GPU, lithographie EUV, fonderie, mémoire et relocalisation : lire les semi-conducteurs comme une chaîne de goulets plutôt que comme un simple thème IA. (2026-07-08) - [Ethereum et la TradFi : le test grandeur nature de la finance programmable](https://l0g.fr/posts/ethereum-tradfi-infrastructure-finance/): Pourquoi Ethereum compte pour la finance traditionnelle : stablecoins, tokenisation, rollups, roadmap, risques et impact possible sur l'infrastructure mondiale. (2026-07-08) - [Rebond du dollar : jusqu'où avant la riposte des banques centrales ?](https://l0g.fr/posts/rebond-du-dollar-jusqu-ou-avant-la-riposte-des-banques-centrales/): Le DXY a gagné 2,3 % en juin 2026 et touché un plus haut de treize mois après le dot plot hawkish de la Fed. Le yen campe au-delà de 160 malgré 11 700 milliards de yens d'intervention, la BCE et la BoJ remontent leurs taux. Anatomie d'un rebond, et des ripostes possibles. (2026-07-08) - [Cushing : le terminal de l'Oklahoma qui fixe le prix du pétrole américain](https://l0g.fr/posts/cushing-le-terminal-qui-fixe-le-prix-du-petrole-americain/): Les cuves de Cushing, point de livraison du contrat WTI, sont tombées à environ 19,7 millions de barils fin juin 2026, tout près de leur plancher d'exploitation. Pédagogie de ce carrefour de pipelines, lecture des données EIA et scénarios, dont celui d'une Chine qui repasserait à l'achat. (2026-07-08) - [Guerre d'Iran : inventaire des navires et infrastructures pétroliers et gaziers frappés](https://l0g.fr/posts/guerre-d-iran-inventaire-des-navires-et-infrastructures-petroliers-et-gaziers-fr/): Depuis les frappes du 28 février 2026, la guerre autour de l'Iran a visé le pétrole et le gaz sur deux fronts : des sites énergétiques majeurs, de South Pars à Ras Laffan, et des dizaines de navires marchands. Inventaire aussi complet que le permettent les sources, avec ses degrés de certitude assumés. (2026-07-07) - [Dette américaine : le réveil de la prime de terme](https://l0g.fr/posts/dette-americaine-le-reveil-de-la-prime-de-terme/): La dette publique américaine dépasse son record de 1946, la charge d'intérêt franchit le budget de la défense, et la prime de terme est repassée en positif pour la première fois depuis 2023. Derrière ces signaux, une question de fond : qui financera l'État fédéral, et à quel prix. Analyse rigoureuse et sourcée, du diagnostic aux objections. (2026-07-07) - [Uranium : marché en déficit, promesse de l'IA, et goulots cachés](https://l0g.fr/posts/uranium-marche-en-deficit-promesse-de-l-ia-et-goulots-caches/): Le prix de l'uranium a franchi les 100 dollars la livre au comptant, la demande des réacteurs est en passe de doubler d'ici 2040, et les besoins électriques de l'IA rebranchent le nucléaire. Mais la thèse haussière bute sur des délais, une offre concentrée et un goulot d'enrichissement dominé par la Russie. Analyse complète et sourcée, thèse et antithèse. (2026-07-07) - [La bulle dans la bulle : valorisations, IA et bénéfices gonflés](https://l0g.fr/posts/la-bulle-dans-la-bulle-valorisations-ia-et-benefices-gonfles/): Un chiffre repéré par le FT résume l'inquiétude du moment : ajusté d'un niveau de bénéfices lui-même anormalement élevé, le CAPE du S&P 500 atteindrait un extrême sans précédent. Thèse de la bulle, antithèse méthodique, et le rôle des promesses de l'IA dans l'équation. Analyse chiffrée et sourcée. (2026-07-06) - [IA et productivité : entre gains mesurés et effets supposés](https://l0g.fr/posts/ia-et-productivite-entre-gains-mesures-et-effets-supposes/): Les études contrôlées montrent des gains de productivité réels et parfois spectaculaires sur certaines tâches. Pourtant, ces gains restent invisibles dans les statistiques macro et la plupart des déploiements en entreprise. Revue objective des preuves, de la tâche isolée à l'économie entière, et des effets sur l'emploi encore à démêler. (2026-07-06) ## Sujets - [Crédit privé & marchés privés](https://l0g.fr/sujet/credit-prive/): Crédit privé, private equity, fonds semi-liquides, gating et valorisations opaques. Le filon le plus suivi du journal : où se loge le risque que les NAV stables ne disent pas. - [Macro & banques centrales](https://l0g.fr/sujet/macro-banques-centrales/): Inflation, taux, bilans des banques centrales, politique monétaire. Lecture des données dures (CPI, PCE, HICP) et des décisions Fed et BCE. - [Géopolitique & énergie](https://l0g.fr/sujet/geopolitique-energie/): Détroit d'Ormuz, conflit iranien, chocs pétroliers et marchés de l'énergie. Quand la géopolitique se lit dans le prix du baril. - [Crypto & stablecoins](https://l0g.fr/sujet/crypto/): Bitcoin, stablecoins, DeFi, on-chain et régulation. Avec la distinction que je maintiens entre Bitcoin et le reste. - [Marchés & valorisations](https://l0g.fr/sujet/marches-valorisations/): Bourse, IPO, Mag7, bulle IA et analyse fondamentale sur sources SEC (13F, Form 4, S-1). Où l'argent institutionnel et les initiés se rejoignent, ou pas. - [Politique US](https://l0g.fr/sujet/politique-us/): Décisions, annonces et signaux politiques américains qui font bouger les marchés. Décryptage, pas relais. ## Methodologie des outils - [Hub méthodologie](https://l0g.fr/methodologie/): synthèse des indicateurs l0g, limites et accès aux fiches d'instrument. - [13FLOW](https://l0g.fr/methodologie/13flow/): Quels titres concentrent à la fois une accumulation de fonds suivis et des achats récents d'initiés ? - [Yen Carry Monitor](https://l0g.fr/methodologie/yen-carry/): Les fonds sont-ils encore massivement vendeurs de yen, et le risque de débouclage violent augmente-t-il ? - [Energie Monitor](https://l0g.fr/methodologie/energie/): Pétrole, gaz, électricité : le marché de l'énergie est-il anormalement tendu par rapport à son propre régime récent ? - [Debt Risk Radar](https://l0g.fr/methodologie/debt-risk-radar/): Dette publique, crédit privé, projections budgétaires et signaux de marché : où le risque de dette se tend-il ? - [EU Macro Dashboard](https://l0g.fr/methodologie/euro-macro/): La zone euro glisse-t-elle vers un régime de stress macro, indicateur par indicateur ? - [US Macro Dashboard](https://l0g.fr/methodologie/us-macro/): Croissance, inflation, emploi, conditions financières : où pointe le risque macro américain ? ## Sources primaires - [Hub sources primaires](https://l0g.fr/sources/): institutions, cadences, limites et liens de verification. - [SEC](https://l0g.fr/sources/sec-edgar/): Source primaire des déclarations réglementaires américaines : 13F, Form 4, 10-K, 8-K, S-1 et documents d'émetteurs. - [Fed / FRED](https://l0g.fr/sources/federal-reserve-fred/): Réserve fédérale, FRED et publications associées : taux, inflation, emploi, bilan, liquidité, conditions financières et séries macro américaines. - [BIS](https://l0g.fr/sources/bis/): Banque des règlements internationaux : stabilité financière, banques centrales, marchés de dette, dérivés, dollar funding et finance non bancaire. - [FMI](https://l0g.fr/sources/imf/): FMI : données macro internationales, dette, balance des paiements, réserves, stabilité financière et surveillance pays. - [FSB / OFR](https://l0g.fr/sources/fsb-ofr/): FSB et Office of Financial Research : surveillance du risque systémique, finance non bancaire, interconnexions, levier et vulnérabilités. - [BCE / Eurostat](https://l0g.fr/sources/ecb-eurostat/): BCE et Eurostat : taux, monnaie, crédit, stress financier, inflation, activité, emploi, sentiment et indicateurs européens. - [CFTC](https://l0g.fr/sources/cftc/): CFTC Commitments of Traders : positionnement déclaré sur futures, notamment devises, pétrole, gaz naturel et matières premières. - [EIA](https://l0g.fr/sources/eia-energy/): EIA : statistiques publiques américaines sur pétrole, gaz, stocks, production, consommation, prix et perspectives énergétiques. - [TIC](https://l0g.fr/sources/treasury-tic/): Treasury International Capital : flux de capitaux transfrontaliers, détention étrangère de Treasuries et mouvements financiers internationaux. - [BLS / BEA](https://l0g.fr/sources/bls-bea/): Bureau of Labor Statistics et Bureau of Economic Analysis : inflation, emploi, salaires, productivité, PIB, revenus et comptes nationaux américains. - [BoJ / MOF](https://l0g.fr/sources/bank-of-japan-mof/): Banque du Japon et ministère japonais des Finances : politique monétaire, opérations de marché, statistiques du yen et interventions de change. - [Treasury Fiscal Data](https://l0g.fr/sources/treasury-fiscal-data/): Portail officiel du Trésor américain pour dette fédérale, cash balance, Daily Treasury Statement, recettes, dépenses et datasets fiscaux. - [Congress / CBO](https://l0g.fr/sources/congress-govinfo-cbo/): Sources officielles américaines pour textes de loi, débats, documents fédéraux, scoring budgétaire et analyses du Congressional Budget Office. - [World Bank / OECD](https://l0g.fr/sources/world-bank-oecd/): Banque mondiale et OCDE : séries macro, développement, commerce, productivité, dette, revenus, énergie et comparaisons internationales. ## Glossaire - [Atlas de l'opacite financiere](https://l0g.fr/glossaire/): 326 sigles et notions de macro, finance, crypto, energie et regulation. Les entrees enrichies relient definition, intuition, articles, guides, datasets, signaux, sources primaires et concepts voisins. - [CPI](https://l0g.fr/glossaire/cpi/): Consumer Price Index - Indice des prix à la consommation américain, publié chaque mois par le BLS. Mesure la variation d'un panier fixe de biens et services des ménages urbains. Le plus suivi des marchés, mais la Fed cible le PCE. Équivalent de l'IPC français. - [IPC](https://l0g.fr/glossaire/ipc/): Indice des prix à la consommation - Mesure française et européenne de l'inflation vécue par les ménages. Pendant du CPI américain. - [Core CPI](https://l0g.fr/glossaire/core-cpi/): Inflation sous-jacente - CPI hors alimentation et énergie, les deux postes les plus volatils. Isole la tendance de fond des prix, suivie de près par la Fed et les marchés pour juger de la persistance de l'inflation. - [Supercore](https://l0g.fr/glossaire/supercore/): Services hors logement - Services hors énergie et hors logement, brique d'inflation la plus liée aux salaires et la plus collante. Mise en avant par la Fed pendant le resserrement de 2022-2023. Le BLS publie l'agrégat proche « services hors loyers du logement ». - [OER](https://l0g.fr/glossaire/oer/): Loyer imputé aux propriétaires - Owners' equivalent rent : loyer que les propriétaires devraient payer pour habiter leur propre logement. Plus gros poste du CPI, environ 26 %. Mesuré par équivalence locative depuis 1987, il réagit avec retard aux loyers de marché. - [CPI-W](https://l0g.fr/glossaire/cpi-w/): CPI for Urban Wage Earners - Variante du CPI restreinte aux ménages d'ouvriers et d'employés, environ 30 % de la population. Sert de base légale à l'indexation des prestations de la Sécurité sociale (COLA). - [C-CPI-U](https://l0g.fr/glossaire/c-cpi-u/): Chained CPI - Version chaînée du CPI qui intègre les substitutions des consommateurs entre catégories. Croît un peu moins vite que le CPI classique. Publiée en provisoire puis révisée trimestriellement. - [COLA](https://l0g.fr/glossaire/cola/): Cost-of-Living Adjustment - Revalorisation annuelle des prestations de la Sécurité sociale américaine, indexée sur le CPI-W. Relie directement la mesure de l'inflation au revenu de dizaines de millions de retraités. - [M1](https://l0g.fr/glossaire/m1/): Agrégat monétaire étroit - Mesure la plus liquide de la monnaie selon la Fed : monnaie fiduciaire, dépôts à vue et, depuis mai 2020, les autres dépôts liquides dont l'épargne. Incluse dans la M2. - [M2](https://l0g.fr/glossaire/m2/): Agrégat monétaire large - Agrégat de la Fed (communiqué H.6) égal à la M1 plus les dépôts à terme de petit montant et les fonds monétaires de détail. Mesure le stock de monnaie et de quasi-monnaie détenu par le public non bancaire. Souvent lu comme baromètre de liquidité. - [MMF](https://l0g.fr/glossaire/mmf/): Money market fund - Fonds monétaire : placement collectif en titres courts et liquides. Les parts de fonds monétaires de détail entrent dans la M2. Leur gonflement peut traduire un repli vers la sécurité plutôt qu'un appétit pour le risque. - [Vélocité](https://l0g.fr/glossaire/velocite/): Vélocité de la monnaie - Vitesse à laquelle une unité de monnaie change de mains, soit le revenu nominal rapporté à la masse monétaire. Si la vélocité baisse, une hausse de la M2 peut ne nourrir ni l'inflation ni les marchés. - [PTF](https://l0g.fr/glossaire/ptf/): Productivité totale des facteurs - Part de la croissance qui ne s'explique ni par plus de travail ni par plus de capital, mais par une meilleure efficacité (technologie, organisation). Mesure résiduelle et centrale du progrès technique. L'estimation d'Acemoglu chiffre l'apport de l'IA à au plus 0,5 à 0,66 % de PTF sur dix ans. - [Paradoxe de Solow](https://l0g.fr/glossaire/paradoxe-de-solow/): Solow paradox - Constat de Robert Solow en 1987, « on voit l'âge informatique partout sauf dans les statistiques de productivité » : le décalage entre des gains technologiques visibles au niveau des tâches et un effet longtemps introuvable dans la productivité agrégée. Réapparu avec l'IA générative. - [GPU](https://l0g.fr/glossaire/gpu/): Graphics Processing Unit - Processeur graphique massivement parallèle. Dans l'IA, le GPU devient un accélérateur de calcul : il exécute beaucoup d'opérations simples en parallèle et déplace la contrainte vers mémoire, réseau, packaging et énergie. - [EUV](https://l0g.fr/glossaire/euv/): Extreme ultraviolet lithography - Lithographie à ultraviolets extrêmes, utilisée pour imprimer les couches les plus complexes des puces avancées avec une lumière de 13,5 nm. Goulet industriel majeur car elle combine optique, vide, métrologie, logiciels et chaîne de fournisseurs spécialisée. - [Fonderie](https://l0g.fr/glossaire/fonderie/): Dedicated IC foundry - Fabricant contractuel de semi-conducteurs qui produit les puces conçues par d'autres. Une fonderie avancée vend de la capacité qualifiée, du rendement industriel et une feuille de route de noeuds, pas seulement des wafers. - [HBM](https://l0g.fr/glossaire/hbm/): High Bandwidth Memory - Mémoire DRAM empilée à très large bande passante, placée près d'un accélérateur pour nourrir le calcul en données. Dans l'IA, elle transforme la mémoire en goulet de packaging et d'approvisionnement. - [Packaging avancé](https://l0g.fr/glossaire/packaging-avance/): Advanced packaging - Ensemble des techniques d'assemblage qui rapprochent plusieurs puces, mémoires et interconnexions dans un même module. Il devient critique quand la performance dépend autant du déplacement des données que du calcul brut. - [Fabless](https://l0g.fr/glossaire/fabless/): Concepteur sans usine - Modèle d'entreprise qui conçoit des puces mais confie leur fabrication à une fonderie. Il sépare la propriété intellectuelle et le logiciel de la charge industrielle des fabs. - [Prime de terme](https://l0g.fr/glossaire/prime-de-terme/): Term premium - Supplément de rendement qu'un investisseur exige pour détenir une obligation longue plutôt que d'enchaîner des placements courts, en compensation du risque de taux, d'inflation et d'offre de dette. Estimée par le modèle ACM de la Fed de New York. Négative ou nulle pendant une décennie, elle est repassée en positif en 2026, sans atteindre sa moyenne historique de long terme. Atlas: formule: rendement long ≈ moyenne des taux courts anticipés + prime de terme; concepts voisins: duration, move, adjudication, bid-to-cover, primary-dealer, courbe-des-taux, dominance-fiscale, repo, basis-trade, tic, tga, cbo; sources: Federal Reserve & FRED, U.S. Treasury Fiscal Data, U.S. Treasury TIC, Congress.gov, GovInfo & CBO, Bank for International Settlements. - [Duration](https://l0g.fr/glossaire/duration/): Sensibilité aux taux - Mesure de la sensibilité du prix d'une obligation à une variation de taux. Plus la duration est élevée, plus une hausse de rendement détruit de valeur de marché. Elle transforme une tension sur les taux longs en risque de bilan pour les porteurs de dette longue. Atlas: formule: variation approximative du prix ≈ -duration × variation du rendement; concepts voisins: prime-de-terme, move, courbe-des-taux, repo, basis-trade, ldi; sources: Federal Reserve & FRED, U.S. Treasury Fiscal Data, U.S. Treasury TIC, Congress.gov, GovInfo & CBO, Bank for International Settlements. - [Adjudication](https://l0g.fr/glossaire/adjudication/): Treasury auction - Vente aux enchères par laquelle le Trésor américain émet sa dette. Enchère à prix unique : les soumissionnaires proposent des rendements et tous les gagnants paient le rendement qui solde l'émission. Sa lecture repose sur le bid-to-cover, le tail et la part des primary dealers. Atlas: formule: demande visible = bid-to-cover + tail + part des primary dealers; concepts voisins: bid-to-cover, primary-dealer, prime-de-terme, duration, courbe-des-taux; sources: U.S. Treasury Fiscal Data, Federal Reserve & FRED. - [Bid-to-cover](https://l0g.fr/glossaire/bid-to-cover/): Ratio de couverture - Rapport entre le total des offres reçues à une adjudication et le montant vendu. Signal de volume de la demande : au-dessus de 2, l'appétit est jugé solide ; en dessous, faible. Atlas: concepts voisins: adjudication, primary-dealer, prime-de-terme, move; sources: U.S. Treasury Fiscal Data. - [Tail](https://l0g.fr/glossaire/tail/): Queue d'adjudication - Écart entre le rendement qui solde une adjudication et le rendement anticipé juste avant sur le marché « When Issued ». Un tail positif signale que le Trésor a dû concéder un rendement plus élevé que prévu pour écouler son papier, donc une demande plus molle qu'espéré. Quelques dixièmes de point de base suffisent à alerter les marchés. - [When Issued](https://l0g.fr/glossaire/when-issued/): Marché « quand émis » - Marché à terme informel où une obligation du Trésor se négocie entre son annonce et son émission effective. Son rendement sert de référence pour juger le résultat de l'enchère : l'écart avec le taux adjugé donne le tail. - [Soumissionnaires indirects](https://l0g.fr/glossaire/soumissionnaires-indirects/): Indirect bidders - Catégorie d'acheteurs à une adjudication du Trésor passant par un intermédiaire, utilisée comme approximation de la demande étrangère : banques centrales, fonds souverains et institutions internationales. Une part indirecte élevée rassure sur l'appétit des investisseurs hors États-Unis. - [Primary dealer](https://l0g.fr/glossaire/primary-dealer/): Teneur de marché primaire - Banque désignée par la Réserve fédérale de New York, tenue de participer à chaque adjudication du Trésor et de tenir le marché secondaire. Une vingtaine au total. Un dealer takedown élevé, la part revenant aux dealers, signale une demande finale faible. Atlas: concepts voisins: adjudication, bid-to-cover, repo, basis-trade, move; sources: Federal Reserve & FRED, U.S. Treasury Fiscal Data. - [Courbe des taux](https://l0g.fr/glossaire/courbe-des-taux/): Yield curve - Ensemble des rendements des titres d'État selon leur maturité. Normalement croissante ; son inversion, taux courts au-dessus des taux longs, a précédé chacune des huit dernières récessions américaines. Sa pente informe autant que son niveau. Atlas: formule: pente 10 ans - 2 ans = rendement 10 ans - rendement 2 ans; concepts voisins: prime-de-terme, duration, move, qt, ffr; sources: Federal Reserve & FRED, U.S. Treasury Fiscal Data. - [CBO](https://l0g.fr/glossaire/cbo/): Congressional Budget Office - Agence budgétaire indépendante et non partisane du Congrès américain, créée en 1974. Elle ne recommande aucune politique mais en chiffre les conséquences. Ses projections servent de référence commune, sous l'hypothèse du droit en vigueur. Atlas: concepts voisins: baseline-budgetaire, deficit-primaire, dominance-fiscale, prime-de-terme; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO. - [Baseline budgétaire](https://l0g.fr/glossaire/baseline-budgetaire/): Budget baseline - Projection du CBO des recettes, dépenses et déficits sur dix ans sous l'hypothèse que le droit en vigueur ne change pas. Repère, et non prévision : ses conventions (dispositions expirantes supposées expirer, dépenses discrétionnaires indexées) produisent des effets contre-intuitifs. - [Déficit primaire](https://l0g.fr/glossaire/deficit-primaire/): Primary deficit - Déficit budgétaire hors charge d'intérêt de la dette. Il distingue la dépense courante en excès du coût de la dette passée : un déficit tiré par les intérêts signale un problème de stock, un déficit primaire un problème de politique budgétaire courante. - [Dominance fiscale](https://l0g.fr/glossaire/dominance-fiscale/): Fiscal dominance - Situation où le poids de la dette publique contraint la politique monétaire : la banque centrale hésite à monter ou à maintenir des taux élevés de peur de rendre la dette insoutenable, laissant l'inflation en éroder la valeur. L'inverse d'une banque centrale libre de ses choix. Atlas: concepts voisins: prime-de-terme, cbo, deficit-primaire, baseline-budgetaire, ffr; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO, U.S. Treasury Fiscal Data, Federal Reserve & FRED. - [MOVE](https://l0g.fr/glossaire/move/): Merrill Lynch Option Volatility Estimate - Indice de la volatilité implicite du marché des obligations d'État américaines, l'équivalent obligataire du VIX actions. Exprimé en points de base ; sous 80, marché calme, au-dessus de 120, tension. Un MOVE élevé signale du stress sur les taux et sert d'approximation de la prime de terme. Atlas: concepts voisins: prime-de-terme, duration, adjudication, repo, basis-trade; sources: Federal Reserve & FRED, U.S. Treasury Fiscal Data. - [VIX](https://l0g.fr/glossaire/vix/): CBOE Volatility Index - Indice de la volatilité implicite attendue du S&P 500 sur 30 jours, calculé par le Cboe à partir des options, exprimé en pourcentage annualisé. Surnommé « indice de la peur » : il bondit dans les chutes de marché. Moyenne de long terme autour de 19-20 ; sous 15, complaisance ; au-delà de 30, tension. - [VVIX](https://l0g.fr/glossaire/vvix/): Volatilité de la volatilité - Indice mesurant la volatilité implicite des options sur le VIX lui-même. Un VVIX élevé alors que le VIX est bas révèle une nervosité tapie sous la surface, des investisseurs qui se couvrent contre un retournement soudain. - [PIB](https://l0g.fr/glossaire/pib/): Produit intérieur brut - Valeur totale des biens et services produits dans un pays sur une période. Mesure de référence de l'activité économique. - [LGFV](https://l0g.fr/glossaire/lgfv/): Local Government Financing Vehicle - Véhicule de financement des collectivités locales chinoises : société ad hoc qui emprunte en gageant des terrains publics et se rembourse grâce aux cessions foncières. Pilier du financement local pendant deux décennies, fragilisé par l'effondrement immobilier qui a tari les recettes foncières. Sa dette, en partie hors bilan, est estimée entre 14 800 et 58 000 milliards de yuans selon les sources. - [Trois lignes rouges](https://l0g.fr/glossaire/trois-lignes-rouges/): Three red lines - Dispositif prudentiel imposé par Pékin en 2020 pour brider l'endettement des promoteurs immobiliers, via trois ratios financiers plafonnés (dette sur actifs, dette nette sur fonds propres, trésorerie sur dette à court terme). Déclencheur assumé du dégonflement de la bulle et de la vague de défauts qui a suivi. - [BCE](https://l0g.fr/glossaire/bce/): Banque centrale européenne - Institution qui conduit la politique monétaire de la zone euro : fixation des taux directeurs, contrôle de l'inflation. - [IPCH](https://l0g.fr/glossaire/ipch/): Indice des prix à la consommation harmonisé - Mesure d'inflation harmonisée entre États membres de l'UE (HICP en anglais), calculée selon une méthodologie commune par Eurostat. C'est l'indice que la BCE cible pour sa stabilité des prix à 2 %. - [RTGS](https://l0g.fr/glossaire/rtgs/): Real-time gross settlement - Système de règlement brut en temps réel : chaque virement de gros montant est réglé individuellement et immédiatement en monnaie de banque centrale, sans compensation nette. Colonne vertébrale des paiements interbancaires (TARGET en zone euro, BOK-Wire+ en Corée). - [Unicité de la monnaie](https://l0g.fr/glossaire/unicite-de-la-monnaie/): Singleness of money - Principe selon lequel toutes les formes de monnaie s'échangent au pair : un euro en dépôt bancaire vaut un euro en billet ou en monnaie de banque centrale, quel que soit son support. Ancrée par la monnaie de banque centrale, sa préservation est l'enjeu central de la tokenisation des dépôts. - [BoJ](https://l0g.fr/glossaire/boj/): Bank of Japan - Banque centrale du Japon. Fixe la politique monétaire japonaise, pilote les achats ou ventes d'actifs et peut agir comme agent opérationnel lors d'interventions de change décidées par le ministère des Finances. Atlas: concepts voisins: yen-carry, mof, cot, ffr, move, bce; sources: Bank of Japan & Ministry of Finance Japan, Federal Reserve & FRED. - [MoF](https://l0g.fr/glossaire/mof/): Ministry of Finance Japan - Ministère japonais des Finances. Autorité responsable de la politique de change et des décisions d'intervention sur le yen. Atlas: concepts voisins: yen-carry, boj, cot, future, open-interest; sources: Bank of Japan & Ministry of Finance Japan. - [Intervention de change](https://l0g.fr/glossaire/intervention-de-change/): FX intervention - Achat ou vente de devises par une autorité publique pour peser sur le cours de sa monnaie. Au Japon, la décision revient au ministère des Finances, la BoJ exécute. Efficace pour casser une dynamique spéculative à court terme, rarement pour inverser une tendance portée par un écart de taux d'intérêt. Une intervention coordonnée entre plusieurs banques centrales a bien plus de poids qu'une action unilatérale. - [JGB](https://l0g.fr/glossaire/jgb/): Japanese Government Bond - Obligation d'État japonaise. Rapporté au PIB, le stock de dette souveraine le plus lourd du monde développé. Longtemps maintenu à des rendements proches de zéro par la BoJ, encore premier détenteur avec une part tout juste repassée sous les 50 % du marché début 2026. La remontée de ses taux longs rogne l'avantage du yen carry et peut rapatrier l'épargne japonaise placée à l'étranger. - [YCC](https://l0g.fr/glossaire/ycc/): Yield Curve Control - Contrôle de la courbe des taux : politique par laquelle la BoJ a plafonné le rendement du JGB à 10 ans en achetant sans limite, de 2016 jusqu'à son démantèlement en 2024. Reste l'instrument de dernier recours si les taux longs dérapent, au prix d'un gonflement du bilan et d'une pression baissière sur le yen. - [FMI](https://l0g.fr/glossaire/fmi/): Fonds monétaire international - Institution multilatérale qui surveille le système monétaire mondial et prête aux États en difficulté de balance des paiements. - [BIS](https://l0g.fr/glossaire/bis/): Bank for International Settlements - Banque des règlements internationaux, à Bâle. La « banque centrale des banques centrales », référence pour les statistiques bancaires et de dette mondiales. - [ADB](https://l0g.fr/glossaire/adb/): Asian Development Bank - Banque asiatique de développement, à Manille. Référence pour les prévisions de croissance et d'inflation de la région Asie-Pacifique. - [OAT](https://l0g.fr/glossaire/oat/): Obligation assimilable du Trésor - Titre de dette émis par l'État français à moyen et long terme. Son taux sert de référence au coût d'emprunt de la France. - [Gilt](https://l0g.fr/glossaire/gilt/): Obligation souveraine britannique - Titre de dette émis par le Trésor britannique. Marché central pour le financement du Royaume-Uni, les fonds de pension, les assureurs et les stratégies de taux financées en repo. - [INSEE](https://l0g.fr/glossaire/insee/): Institut national de la statistique et des études économiques - Producteur officiel des statistiques économiques et démographiques françaises (inflation, croissance, emploi). - [EIA](https://l0g.fr/glossaire/eia/): Energy Information Administration - Agence statistique du département américain de l'Énergie. Référence pour les données pétrole, gaz et énergie. - [IEA](https://l0g.fr/glossaire/iea/): International Energy Agency - Agence internationale de l'énergie, basée à Paris. Analyses et projections sur les marchés énergétiques mondiaux. - [FOMC](https://l0g.fr/glossaire/fomc/): Federal Open Market Committee - Comité de politique monétaire de la Fed, qui fixe les taux directeurs. Se réunit huit fois par an, dont quatre réunions accompagnées de projections. - [SEP](https://l0g.fr/glossaire/sep/): Summary of Economic Projections - Projections trimestrielles des membres du FOMC (croissance, chômage, inflation, taux), publiées en mars, juin, septembre et décembre. Inclut le fameux dot plot, le nuage de points où chaque membre situe le taux qu'il juge approprié. - [Dot plot](https://l0g.fr/glossaire/dot-plot/): Nuage de points - Graphique du SEP où chaque point situe le taux directeur qu'un participant du FOMC juge approprié pour chaque fin d'année et à long terme. Avis individuels, anonymes et non engageants : ni un plan, ni une prévision du résultat le plus probable. - [r*](https://l0g.fr/glossaire/r/): Taux neutre - Taux directeur ni accommodant ni restrictif, vers lequel la politique convergerait à long terme sous une économie à l'équilibre. Approché par le point de long terme du dot plot ; comparé au taux courant, il mesure le caractère restrictif de la politique. - [Tendance centrale](https://l0g.fr/glossaire/tendance-centrale/): Central tendency - Lecture intermédiaire du SEP entre la médiane et la fourchette : elle exclut les trois projections les plus hautes et les trois plus basses. Mesure la dispersion des avis au sein du FOMC, donc le degré d'accord du comité. - [FFR](https://l0g.fr/glossaire/ffr/): Federal Funds Rate - Taux directeur de la Fed : fourchette cible pour le taux au jour le jour entre banques. Principal levier de la politique monétaire américaine. - [NFP](https://l0g.fr/glossaire/nfp/): Nonfarm Payrolls - Emplois salariés non agricoles créés ou détruits sur le mois aux États-Unis, issus de l'enquête entreprises du BLS. La donnée macro la plus suivie des marchés, mais assortie d'un intervalle de confiance large (environ plus ou moins 122 000) et de fortes révisions. - [U6](https://l0g.fr/glossaire/u6/): Sous-emploi large - Mesure large du chômage du BLS : ajoute au taux officiel (U3) les travailleurs découragés et ceux contraints au temps partiel. L'écart entre U6 et U3 dit la qualité du marché du travail, pas seulement son volume. - [Taux de participation](https://l0g.fr/glossaire/taux-de-participation/): Labor force participation rate - Part de la population active dans la population en âge de travailler. Un taux de chômage qui baisse parce que des personnes découragées quittent la population active n'est pas un signe de santé : le chômage se lit toujours avec la participation. - [Modèle birth-death](https://l0g.fr/glossaire/modele-birth-death/): Birth-death model - Ajustement statistique du BLS qui estime les emplois créés ou détruits par les entreprises naissant ou disparaissant sans figurer encore dans l'échantillon de l'enquête entreprises. - [Révision de référence](https://l0g.fr/glossaire/revision-de-reference/): Benchmark revision - Recalage annuel de l'enquête entreprises du BLS sur les registres quasi exhaustifs de l'assurance chômage. Mesure approchée de l'erreur totale : la révision préliminaire de mars 2025 a retranché 911 000 emplois. - [JOLTS](https://l0g.fr/glossaire/jolts/): Job Openings and Labor Turnover Survey - Enquête mensuelle du BLS sur les flux du marché du travail américain : postes vacants, embauches, démissions et licenciements. Complément du NFP, qui n'en donne que le solde net. Retarde d'un mois sur le rapport emploi. - [Taux de démission](https://l0g.fr/glossaire/taux-de-demission/): Quits rate - Démissions volontaires rapportées à l'emploi total, dans le JOLTS. Baromètre de la confiance des salariés : on ne quitte son poste que si l'on est confiant d'en retrouver un meilleur. Retombé à 2,0 % en 2026, sous sa norme d'avant-pandémie. - [Ratio postes vacants / chômeurs](https://l0g.fr/glossaire/ratio-postes-vacants-chomeurs/): Vacancy-to-unemployed ratio - Nombre de postes vacants divisé par le nombre de chômeurs. Jauge de tension du marché du travail privilégiée par la Fed : près de 2,0 lors de la surchauffe de 2022, retombé autour de 0,95 en 2026, sous sa norme d'avant-pandémie (~1,2). - [Courbe de Beveridge](https://l0g.fr/glossaire/courbe-de-beveridge/): Beveridge curve - Relation inverse entre le taux de postes vacants et le taux de chômage. Sa lecture dit si l'économie évacue une surchauffe sans casse (glissement le long de la courbe) ou approche du point où tout refroidissement supplémentaire détruit des emplois plutôt que des postes vacants. - [QE](https://l0g.fr/glossaire/qe/): Quantitative Easing - Assouplissement quantitatif : achats massifs d'obligations par la banque centrale pour injecter des liquidités et peser sur les taux longs. - [H.4.1](https://l0g.fr/glossaire/h-4-1/): Factors Affecting Reserve Balances - Relevé statistique hebdomadaire de la Réserve fédérale détaillant son bilan : titres détenus, prises en pension, prêts et lignes de swap à l'actif ; monnaie en circulation, compte du Trésor, prises en pension inverse et réserves bancaires au passif. Publié le jeudi à 16 h 30 heure de New York. - [Réserves bancaires](https://l0g.fr/glossaire/reserves-bancaires/): Dépôts des institutions de dépôt à la Fed - Dépôts que les banques détiennent à la Réserve fédérale, liquidité ultime de règlement. Dans le bilan de la Fed, elles sont un résidu : l'actif de la banque centrale moins la monnaie en circulation, le compte du Trésor et les prises en pension inverse. - [QT](https://l0g.fr/glossaire/qt/): Quantitative Tightening - Resserrement quantitatif, l'inverse du QE : la banque centrale laisse filer ou vend ses obligations, retirant des liquidités du système et tendant les taux longs. - [Liquidité nette](https://l0g.fr/glossaire/liquidite-nette/): Net liquidity - Indicateur suivi par les marchés : bilan de la Réserve fédérale diminué du compte du Trésor (TGA) et des prises en pension inversées (RRP). Proxy de la liquidité disponible, utile en tendance mais trompeur aux retournements. - [TGA](https://l0g.fr/glossaire/tga/): Treasury General Account - Compte courant de l'État fédéral américain à la Réserve fédérale. Quand il gonfle (émissions de dette), il draine les réserves bancaires ; quand il baisse (dépenses), il en réinjecte. Atlas: formule: liquidité nette suivie par les marchés ≈ bilan Fed - TGA - RRP; concepts voisins: dts, rrp, liquidite-nette, repo, prime-de-terme; sources: U.S. Treasury Fiscal Data, Federal Reserve & FRED. - [RRP](https://l0g.fr/glossaire/rrp/): Reverse Repo (ON RRP) - Facilité de prises en pension inversées au jour le jour de la Fed, où les fonds monétaires placent leur cash. Longtemps amortisseur de liquidité, tombée près de zéro en 2025. - [DTS](https://l0g.fr/glossaire/dts/): Daily Treasury Statement - Relevé quotidien du Trésor américain (Bureau of the Fiscal Service) détaillant encaissements, décaissements et solde de trésorerie. Source primaire pour suivre le TGA au jour le jour. - [Réhypothécation](https://l0g.fr/glossaire/rehypothecation/): Réutilisation du collatéral - Droit, pour celui qui reçoit un titre en garantie, de le redonner lui-même en garantie d'un autre engagement. Un même titre garantit alors plusieurs créances superposées, formant des chaînes de collatéral. Crée de la liquidité, mais aussi du levier caché et un risque de blocage en cascade. - [Vélocité du collatéral](https://l0g.fr/glossaire/velocite-du-collateral/): Velocity of collateral - Rapport entre le volume total de collatéral reçu par les intermédiaires et le collatéral d'origine. Mesure de l'intensité de la réutilisation, sur le modèle de la vitesse de circulation de la monnaie. Estimée autour de 3 avant 2008, en baisse après Lehman, puis en rebond. Concept proposé par Manmohan Singh (FMI). - [Repo](https://l0g.fr/glossaire/repo/): Pension livrée (repurchase agreement) - Vente d'un titre, le plus souvent une obligation du Trésor, assortie d'un rachat le lendemain à un prix légèrement supérieur. Prêt de cash garanti par le collatéral, brique de base du financement de marché au jour le jour. Atlas: formule: cash aujourd’hui contre titre, puis rachat demain avec intérêt implicite; concepts voisins: basis-trade, haircut-repo, srf, rrp, duration, move; sources: Federal Reserve & FRED, U.S. Treasury Fiscal Data, Bank for International Settlements. - [Haircut repo](https://l0g.fr/glossaire/haircut-repo/): Décote de collatéral en repo - Marge de sécurité appliquée à un actif donné en garantie dans une opération de repo. Un haircut faible augmente le levier possible ; un haircut qui monte force l'emprunteur à apporter du cash ou à réduire sa position. - [T-bill](https://l0g.fr/glossaire/t-bill/): Treasury bill (bon du Trésor court) - Titre de dette de l'État américain à échéance d'un an ou moins, émis à escompte et sans coupon. Réputé sans risque et très liquide, c'est l'actif de réserve central des stablecoins de paiement sous le GENIUS Act. - [2a-7](https://l0g.fr/glossaire/2a-7/): Rule 2a-7 - Règle de la SEC qui encadre les fonds monétaires américains : qualité de crédit élevée, maturité moyenne pondérée plafonnée à 60 jours, coussins d'actifs liquides (au moins 25 % à un jour et 50 % à une semaine depuis 2023) et diversification. C'est elle qui permet à un fonds de viser une valeur liquidative stable à 1 dollar. - [Fonds prime](https://l0g.fr/glossaire/fonds-prime/): Prime money market fund - Fonds monétaire qui investit aussi en dette privée courte, billets de trésorerie et certificats de dépôt, en plus de la dette d'État. Plus rémunérateur qu'un fonds gouvernemental, mais plus risqué : ce sont les fonds prime qui ont rompu le pair en 2008 et subi les ruées de mars 2020. - [Billet de trésorerie](https://l0g.fr/glossaire/billet-de-tresorerie/): Commercial paper - Titre de dette à court terme émis par une entreprise ou une banque pour financer ses besoins courants. Actif de prédilection des fonds monétaires prime, mais dont le marché se gèle en cas de stress, comme après la faillite de Lehman en 2008. - [Break the buck](https://l0g.fr/glossaire/break-the-buck/): Rompre le pair - Situation où la valeur liquidative d'un fonds monétaire tombe sous 1 dollar, précisément sous 0,995, révélant une perte sur ses actifs. Rare mais redoutée, elle déclenche une ruée des porteurs, chacun voulant sortir au pair avant les autres. Le Reserve Primary Fund l'a fait en 2008, à 0,97 dollar. - [SRF](https://l0g.fr/glossaire/srf/): Standing Repo Facility / Standing Repo Program - Facilité permanente de la Fed permettant aux contreparties éligibles d'emprunter du cash contre Treasuries et MBS d'agence. Agit comme plafond sur les taux courts. Plafond agrégé supprimé et passage en allotissement intégral le 10 décembre 2025. - [IORB](https://l0g.fr/glossaire/iorb/): Interest On Reserve Balances - Taux auquel la Fed rémunère les réserves que les banques détiennent chez elle. Outil central de pilotage des taux courts dans le régime de réserves abondantes : les banques n'ont guère intérêt à prêter en dessous. - [EFFR](https://l0g.fr/glossaire/effr/): Effective Federal Funds Rate - Taux effectif moyen des prêts en blanc au jour le jour entre banques américaines. Cible opérationnelle de la politique monétaire, encadrée par l'IORB, le RRP et le SRP. - [COFER](https://l0g.fr/glossaire/cofer/): Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves - Base trimestrielle du FMI mesurant la composition en devises des réserves de change mondiales, hors or. Le dollar y pèse encore autour de 58 pour cent en 2025, contre près de 70 pour cent en 2000. À distinguer de la part de l'or, mesurée sur les réserves totales. - [Dédollarisation](https://l0g.fr/glossaire/dedollarisation/): Diversification hors du dollar - Réduction progressive de la part du dollar dans les réserves, les échanges et les financements, au profit d'autres devises et de l'or. Mouvement graduel et partiel, accéléré par la crainte des sanctions depuis 2022, plus qu'un abandon brutal du billet vert. - [TIC](https://l0g.fr/glossaire/tic/): Treasury International Capital - Système de relevés du Trésor américain mesurant les détentions et flux transfrontaliers de titres américains. Source de référence sur les détenteurs étrangers de Treasuries, mais sur une base de conservation qui attribue les titres au pays du dépositaire, pas au détenteur final. - [MFH](https://l0g.fr/glossaire/mfh/): Major Foreign Holders - Table mensuelle du TIC classant les pays par stock de Treasuries détenus. Japon, Royaume-Uni et Chine en tête fin 2025, mais gonflée par les centres de garde (Belgique, Luxembourg, Caïmans, Irlande). - [Biais de conservation](https://l0g.fr/glossaire/biais-de-conservation/): Custodial bias - Limite majeure des données TIC : un titre est attribué au pays où il est conservé, non à celui de son propriétaire réel. Gonfle les places de garde et masque les vrais détenteurs ; l'enquête annuelle de référence le corrige en partie. - [Eurodollar](https://l0g.fr/glossaire/eurodollar/): Dollar offshore - Dollar détenu ou prêté hors du système bancaire américain, sans lien avec la monnaie euro. Couche internationale du dollar, née dans les années 1950-1960, largement hors du champ direct de la Fed. Le crédit dollar aux non-banques hors US atteignait 14 300 milliards de dollars fin 2025. - [CIP](https://l0g.fr/glossaire/cip/): Covered Interest Parity (parité couverte des taux) - Relation théorique selon laquelle emprunter une devise directement ou la fabriquer en passant par une autre devise et un contrat à terme doit revenir au même. Considérée comme quasi inviolable avant 2008, elle ne tient plus depuis. - [Cross-currency basis](https://l0g.fr/glossaire/cross-currency-basis/): Base cross-devises - Écart résiduel quand la parité couverte des taux ne tient pas : prime payée pour obtenir des dollars en synthétique via un swap de change. Thermomètre du stress de financement en dollar, négatif et persistant depuis 2008, qui se creuse aux dates de bilan et en crise. - [DXY](https://l0g.fr/glossaire/dxy/): U.S. Dollar Index - Indice du dollar contre un panier de six devises, dominé par l'euro (près de 58 %) et sans le yuan ni le peso. Panier inchangé depuis 1999, base 1973 = 100. Thermomètre commode mais biaisé : pour le dollar contre le monde réel, l'indice large pondéré par les échanges de la Fed est plus fidèle. - [CIP](https://l0g.fr/glossaire/cip-2/): Parité couverte des taux (Covered Interest Parity) - Relation d'arbitrage selon laquelle se procurer des dollars directement ou en synthétique via un swap de change devrait coûter exactement le différentiel de taux. Rompue depuis 2008 sous l'effet des limites à l'arbitrage et de la demande structurelle de dollars ; son écart résiduel est le cross-currency basis. - [Ligne de swap](https://l0g.fr/glossaire/ligne-de-swap/): Central bank liquidity swap - Accord par lequel la Fed prête des dollars à des banques centrales étrangères (BCE, BoJ, BoE…), qui les reprêtent à leurs banques. Filet de sécurité du financement dollar offshore, activé massivement en 2008 et en mars 2020. Visible à l'actif du bilan de la Fed. - [Swap de change](https://l0g.fr/glossaire/swap-de-change/): FX swap - Échange de devises au comptant assorti de l'opération inverse à terme. Économiquement proche d'un repo, avec une devise comme collatéral, mais enregistré hors bilan. Source d'une dette dollar « manquante » estimée par la BIS à des dizaines de milliers de milliards. - [SOFR](https://l0g.fr/glossaire/sofr/): Secured Overnight Financing Rate - Taux de référence des financements garantis au jour le jour aux États-Unis, adossé aux pensions sur Treasuries. Thermomètre des tensions sur le marché du financement. - [PCE](https://l0g.fr/glossaire/pce/): Personal Consumption Expenditures - Indice des prix des dépenses de consommation calculé par le BEA, mesure d'inflation préférée de la Fed pour sa cible de 2 %. Plus large que le CPI et chaîné (formule de Fisher), il pèse la santé environ deux fois plus et le logement deux fois moins, et court en moyenne 0,4 point en dessous du CPI. - [Core PCE](https://l0g.fr/glossaire/core-pce/): PCE hors alimentation et énergie - Indice PCE privé des postes alimentation et énergie, les plus volatils. Mesure de la tendance de fond que la Fed suit en pratique pour juger de la persistance de l'inflation, même si sa cible de 2 % porte sur le PCE total. - [Trimmed mean PCE](https://l0g.fr/glossaire/trimmed-mean-pce/): Moyenne tronquée du PCE - Mesure robuste calculée par la Fed de Dallas, qui écarte chaque mois les composantes aux variations les plus extrêmes, en haut comme en bas de la distribution, plutôt que de retirer toujours l'alimentation et l'énergie. Capte mieux la tendance durable qu'un poste isolé pourrait fausser. - [PCE market-based](https://l0g.fr/glossaire/pce-market-based/): PCE fondé sur les prix de marché - Sous-ensemble du PCE qui écarte les composantes aux prix imputés (services financiers estimés par les marges, loyers fictifs) pour ne garder que des prix réellement transactés. Lecture plus « propre » suivie par la Fed, moins sujette aux artefacts de mesure. - [BTFP](https://l0g.fr/glossaire/btfp/): Bank Term Funding Program - Facilité d'urgence créée par la Fed le 12 mars 2023 après la chute de SVB, prêtant à un an contre Treasuries et MBS d'agence valorisés au pair plutôt qu'à leur valeur de marché, donc en neutralisant les pertes latentes. Pic supérieur à 165 milliards de dollars ; fermée aux nouveaux prêts le 11 mars 2024, intégralement remboursée un an plus tard. - [Guichet de l'escompte](https://l0g.fr/glossaire/guichet-de-l-escompte/): Discount window - Facilité permanente par laquelle la Fed prête du cash aux banques contre un large éventail de collatéral. Outil de prêteur en dernier ressort, sous-utilisé à cause d'un stigmate persistant : y recourir est perçu comme un signe de faiblesse. Au cœur du débat 2026 sur la réforme de la liquidité. - [Pertes latentes](https://l0g.fr/glossaire/pertes-latentes/): Unrealized losses - Moins-values sur titres détenus (Treasuries, MBS) non encore matérialisées par une vente. Quand les taux montent, la valeur de marché des obligations baisse : ces pertes restent au bilan tant que les titres ne sont pas cédés. Leur révélation forcée a précipité la chute de SVB en 2023. - [Crédit privé](https://l0g.fr/glossaire/credit-prive/): Private credit - Prêts accordés directement par des gérants non bancaires à des entreprises, sans cotation ni marché secondaire actif. Marché illiquide, peu réglementé et valorisé au modèle, de l'ordre de 1 300 milliards de dollars aux États-Unis. Atlas: formule: risque visible ≈ défauts observés + décote de NAV + rachats plafonnés + levier du fonds; concepts voisins: bdc, interval-fund, nav, nav-loan, pik, pcdr, pmr, lme, lbo, ndfi, nbfi, form-pf; sources: SEC EDGAR, Bank for International Settlements, Financial Stability Board & OFR, International Monetary Fund. - [BDC](https://l0g.fr/glossaire/bdc/): Business Development Company - Véhicule coté américain qui prête aux entreprises de taille moyenne. Pilier du crédit privé, souvent à effet de levier. Atlas: formule: prime ou décote de BDC = prix de marché / NAV publiée - 1; concepts voisins: credit-prive, nav, pik, pcdr, lbo, ndfi; sources: SEC EDGAR, Financial Stability Board & OFR. - [Interval fund](https://l0g.fr/glossaire/interval-fund/): Fonds à intervalle - Fonds semi-liquide qui n'autorise les rachats que par fenêtres périodiques et plafonnées. Tout en détenant des actifs illiquides, d'où un risque de gating en cas d'afflux de sorties. Atlas: formule: liquidité offerte < liquidité demandée = gating ou file d’attente; concepts voisins: credit-prive, nav, nav-loan, lp, pik, ndfi; sources: SEC EDGAR, Financial Stability Board & OFR, International Monetary Fund. - [NAV](https://l0g.fr/glossaire/nav/): Net Asset Value - Valeur nette d'inventaire : valeur des actifs d'un fonds moins ses dettes. Pour les fonds privés, elle est estimée et non cotée, d'où des questions d'opacité. Atlas: formule: NAV = valeur estimée des actifs - dettes du fonds; concepts voisins: credit-prive, bdc, interval-fund, nav-loan, pik, pmr; sources: SEC EDGAR, Financial Stability Board & OFR. - [NAV loan](https://l0g.fr/glossaire/nav-loan/): Prêt sur valeur liquidative - Emprunt contracté par un fonds contre la valeur liquidative de l'ensemble de son portefeuille, souvent pour financer distributions ou rachats. Levier ajouté au niveau du fonds, peu visible. Atlas: formule: levier total = dette des sociétés + dette portée par le fonds; concepts voisins: credit-prive, nav, interval-fund, lp, lbo, spv; sources: SEC EDGAR, Financial Stability Board & OFR, International Monetary Fund. - [AUM](https://l0g.fr/glossaire/aum/): Assets Under Management - Encours sous gestion : montant total des actifs gérés par un fonds ou une société de gestion. - [PIK](https://l0g.fr/glossaire/pik/): Payment In Kind - Paiement en nature : intérêts d'une dette versés non en cash mais en dette supplémentaire. Signal de tension sur la trésorerie de l'emprunteur. Atlas: formule: dette future = dette actuelle + intérêts capitalisés; concepts voisins: credit-prive, pcdr, pmr, lme, lbo, ebitda; sources: SEC EDGAR, Bank for International Settlements, Financial Stability Board & OFR, International Monetary Fund. - [LP](https://l0g.fr/glossaire/lp/): Limited Partner - Investisseur commanditaire d'un fonds (assureur, fonds de pension, family office) qui apporte le capital sans gérer. - [ETF](https://l0g.fr/glossaire/etf/): Exchange-Traded Fund - Fonds indiciel coté en bourse, qui réplique un indice ou un panier d'actifs et se négocie comme une action. - [PER](https://l0g.fr/glossaire/per/): Price-Earnings Ratio - Rapport entre le cours d'une action ou d'un indice et son bénéfice par action. Mesure combien les investisseurs paient pour un euro de bénéfice courant. Élevé, il traduit soit de fortes attentes de croissance, soit une survalorisation. - [CAPE](https://l0g.fr/glossaire/cape/): Cyclically Adjusted Price-to-Earnings - Ratio de valorisation popularisé par Robert Shiller, qui rapporte le prix à la moyenne des bénéfices sur dix ans corrigés de l'inflation, pour lisser le cycle. Utile pour comparer les valorisations dans le temps : un CAPE très élevé annonce un rendement futur médiocre à long terme, sans donner de calendrier. Sommets historiques : 32,6 en 1929, 44,2 en 2000. - [Yen carry](https://l0g.fr/glossaire/yen-carry/): Yen carry trade - Stratégie qui consiste à emprunter en yen, devise historiquement peu rémunérée, pour acheter des actifs ou devises offrant un rendement supérieur. Fonctionne tant que le yen reste faible et que la volatilité demeure contenue. Atlas: formule: carry brut ≈ rendement actif acheté - coût de financement en yen - coût de couverture; concepts voisins: yen-carry, boj, mof, cot, future, open-interest, cftc, ffr, bce, move; sources: Bank of Japan & Ministry of Finance Japan, Commodity Futures Trading Commission, ECB Data Portal & Eurostat, Federal Reserve & FRED. - [Carry trade](https://l0g.fr/glossaire/carry-trade/): Portage - Stratégie qui emprunte dans une devise à bas rendement pour placer dans un actif mieux rémunéré et empocher l'écart. Elle revient à vendre implicitement de la volatilité : un revenu régulier tant que le calme règne, une perte brutale quand le change se retourne. Le yen carry en est le cas le plus connu. - [Devise de financement](https://l0g.fr/glossaire/devise-de-financement/): Funding currency - Monnaie empruntée pour financer un portage, choisie pour son faible taux d'intérêt et sa stabilité : historiquement le yen et le franc suisse, le dollar durant les années de taux zéro. Sa remontée soudaine, en taux ou en change, est le principal déclencheur d'un débouclage. - [LME metals](https://l0g.fr/glossaire/lme-metals/): London Metal Exchange - Bourse londonienne des métaux industriels. Son contrat cuivre sert de référence mondiale pour le prix physique et financier du cuivre. - [ICSG](https://l0g.fr/glossaire/icsg/): International Copper Study Group - Organisation intergouvernementale qui publie les statistiques mondiales de production, d'usage, de stocks et de prix du cuivre. - [SX-EW](https://l0g.fr/glossaire/sx-ew/): Solvent Extraction Electrowinning - Procédé hydrométallurgique d'extraction du cuivre : le minerai est lixivié, souvent avec de l'acide sulfurique, puis le métal est récupéré par électrolyse. - [LBMA](https://l0g.fr/glossaire/lbma/): London Bullion Market Association - Association qui coordonne le marché de gré à gré de l'or et de l'argent à Londres, cœur du marché physique mondial (livraison « loco London »). Le LBMA Gold Price, fixé deux fois par jour par enchère électronique administrée par ICE, est la référence mondiale du cours de l'or. - [Comex](https://l0g.fr/glossaire/comex/): Commodity Exchange (New York) - Bourse à terme new-yorkaise où se traitent les contrats sur l'or et les métaux. N'ancre pas le physique mais l'amplifie : ses positions à effet de levier dépassent de loin l'or livrable, et son prix transmet les anticipations. - [London Metal Exchange](https://l0g.fr/glossaire/london-metal-exchange/): LME (métaux) - Bourse des métaux de base de Londres, référence mondiale du prix du cuivre, de l'aluminium et des autres métaux industriels. Elle cote un prix comptant et un prix à trois mois, et gère un réseau d'entrepôts dont les stocks servent de baromètre de tension physique. À ne pas confondre avec l'autre sigle LME, la gestion de passif. - [Dr Copper](https://l0g.fr/glossaire/dr-copper/): Docteur Cuivre - Surnom du cuivre, le métal réputé doté d'un doctorat en économie, car son prix suit de près la santé de l'industrie mondiale. Présent partout, du bâtiment à l'électronique, il anticipe souvent les cycles. Le signal est aujourd'hui brouillé par la demande d'électrification et les flux liés aux tarifs douaniers. - [TC/RC](https://l0g.fr/glossaire/tc-rc/): Treatment and refining charges - Frais que les fonderies facturent aux mines pour transformer le concentré de cuivre en métal raffiné. Quand ils s'effondrent, voire deviennent négatifs comme en 2025-2026, c'est le signe d'une pénurie de concentré et d'une surcapacité de fonderies, un indicateur avancé de tension sur l'offre. - [Section 232](https://l0g.fr/glossaire/section-232/): Section 232 (Trade Expansion Act) - Disposition du droit commercial américain autorisant des tarifs sur des importations jugées menaçantes pour la sécurité nationale. Invoquée pour l'acier, l'aluminium, puis le cuivre : le tarif cuivre a écarté le prix new-yorkais (COMEX) du prix mondial (LME) en 2025-2026. - [EFP](https://l0g.fr/glossaire/efp/): Exchange for Physical - Opération permettant de convertir une position à terme sur le Comex en or physique « loco London », et inversement. L'écart de prix EFP reste normalement étroit ; il s'élargit brutalement en cas de forte demande de métal réel, signalant une dislocation entre papier et physique. - [Taux de prêt de l'or](https://l0g.fr/glossaire/taux-de-pret-de-l-or/): Gold lease rate - Rendement implicite tiré du prêt d'or physique. Quand le métal se raréfie, ce taux grimpe, tirant les cours à terme sous le comptant et asséchant la liquidité disponible à la livraison. - [Financement circulaire](https://l0g.fr/glossaire/financement-circulaire/): Circular financing - Arrangement où un petit groupe d'acteurs interconnectés s'investissent et se facturent mutuellement, si bien que le capital injecté revient en chiffre d'affaires. Peut donner l'apparence d'une demande organique. Au cœur du débat sur les valorisations de l'IA en 2025-2026. - [Vendor financing](https://l0g.fr/glossaire/vendor-financing/): Financement fournisseur - Pratique par laquelle un fournisseur finance ses propres clients (prêts, prises de participation, garanties d'achat) pour soutenir la demande de ses produits. Légitime en soi, elle peut masquer la fragilité de la demande réelle, comme lors de la bulle télécoms des années 1990. - [IPO](https://l0g.fr/glossaire/ipo/): Initial Public Offering - Introduction en bourse : première mise sur le marché des actions d'une société auprès du public. - [NDFI](https://l0g.fr/glossaire/ndfi/): Non-Depository Financial Institution - Institution financière non bancaire (fonds de crédit privé, capital-investissement, assureurs), sans dépôts. Au cœur du « shadow banking » car peu régulée comme les banques. Les grandes banques n'y sont souvent pas exposées en direct, mais par les crédits qu'elles leur consentent, ce qui reconnecte le système bancaire au crédit de l'ombre. Poste de risque en forte croissance dans les bilans. - [NBFI](https://l0g.fr/glossaire/nbfi/): Non-Bank Financial Intermediation - Intermédiation financière non bancaire : l'ensemble du financement hors banques (fonds, assureurs, véhicules de titrisation, crédit privé). Suivie par le Conseil de stabilité financière, elle représente désormais plus de la moitié des actifs financiers mondiaux, environ 250 000 milliards de dollars. Nouveau nom du « shadow banking ». - [Arbitrage réglementaire](https://l0g.fr/glossaire/arbitrage-reglementaire/): Regulatory arbitrage - Déplacement d'une activité vers le compartiment le moins régulé du système financier, pour échapper aux contraintes de fonds propres ou de transparence. Moteur de la croissance du non-bancaire depuis le durcissement des règles bancaires après 2008 : le risque ne disparaît pas, il change d'adresse. - [AIMA](https://l0g.fr/glossaire/aima/): Alternative Investment Management Association - Association professionnelle mondiale des gérants d'actifs alternatifs (hedge funds, crédit privé). - [Hyperscaler](https://l0g.fr/glossaire/hyperscaler/): Géant du cloud - Très grand opérateur d'infrastructure informatique en nuage, comme Microsoft, Google, Amazon ou Oracle, qui construit et exploite des centres de données à grande échelle. Au cœur du boom d'investissement dans l'IA. - [Capex](https://l0g.fr/glossaire/capex/): Dépenses d'investissement - Capital expenditures : dépenses engagées pour acquérir ou construire des actifs durables, centres de données, serveurs, équipements. Le boom de l'IA se mesure d'abord à l'explosion de ces dépenses. - [Semi-conducteur](https://l0g.fr/glossaire/semi-conducteur/): Semiconductor - Composant électronique gravé dans un matériau conducteur contrôlé, le plus souvent du silicium. Il sert de brique de base aux processeurs, mémoires, capteurs, équipements industriels, véhicules, télécoms et systèmes de défense. - [Fonderie](https://l0g.fr/glossaire/fonderie-2/): Semiconductor foundry - Usine ou groupe industriel qui fabrique des puces conçues par d'autres. Le modèle sépare la conception fabless de la production, mais concentre le risque opérationnel sur quelques sites et fournisseurs critiques. - [EUV](https://l0g.fr/glossaire/euv-2/): Extreme Ultraviolet Lithography - Lithographie à ultraviolet extrême, technologie de gravure nécessaire aux noeuds logiques les plus avancés. C'est l'un des principaux goulots de la chaîne semi-conducteurs, car les machines sont très coûteuses, complexes et soumises aux contrôles export. - [HBM](https://l0g.fr/glossaire/hbm-2/): High Bandwidth Memory - Mémoire empilée à très haut débit, utilisée avec les accélérateurs d'IA. Elle déplace le goulot de la puce seule vers la mémoire, l'interconnexion et le packaging avancé. - [EDA](https://l0g.fr/glossaire/eda/): Electronic Design Automation - Logiciels de conception assistée des circuits intégrés. Ils permettent de dessiner, simuler, vérifier et préparer une puce avant fabrication, et constituent une couche stratégique souvent moins visible que les usines. - [CDS](https://l0g.fr/glossaire/cds/): Credit default swap - Contrat d'assurance contre le défaut d'un émetteur de dette. Sa prime, exprimée en points de base, mesure le risque de crédit perçu : elle monte quand le marché juge le défaut plus probable. - [Spread de crédit](https://l0g.fr/glossaire/spread-de-credit/): Credit spread - Écart de rendement entre une obligation d'entreprise et une obligation d'État de même maturité. Prix du risque de crédit : il s'écarte quand le marché exige davantage pour prêter à un émetteur privé, se resserre quand l'appétit pour le risque revient. - [OAS](https://l0g.fr/glossaire/oas/): Option-Adjusted Spread - Écart de rendement d'une obligation par rapport à la courbe des Treasuries, corrigé de la valeur des options incorporées au titre (clause de remboursement anticipé). Mesure de référence du spread de crédit, comparable d'un titre à l'autre. Les indices ICE BofA sont la source la plus suivie. - [Investment grade](https://l0g.fr/glossaire/investment-grade/): Catégorie investissement - Émetteurs les mieux notés, de AAA à BBB-. Dette jugée de qualité, à faible probabilité de défaut, éligible à de nombreux portefeuilles réglementés. En dessous commence le high yield. - [High yield](https://l0g.fr/glossaire/high-yield/): Haut rendement - Dette d'émetteurs notés sous BBB- (BB, B, CCC et moins), dite à haut rendement ou spéculative. Rémunère un risque de défaut plus élevé ; son spread est l'un des baromètres les plus suivis du stress de crédit. - [CDX](https://l0g.fr/glossaire/cdx/): Indice de CDS - Indice regroupant un panier de credit default swaps (CDX.NA.IG pour l'investment grade, CDX.NA.HY pour le high yield). Instrument synthétique et liquide, il se négocie en continu et bouge souvent plus vite que le marché comptant des obligations. - [Ratio de détresse](https://l0g.fr/glossaire/ratio-de-detresse/): Distress ratio - Part des obligations à haut rendement dont le spread dépasse 1 000 points de base. Mesure la taille du segment déjà en difficulté ; sa montée précède généralement les vagues de défaut. - [NBFI](https://l0g.fr/glossaire/nbfi-2/): Non-Bank Financial Intermediation (intermédiation financière non bancaire) - Ensemble des acteurs qui font du crédit ou de la transformation d'épargne hors du système bancaire : fonds monétaires, hedge funds, fonds d'investissement, assureurs, crédit privé, véhicules de titrisation. Terme préféré par les régulateurs à « shadow banking ». Pesait 256 800 milliards de dollars fin 2024, soit 51 pour cent des actifs financiers mondiaux. - [FSB](https://l0g.fr/glossaire/fsb/): Financial Stability Board - Conseil de stabilité financière, qui coordonne au niveau international la surveillance des risques systémiques. - [PCDR](https://l0g.fr/glossaire/pcdr/): Private Credit Default Rate - Indice de Fitch mesurant le taux de défaut sur environ 1 200 emprunteurs du middle market dans le crédit privé. Mesure élargie du défaut, plus complète que le seul défaut de paiement. Atlas: concepts voisins: credit-prive, pmr, pik, lme, lbo, cds; sources: Financial Stability Board & OFR, International Monetary Fund. - [PMR](https://l0g.fr/glossaire/pmr/): Privately Monitored Rating - Composante de l'univers Fitch portant sur les plus gros emprunteurs sous LBO notés en privé. Son taux de défaut est structurellement plus élevé que l'indice large PCDR. - [LME](https://l0g.fr/glossaire/lme/): Liability Management Exercise - Gestion de passif hors tribunal (échange de dette, extension de maturité, rachat sous le pair) qui permet d'éviter ou de repousser un défaut formel. Devenue le mode dominant de traitement de la détresse : en 2025-2026, ces restructurations forment l'essentiel de l'activité de défaut, masquant un stress que le taux de défaut classique sous-estime. - [LBO](https://l0g.fr/glossaire/lbo/): Leveraged Buyout - Rachat d'entreprise financé majoritairement par de la dette, remboursée par les flux de trésorerie de la cible. - [CLO](https://l0g.fr/glossaire/clo/): Collateralized Loan Obligation - Véhicule de titrisation qui regroupe des centaines de prêts à effet de levier et émet des tranches de risque échelonné, de la plus sûre (AAA) à la plus risquée (equity). Premier acheteur du marché des prêts à effet de levier, activement géré. À ne pas confondre avec le CDO adossé aux crédits subprime de 2008. - [Prêt à effet de levier](https://l0g.fr/glossaire/pret-a-effet-de-levier/): Leveraged loan - Prêt bancaire syndiqué consenti à une entreprise déjà endettée, sous la catégorie investissement, à taux variable indexé sur le SOFR. Sert à financer rachats (LBO), acquisitions et refinancements. Senior et garanti, mais de plus en plus dépourvu de clauses de protection (cov-lite). - [Cov-lite](https://l0g.fr/glossaire/cov-lite/): Covenant-lite - Prêt émis avec peu ou pas de clauses de sauvegarde (covenants) obligeant l'emprunteur à respecter des ratios financiers. Devenu la norme du marché des prêts à effet de levier, il retarde le constat de défaut mais réduit le recouvrement des créanciers. - [Tranche](https://l0g.fr/glossaire/tranche/): Tranche de titrisation - Part d'un véhicule de titrisation portant un niveau de risque défini. Les tranches senior (AAA) sont payées en premier et absorbent les pertes en dernier ; la tranche equity, en bas, encaisse les premières pertes contre le rendement le plus élevé. La hiérarchie s'appelle la cascade. - [Titrisation](https://l0g.fr/glossaire/titrisation/): Securitization - Technique consistant à regrouper des créances (prêts, obligations) dans un véhicule dédié qui émet des titres adossés à ces actifs, répartis en tranches de risque. Au cœur des CLO comme des CDO subprime, pour le meilleur et pour le pire. - [CRE](https://l0g.fr/glossaire/cre/): Commercial Real Estate - Immobilier commercial : bureaux, commerces, entrepôts, logements collectifs de rapport, hôtels. Financé par de la dette à échéance courte qu'il faut refinancer régulièrement. Aux États-Unis, un poste de risque concentré dans les banques régionales et frappé par le télétravail sur le segment des bureaux. - [CMBS](https://l0g.fr/glossaire/cmbs/): Commercial Mortgage-Backed Securities - Titres adossés à un panier de prêts immobiliers commerciaux, cousins des RMBS résidentiels. Leur taux de défaut, en particulier sur les bureaux, et leur passage en « special servicing » (gestion des créances en difficulté) sont des baromètres suivis du stress de l'immobilier commercial. - [Extend and pretend](https://l0g.fr/glossaire/extend-and-pretend/): Extension et déni - Pratique consistant, pour un prêteur, à prolonger l'échéance d'un prêt en difficulté plutôt qu'à constater la perte. Répandue dans l'immobilier commercial et le crédit à effet de levier, elle gagne du temps et lisse les pertes, mais masque le stress réel et retarde le nettoyage. - [Mur de maturités](https://l0g.fr/glossaire/mur-de-maturites/): Maturity wall - Concentration, sur une période courte, d'un grand volume de dette arrivant à échéance et devant être refinancée. Dangereux quand ce refinancement se fait à des taux bien plus élevés qu'à l'origine, comme pour l'immobilier commercial américain en 2026-2027. - [CDO](https://l0g.fr/glossaire/cdo/): Collateralized Debt Obligation - Ancêtre et cousin du CLO, mais adossé à des crédits hypothécaires, souvent subprime, dans les années 2000. Son effondrement en 2008, aggravé par des tranches re-titrisées et corrélées, en a fait un symbole de la crise. Le CLO, adossé à des prêts d'entreprise diversifiés, a mieux résisté. - [SPV](https://l0g.fr/glossaire/spv/): Special Purpose Vehicle - Véhicule ad hoc créé pour isoler un actif ou un financement. Sert par exemple à acheter du matériel puis à le louer, en gardant la dette hors du bilan de l'utilisateur. - [VRG](https://l0g.fr/glossaire/vrg/): Valeur résiduelle garantie - Engagement par lequel le locataire d'un actif (data center, GPU, avion) garantit au prêteur une valeur plancher de cet actif à la fin du bail : si la revente rapporte moins, il comble l'écart. La garantie rend le montage finançable et le sort du bilan du locataire, mais transfère le risque de dépréciation au garant, sans le supprimer. Pièce centrale des financements d'infrastructure IA adossés au matériel. - [Neocloud](https://l0g.fr/glossaire/neocloud/): Neocloud (GPU cloud) - Opérateur de cloud spécialisé dans la location de puissance de calcul GPU pour l'IA, comme CoreWeave. Finance l'achat de puces Nvidia par de la dette adossée au matériel et à des contrats clients, en pariant sur une valeur résiduelle et un taux d'utilisation élevés. - [EBITDA](https://l0g.fr/glossaire/ebitda/): Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization - Résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements. Proxy de la génération de cash opérationnel, sur lequel on dimensionne la dette. - [BTC](https://l0g.fr/glossaire/btc/): Bitcoin - Première cryptomonnaie, décentralisée, à offre plafonnée à 21 millions d'unités. Distincte de l'écosystème DeFi par sa conception. - [ETH](https://l0g.fr/glossaire/eth/): Ether - Cryptomonnaie native de la blockchain Ethereum, qui sert à payer les transactions et fait tourner les contrats intelligents. - [On-chain](https://l0g.fr/glossaire/on-chain/): Donnée on-chain - Données inscrites publiquement sur une blockchain : transactions, soldes, dates. Registre permanent et en temps réel, lisible par tous, mais qui exige des heuristiques d'étiquetage pour passer de l'adresse à l'acteur. - [UTXO](https://l0g.fr/glossaire/utxo/): Unspent Transaction Output - Sortie de transaction non dépensée : modèle comptable de Bitcoin où un solde est la somme de fragments reçus et non encore redépensés. Permet de dater chaque pièce à son dernier mouvement. Ethereum utilise un modèle de comptes. - [Adresses actives](https://l0g.fr/glossaire/adresses-actives/): Active addresses - Nombre d'adresses ayant émis ou reçu une transaction sur une période. Approche l'usage d'un réseau, sans être un compteur d'utilisateurs : une personne peut détenir des centaines d'adresses, une plateforme en regroupe des millions. - [Capitalisation réalisée](https://l0g.fr/glossaire/capitalisation-realisee/): Realized cap - Valorisation de chaque pièce au prix de son dernier mouvement on-chain, et non au prix du jour. Divisée par l'offre, elle donne le prix réalisé, lu comme le coût de revient moyen des détenteurs. - [MVRV](https://l0g.fr/glossaire/mvrv/): Market Value to Realized Value - Rapport entre la capitalisation de marché et la capitalisation réalisée. Mesure le profit ou la perte latente moyenne des détenteurs : au-dessus de 3,5, euphorie historique ; sous 1, capitulation. Introduit par Mahmudov et Puell en 2018. - [SOPR](https://l0g.fr/glossaire/sopr/): Spent Output Profit Ratio - Indique si les pièces déplacées un jour donné le sont en gain (au-dessus de 1) ou en perte (en dessous). La version ajustée ignore les pièces dépensées en moins d'une heure. Thermomètre du sentiment des vendeurs. - [NVT](https://l0g.fr/glossaire/nvt/): Network Value to Transactions - Capitalisation rapportée au volume de transfert on-chain en dollars, à la manière d'un multiple de valorisation pour une blockchain. À comparer à l'historique du même réseau, jamais d'un actif à l'autre. - [Exchange reserve](https://l0g.fr/glossaire/exchange-reserve/): Réserve d'exchange - Stock de cryptoactifs détenu sur les adresses des plateformes d'échange. Sa baisse traduit historiquement une mise en auto-conservation, signal devenu ambigu depuis que la conservation d'ETF est classée dans les mêmes adresses. - [Offre illiquide](https://l0g.fr/glossaire/offre-illiquide/): Illiquid supply - Part de l'offre détenue dans des portefeuilles qui dépensent peu ou pas, proche de 70 % du bitcoin en circulation début 2026. Indicateur de conviction de détention longue, à croiser avec les réserves d'exchange. - [DAT](https://l0g.fr/glossaire/dat/): Digital Asset Treasury - Société à trésorerie numérique, dont le bilan est majoritairement constitué de cryptoactifs financés par émission de titres. Strategy (ex-MicroStrategy) en est l'archétype ; le modèle dépend de la prime sur l'actif net. - [mNAV](https://l0g.fr/glossaire/mnav/): Market net asset value - Rapport entre la capitalisation d'une société à trésorerie numérique et la valeur de marché de ses cryptoactifs. Au-dessus de 1, émettre des actions est relutif ; sous 1, le financement par actions devient dilutif et le modèle se grippe. - [BTC Yield](https://l0g.fr/glossaire/btc-yield/): Rendement en bitcoin - Métrique propre à Strategy : variation du nombre de bitcoins par action diluée sur une période. Mesure la relution de la stratégie d'accumulation, sans être un rendement au sens classique. - [Ethereum](https://l0g.fr/glossaire/ethereum/): Couche de règlement programmable - Blockchain publique programmable qui exécute des contrats intelligents et sert de couche de règlement pour ETH, stablecoins, rollups, DeFi et actifs tokenisés. - [EVM](https://l0g.fr/glossaire/evm/): Ethereum Virtual Machine - Machine virtuelle d'Ethereum qui exécute le code des smart contracts. Son importance vient de son effet standard : outils, wallets, audits et applications peuvent se réutiliser sur de nombreux réseaux compatibles. - [Smart contract](https://l0g.fr/glossaire/smart-contract/): Contrat intelligent - Programme déployé sur une blockchain, capable de détenir des actifs et d'exécuter des règles de transfert ou de calcul. Utile pour automatiser le règlement, mais exposé au risque de bug, d'oracle et de gouvernance. - [Rollup](https://l0g.fr/glossaire/rollup/): Couche 2 ancrée sur Ethereum - Réseau qui exécute des transactions hors de la L1 puis publie vers Ethereum les données, preuves ou engagements nécessaires à la vérification. Réduit les coûts mais ajoute des risques de séquenceur, de preuve et de mise à jour. - [L2](https://l0g.fr/glossaire/l2/): Layer 2 - Couche d'exécution construite au-dessus d'Ethereum. Elle sert à augmenter le débit et réduire les frais, pendant que la L1 conserve le rôle de règlement et de disponibilité de données. - [Blob](https://l0g.fr/glossaire/blob/): Donnée temporaire pour rollups - Paquet de données introduit par EIP-4844. Les blobs rendent les données des rollups moins coûteuses que le calldata classique, car elles servent à la disponibilité sans être conservées indéfiniment par l'exécution. - [EIP-4844](https://l0g.fr/glossaire/eip-4844/): Proto-danksharding - Amélioration activée avec Dencun qui ajoute les transactions à blobs. Elle donne aux rollups un couloir de données moins cher et prépare l'architecture de sharding de données. - [Data availability](https://l0g.fr/glossaire/data-availability/): Disponibilité de données - Garantie que les données nécessaires pour vérifier ou reconstruire l'état d'un rollup sont accessibles. Sans disponibilité de données, une preuve ou un engagement peut devenir impossible à contester utilement. - [Séquenceur](https://l0g.fr/glossaire/sequenceur/): Rollup sequencer - Acteur qui ordonne les transactions d'un rollup avant publication vers Ethereum. Un séquenceur centralisé améliore souvent l'expérience utilisateur, mais crée un point de contrôle et de censure potentiel. - [Account abstraction](https://l0g.fr/glossaire/account-abstraction/): Comptes programmables - Famille de mécanismes qui donnent aux wallets des règles de validation plus souples : récupération, permissions, paiement du gas par un tiers, batch de transactions et politiques de signature. - [PBS](https://l0g.fr/glossaire/pbs/): Proposer-builder separation - Séparation entre l'acteur qui propose un bloc et celui qui le construit. Vise à gérer la spécialisation du marché des blocs et à limiter certains risques de MEV et de censure. - [MEV](https://l0g.fr/glossaire/mev/): Maximal Extractable Value - Valeur extractible par le choix, l'ordre ou l'inclusion des transactions dans un bloc. Transforme la construction des blocs en microstructure de marché et peut créer front-running, sandwich attacks ou priorités opaques. - [Stablecoin](https://l0g.fr/glossaire/stablecoin/): Jeton stable - Jeton numérique adossé un pour un à une monnaie (le dollar dans près de 99 % des cas) et remboursable au pair. Sa valeur ne tient qu'à la qualité et à la liquidité de ses réserves. Atlas: formule: parité durable = actifs liquides + droit au rachat + supervision + confiance opérationnelle; concepts voisins: stablecoin, usdt, usdc, rlusd, genius, ppsi, t-bill, occ, fincen, bsa, mica, art, emt, wlfi; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO, U.S. Treasury Fiscal Data, SEC EDGAR, Federal Reserve & FRED. - [WLFI](https://l0g.fr/glossaire/wlfi/): World Liberty Financial - Plateforme crypto liée à la famille Trump, émettrice du stablecoin USD1 et du jeton de gouvernance WLFI. Une entité du président en détient une large part et capte une fraction majeure du produit des ventes de jetons. - [Memecoin](https://l0g.fr/glossaire/memecoin/): Jeton mème - Crypto-actif sans utilité sous-jacente claire, dont la valeur repose sur la notoriété, le sentiment social ou une figure publique. Le jeton à l'effigie de Donald Trump en est l'exemple le plus médiatisé. - [USDT](https://l0g.fr/glossaire/usdt/): Tether - Plus grand stablecoin en circulation, censé valoir un dollar. Émis par Tether, souvent au cœur des débats sur la transparence des réserves. Atlas: concepts voisins: stablecoin, t-bill, usdc, rlusd, ofac, fincen, bsa, cips; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO, U.S. Treasury Fiscal Data, SEC EDGAR, Federal Reserve & FRED. - [USDC](https://l0g.fr/glossaire/usdc/): USD Coin - Stablecoin adossé au dollar émis par Circle, présenté comme plus transparent sur ses réserves que l'USDT. Atlas: concepts voisins: stablecoin, genius, ppsi, t-bill, emt, mica, occ; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO, U.S. Treasury Fiscal Data, SEC EDGAR, Federal Reserve & FRED. - [DePIN](https://l0g.fr/glossaire/depin/): Decentralized Physical Infrastructure Network - Réseau qui rémunère en jetons des particuliers mettant à disposition une infrastructure physique, GPU, stockage, capteurs, sans opérateur central. Appliqué à l'IA, il agrège des cartes graphiques inutilisées pour louer du calcul moins cher que les hyperscalers, au prix d'une fiabilité et d'une offre dépendantes du cours du jeton. - [zkML](https://l0g.fr/glossaire/zkml/): Zero-Knowledge Machine Learning - Usage des preuves à divulgation nulle de connaissance pour certifier qu'un modèle d'IA a bien produit un résultat donné, sans révéler ni le modèle ni les données. Piste pour vérifier une IA « boîte noire », encore bridée par un coût de preuve élevé. - [Agent autonome](https://l0g.fr/glossaire/agent-autonome/): AI agent - Programme d'intelligence artificielle capable d'agir de lui-même, y compris de payer et de transacter au nom d'un utilisateur. Son essor pose la question des rails de paiement adaptés aux micropaiements et de la responsabilité juridique de ses actes. - [x402](https://l0g.fr/glossaire/x402/): Protocole de paiement x402 - Protocole ouvert lancé par Coinbase et Cloudflare fin 2025, qui ressuscite le code HTTP 402 « Payment Required » dormant depuis 1997. Un agent qui atteint une ressource payante reçoit un code 402, règle en stablecoin via un contrat sur la chaîne Base, puis rejoue sa requête avec un reçu on-chain. Rend possibles des micropaiements de machine à machine, sans compte ni intervention humaine. - [Commerce agentique](https://l0g.fr/glossaire/commerce-agentique/): Agentic commerce - Commerce où des agents d'IA achètent et paient de façon autonome au nom d'un utilisateur, en très petits montants et sans validation humaine à chaque transaction. Suppose une pile de standards distinguant l'identité de l'agent, l'autorisation de dépense et l'exécution du paiement. - [Preuve d'humanité](https://l0g.fr/glossaire/preuve-d-humanite/): Proof of personhood - Mécanisme visant à prouver qu'un acteur en ligne est un humain réel et unique, ni un bot ni une multitude de faux comptes. Enjeu croissant face aux agents IA et aux deepfakes ; les approches crypto combinent biométrie (World ID) et divulgation sélective par preuve à divulgation nulle. - [RLUSD](https://l0g.fr/glossaire/rlusd/): Ripple USD - Stablecoin dollar émis par Ripple, plus récent, adossé à des liquidités et bons du Trésor. - [TVL](https://l0g.fr/glossaire/tvl/): Total Value Locked - Valeur totale verrouillée dans un protocole DeFi : somme des actifs déposés dans ses contrats, valorisée en dollars (référence : DefiLlama). Mesure d'adoption, mais sensible au prix des jetons et au double comptage. - [DAO](https://l0g.fr/glossaire/dao/): Decentralized Autonomous Organization - Organisation autonome décentralisée : structure gouvernée par des votes on-chain plutôt que par une hiérarchie classique. - [RWA](https://l0g.fr/glossaire/rwa/): Real World Assets - Actifs du monde réel (obligations, immobilier) tokenisés sur une blockchain pour être échangés on-chain. Atlas: formule: valeur du token = droit on-chain + titre off-chain + exécution juridique; concepts voisins: rwa, immobilier-tokenise, stablecoin, tvl, defi, dao, grand-livre-unifie, reglement-atomique, wcbdc, cbdc; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO, SEC EDGAR. - [Immobilier tokenisé](https://l0g.fr/glossaire/immobilier-tokenise/): Tokenized real estate - Fractionnement d'un bien immobilier en jetons échangeables on-chain, chaque bien logé dans une société dédiée (souvent une LLC) dont les parts sont tokenisées, le loyer étant reversé en stablecoin. Sa faille propre : le jeton ne vaut que si le titre de propriété off-chain (acte, registre foncier, fiscalité) suit réellement, ce que la liquidation de RealT en 2026 a mis en lumière. Reste marginal (moins de 100 M$ on-chain) face aux créances financières tokenisées. Atlas: formule: risque RWA = token liquide + actif illiquide + droit local; concepts voisins: rwa, stablecoin, tvl, dao, spv, reglement-atomique; sources: SEC EDGAR. - [DeFi](https://l0g.fr/glossaire/defi/): Decentralized Finance - Finance décentralisée : services financiers (prêt, échange) opérés par des contrats intelligents sans intermédiaire bancaire. - [DEX](https://l0g.fr/glossaire/dex/): Bourse décentralisée - Plateforme d'échange de cryptoactifs fonctionnant sur une blockchain, sans intermédiaire central détenant les fonds. Hyperliquid en est un cas particulier, avec un carnet d'ordres entièrement on-chain. - [Perp](https://l0g.fr/glossaire/perp/): Contrat perpétuel - Contrat à terme crypto sans date d'échéance, maintenu proche du prix au comptant par un taux de financement périodique. Produit phare des bourses de dérivés crypto comme Hyperliquid. - [Buyback de token](https://l0g.fr/glossaire/buyback-de-token/): Rachat de token - Rachat par un protocole de son propre jeton sur le marché, financé par ses revenus, à la manière d'une entreprise rachetant ses actions. Chez Hyperliquid, près de 97 % des frais alimentent ces rachats. - [MiCA](https://l0g.fr/glossaire/mica/): Markets in Crypto-Assets - Règlement (UE) 2023/1114, cadre unifié de l'Union pour les crypto-actifs non couverts par la réglementation financière existante. Un agrément national ouvre un passeport vers les 27 États membres. - [CASP](https://l0g.fr/glossaire/casp/): Crypto-Asset Service Provider - Prestataire de services sur crypto-actifs (échange, conservation, exécution) soumis à agrément sous MiCA. - [ART](https://l0g.fr/glossaire/art/): Asset-Referenced Token - Stablecoin adossé à un panier d'actifs (devises, matières premières, crypto), par opposition à l'EMT adossé à une seule monnaie. - [EMT](https://l0g.fr/glossaire/emt/): E-Money Token - Stablecoin indexé 1:1 sur une seule monnaie fiduciaire (EURC, USDC), régime le plus strict sous MiCA. - [ESMA](https://l0g.fr/glossaire/esma/): European Securities and Markets Authority - Autorité européenne des marchés financiers : coordonne l'application harmonisée de MiCA et tient le registre des agréments. - [EBA](https://l0g.fr/glossaire/eba/): European Banking Authority - Autorité bancaire européenne : supervise directement les émetteurs de stablecoins jugés significatifs sous MiCA et fixe les normes prudentielles de réserves et de fonds propres. - [NCA](https://l0g.fr/glossaire/nca/): National Competent Authority - Autorité nationale compétente (AMF en France, HCMC en Grèce) qui délivre l'agrément MiCA ouvrant le passeport européen. - [MCP](https://l0g.fr/glossaire/mcp/): Model Context Protocol - Standard ouvert d'Anthropic (novembre 2024, JSON-RPC 2.0) reliant une IA à des outils et données externes. Confié à la Linux Foundation (AAIF) en décembre 2025. Adopté par OpenAI, Google et Microsoft. - [A2A](https://l0g.fr/glossaire/a2a/): Agent2Agent - Protocole ouvert lancé par Google en avril 2025 permettant à des agents IA de fournisseurs différents de se découvrir, s'authentifier et se déléguer des tâches. Confié à la Linux Foundation en juin 2025. - [x402](https://l0g.fr/glossaire/x402-2/): HTTP 402 Payment - Standard ouvert de Coinbase (mai 2025) incrustant un paiement en stablecoin dans la requête HTTP, sans compte ni clé d'API, en réactivant le code 402 « Payment Required ». - [AP2](https://l0g.fr/glossaire/ap2/): Agent Payments Protocol - Protocole de paiement agentique de Google (2025) ; x402 en est le facilitateur stablecoin. Orchestre l'autorisation et le règlement d'achats initiés par des agents. - [ACP](https://l0g.fr/glossaire/acp/): Agentic Commerce Protocol - Protocole co-développé par OpenAI et Stripe (septembre 2025), socle du Instant Checkout de ChatGPT pour des achats initiés par un agent. - [CBDC](https://l0g.fr/glossaire/cbdc/): Central Bank Digital Currency - Monnaie numérique de banque centrale. L'euro numérique de la BCE en est l'exemple européen, visant une première émission potentielle en 2029. - [wCBDC](https://l0g.fr/glossaire/wcbdc/): Wholesale CBDC - Monnaie numérique de banque centrale de gros, réservée au règlement interbancaire et aux infrastructures de marché, par opposition à la CBDC de détail destinée au public. Sert d'actif de règlement sur les plateformes tokenisées, comme dans le Projet Hangang. - [Grand livre unifié](https://l0g.fr/glossaire/grand-livre-unifie/): Unified ledger - Concept formalisé par la BIS en 2023 : une plateforme programmable unique où coexistent monnaie de banque centrale tokenisée, dépôts bancaires tokenisés et actifs tokenisés. Permet le règlement atomique tout en préservant le système monétaire à deux niveaux. - [Règlement atomique](https://l0g.fr/glossaire/reglement-atomique/): Atomic settlement - Exécution indivisible d'une transaction où toutes les jambes aboutissent ou aucune. Sur un grand livre unifié, message, compensation et règlement s'effondrent en une seule étape, éliminant le risque de règlement partiel et de contrepartie. - [PPSI](https://l0g.fr/glossaire/ppsi/): Permitted Payment Stablecoin Issuer - Émetteur agréé de stablecoin de paiement au sens du GENIUS Act. Seul un PPSI peut émettre légalement aux États-Unis : filiale de banque assurée, émetteur non bancaire agréé par l'OCC, ou émetteur agréé au niveau d'un État. Atlas: formule: stablecoin légal US = émetteur agréé + réserve admissible + audits + conformité BSA; concepts voisins: stablecoin, genius, occ, fincen, bsa, t-bill, usdc; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO, U.S. Treasury Fiscal Data, SEC EDGAR. - [WTI](https://l0g.fr/glossaire/wti/): West Texas Intermediate - Pétrole brut de référence américain, coté à New York. Avec le Brent, l'un des deux prix de référence mondiaux. Atlas: formule: stress pétrole = prix spot + structure de courbe + stocks + positionnement; concepts voisins: wti, brent, chokepoint, ttf, gnl, vlsfo, opep, opep-2, spr, stockage-flottant, cftc, cot; sources: U.S. Energy Information Administration, Commodity Futures Trading Commission. - [Brent](https://l0g.fr/glossaire/brent/): Brent Crude - Pétrole brut de référence mondial, issu de la mer du Nord et coté à Londres. Avec le WTI, l'un des deux prix de référence du marché pétrolier. Atlas: formule: prime géopolitique ≈ Brent stressé - prix compatible avec stocks et demande; concepts voisins: wti, brent, chokepoint, ttf, gnl, vlsfo, opep, opep-2, spr, stockage-flottant, cftc, cot; sources: U.S. Energy Information Administration, Commodity Futures Trading Commission, World Bank Open Data & OECD Data. - [Cushing](https://l0g.fr/glossaire/cushing/): Cushing (Oklahoma) - Terminal de stockage et de raccordement de pipelines du centre des États-Unis, avec une capacité d'environ 76 millions de barils. C'est le point de livraison physique du contrat à terme WTI : le prix du WTI est, littéralement, le prix du brut à Cushing. Ses stocks hebdomadaires, publiés par l'EIA, servent de baromètre de tension du marché américain. Le niveau plancher d'exploitation, sous lequel pipelines et transferts entre cuves deviennent difficiles, est estimé autour de 20 millions de barils. - [Contango](https://l0g.fr/glossaire/contango/): Contango (report) - Configuration de la courbe à terme où le prix pour livraison lointaine est supérieur au prix comptant. Signale un marché bien approvisionné : il rémunère celui qui stocke le brut aujourd'hui pour le livrer plus tard. Inverse de la backwardation. - [Backwardation](https://l0g.fr/glossaire/backwardation/): Backwardation (déport) - Configuration inverse du contango : le prix comptant est supérieur au prix pour livraison lointaine. Signale un marché tendu, où l'on paie une prime pour disposer du baril tout de suite. Un écart marqué entre les échéances rapprochées (M1-M3) trahit une pénurie physique, souvent liée à des stocks bas à Cushing. - [GNL](https://l0g.fr/glossaire/gnl/): Gaz naturel liquéfié - Gaz refroidi à l'état liquide pour le transport par méthanier. Permet d'exporter le gaz hors gazoducs. - [GPL](https://l0g.fr/glossaire/gpl/): Gaz de pétrole liquéfié - Mélange de propane et de butane liquéfié sous pression, utilisé pour le chauffage, la cuisson et certains transports. Distinct du GNL. - [Chokepoint](https://l0g.fr/glossaire/chokepoint/): Point de passage stratégique - Passage maritime étroit par lequel transite une part majeure d'un flux mondial : Ormuz (pétrole, GNL), Malacca, Suez, Panama, Bab el-Mandeb. Sa concentration crée une grande efficacité en temps normal et une vulnérabilité aiguë en cas de blocage, faute de contournement à la hauteur. Atlas: formule: fragilité = part du flux mondial × capacité de contournement limitée; concepts voisins: brent, wti, gnl, ttf, vlsfo, irgc, mou, stockage-flottant; sources: U.S. Energy Information Administration, Commodity Futures Trading Commission, World Bank Open Data & OECD Data. - [TTF](https://l0g.fr/glossaire/ttf/): Title Transfer Facility - Marché de gros néerlandais du gaz naturel, prix de référence du gaz en Europe, coté en euros par mégawattheure. Le GNL y fixe souvent le prix marginal, ce qui rend le TTF très sensible aux ruptures d'approvisionnement, comme lors de la crise d'Ormuz de 2026. Atlas: concepts voisins: gnl, chokepoint, brent, vlsfo, wfp, fao; sources: U.S. Energy Information Administration, World Bank Open Data & OECD Data. - [VLSFO](https://l0g.fr/glossaire/vlsfo/): Very Low Sulphur Fuel Oil - Fioul marin à très basse teneur en soufre (moins de 0,5 %) imposé aux navires depuis la norme OMI 2020. Son prix, indexé sur le pétrole, pèse directement sur le coût des soutes, donc du fret maritime. - [U3O8](https://l0g.fr/glossaire/u3o8/): Octoxyde de triuranium (yellowcake) - Forme concentrée de l'uranium issue de la mine, le « yellowcake », unité de référence du marché. Le prix de l'uranium se cote en dollars par livre d'U3O8, au comptant et surtout à long terme (contrats des exploitants de réacteurs). Atlas: formule: combustible nucléaire = mine + conversion + enrichissement + fabrication; concepts voisins: u3o8, uf6, swu, haleu, smr, hyperscaler, capex, eia, vlsfo; sources: U.S. Energy Information Administration, World Bank Open Data & OECD Data. - [UF6](https://l0g.fr/glossaire/uf6/): Hexafluorure d'uranium - Composé obtenu en convertissant l'oxyde d'uranium, gazeux une fois chauffé, seule forme exploitable par les usines d'enrichissement. La conversion est une étape distincte du cycle du combustible, avec son propre marché et ses propres goulots. Atlas: concepts voisins: u3o8, swu, haleu, smr, hyperscaler; sources: U.S. Energy Information Administration, World Bank Open Data & OECD Data. - [SWU](https://l0g.fr/glossaire/swu/): Separative Work Unit - Unité de travail de séparation, mesurant l'effort d'enrichissement nécessaire pour augmenter la teneur en uranium 235. Le marché de l'enrichissement se compte en SWU ; la Russie en concentre une large part de la capacité mondiale. Atlas: formule: besoin SWU = enrichissement cible + quantité de combustible + teneur des tails; concepts voisins: u3o8, uf6, haleu, smr, capex; sources: U.S. Energy Information Administration, World Bank Open Data & OECD Data. - [HALEU](https://l0g.fr/glossaire/haleu/): High-Assay Low-Enriched Uranium - Uranium faiblement enrichi à haute teneur, entre 5 et 20 % d'uranium 235, combustible requis par la plupart des petits réacteurs modulaires et réacteurs avancés. Longtemps fourni commercialement par la seule Russie, il constitue le principal goulot de la relance nucléaire occidentale. Atlas: concepts voisins: swu, uf6, u3o8, smr, hyperscaler, capex; sources: U.S. Energy Information Administration, World Bank Open Data & OECD Data. - [SMR](https://l0g.fr/glossaire/smr/): Small Modular Reactor - Petit réacteur modulaire de faible puissance, conçu pour être fabriqué en série et déployé plus vite qu'une grande centrale. Au cœur des projets d'alimentation des centres de données d'IA, mais dont les premiers exemplaires commerciaux ne sont pas attendus avant le début des années 2030. Atlas: formule: risque SMR = délai industriel + combustible disponible + coût du capital; concepts voisins: haleu, swu, uf6, u3o8, hyperscaler, capex; sources: U.S. Energy Information Administration, World Bank Open Data & OECD Data. - [OPEP](https://l0g.fr/glossaire/opep/): Organisation des pays exportateurs de pétrole - Cartel de producteurs (Arabie saoudite, etc.) qui coordonne les quotas de production pour influencer le prix du baril. Atlas: concepts voisins: opep-2, brent, wti, spr, stockage-flottant, chokepoint; sources: U.S. Energy Information Administration, Commodity Futures Trading Commission. - [OPEP+](https://l0g.fr/glossaire/opep-2/): OPEP élargie - OPEP augmentée d'une dizaine de producteurs non membres, dont la Russie, coordonnant leurs quotas depuis fin 2016. Ses décisions pèsent aujourd'hui autant que celles de l'OPEP seule : le groupe a relevé sa production de près de 600 000 barils par jour entre avril et juin 2026, puis de 188 000 supplémentaires en juillet. Atlas: concepts voisins: opep, brent, wti, spr, stockage-flottant; sources: U.S. Energy Information Administration, Commodity Futures Trading Commission. - [SPR](https://l0g.fr/glossaire/spr/): Réserve stratégique de pétrole - Stock de brut constitué par un État pour amortir une rupture d'approvisionnement. La réserve chinoise, estimée à environ 1,24 milliard de barils début 2026 (stocks commerciaux et stratégiques confondus), serait la première du monde, devant les États-Unis et le Japon. Pékin n'en publie pas le détail ; les analystes la reconstituent via les flux d'import et le suivi satellitaire des cuves. Atlas: formule: coussin de sécurité = stocks mobilisables / consommation ou importations exposées; concepts voisins: brent, wti, stockage-flottant, opep, opep-2, chokepoint; sources: U.S. Energy Information Administration. - [Stockage flottant](https://l0g.fr/glossaire/stockage-flottant/): Floating storage - Pétrole conservé à bord de tankers à l'ancre plutôt qu'à terre, faute de cuves disponibles, parce que le brut est sanctionné, ou quand la structure des prix rémunère l'attente. Environ 166 millions de barils de brut iranien stationnaient ainsi dans les eaux asiatiques début 2026, un stock où la Chine peut puiser sans surenchérir sur le marché ouvert. - [IRGC](https://l0g.fr/glossaire/irgc/): Islamic Revolutionary Guard Corps - Gardiens de la révolution islamique : force armée d'élite iranienne, acteur clé des tensions dans le détroit d'Ormuz. - [MOU](https://l0g.fr/glossaire/mou/): Memorandum of Understanding - Mémorandum d'entente : accord écrit fixant des engagements entre parties, sans toujours la force contraignante d'un traité. Exemple : le MOU USA-Iran du 17 juin 2026. - [FAO](https://l0g.fr/glossaire/fao/): Food and Agriculture Organization - Organisation des Nations unies pour l'alimentation et l'agriculture. Référence sur les prix alimentaires mondiaux et la sécurité alimentaire. - [WFP](https://l0g.fr/glossaire/wfp/): World Food Programme - Programme alimentaire mondial de l'ONU, en charge de l'aide alimentaire d'urgence. - [PNUD](https://l0g.fr/glossaire/pnud/): Programme des Nations unies pour le développement - Agence de l'ONU pilotant l'aide au développement ; publie des estimations sur la pauvreté et l'impact économique des crises. - [SEC](https://l0g.fr/glossaire/sec/): Securities and Exchange Commission - Gendarme boursier américain. Supervise les marchés, les introductions en bourse et les obligations de transparence des sociétés cotées. - [Basis trade](https://l0g.fr/glossaire/basis-trade/): Arbitrage de base sur Treasuries - Arbitrage à effet de levier qui capte l'écart de prix entre une obligation du Trésor au comptant et son contrat à terme : achat du titre au comptant, vente du futures, financement en repo. Apporte de la liquidité en temps normal, amplifie le stress en cas de débouclage forcé. Atlas: concepts voisins: repo, duration, move, primary-dealer, courbe-des-taux; sources: Federal Reserve & FRED, Bank for International Settlements, U.S. Treasury Fiscal Data. - [Swap de taux](https://l0g.fr/glossaire/swap-de-taux/): Interest rate swap (IRS) - Contrat par lequel deux parties échangent des flux d'intérêts sur un même capital de référence, le notionnel : l'une paie un taux fixe, l'autre un taux variable indexé sur un taux de marché comme le SOFR. Le capital n'est jamais échangé, seuls les intérêts le sont. Outil central de couverture du risque de taux, et plus grand marché de dérivés du monde. - [OIS](https://l0g.fr/glossaire/ois/): Overnight Index Swap - Swap dont la jambe variable est indexée sur un taux au jour le jour composé, le SOFR aux États-Unis. Ses cotations reflètent la trajectoire anticipée du taux directeur, ce qui en fait la référence pour lire les paris du marché sur la banque centrale, et le taux d'actualisation « sans risque » des dérivés. - [LIBOR](https://l0g.fr/glossaire/libor/): London Interbank Offered Rate - Ancien taux de référence interbancaire, calculé par sondage déclaratif et miné par un scandale de manipulation. Abandonné pour le dollar fin juin 2023 au profit du SOFR, adossé à des transactions réelles. Sa disparition a refondé tout l'édifice des swaps de taux. - [Notionnel](https://l0g.fr/glossaire/notionnel/): Capital notionnel - Montant de référence sur lequel sont calculés les flux d'un dérivé, sans être lui-même échangé. Le notionnel gonfle les statistiques de taille des marchés de dérivés, mais surestime largement le risque réel, qui ne porte que sur les flux nets et la valeur de marché. - [Swap spread](https://l0g.fr/glossaire/swap-spread/): Spread de swap - Écart entre le taux d'un swap de taux d'intérêt et le rendement de l'obligation d'État de même maturité. L'arbitrage de spread de swap, cousin du basis trade, parie avec levier sur le resserrement ou l'écartement de cet écart. Environ 60 milliards de dollars s'en sont dénoués brutalement en avril 2025, un rappel de sa fragilité. - [FICC](https://l0g.fr/glossaire/ficc/): Fixed Income Clearing Corporation - Chambre de compensation des titres à revenu fixe américains, filiale de la DTCC. Longtemps seule contrepartie centrale agréée pour les Treasuries, avant l'arrivée de CME et ICE. Au cœur du mandat de compensation obligatoire de la SEC. - [CCP](https://l0g.fr/glossaire/ccp/): Central Counterparty (contrepartie centrale) - Chambre de compensation qui s'interpose entre acheteur et vendeur, devenant contrepartie de chaque transaction. Réduit le risque de contrepartie et organise la gestion de défaut, au prix d'appels de marge plus systématiques. - [COT](https://l0g.fr/glossaire/cot/): Commitments of Traders - Relevé hebdomadaire de la CFTC détaillant, par catégorie d'intervenant, les positions ouvertes sur les marchés à terme américains. Publié le vendredi à 15 h 30 heure de New York, sur données arrêtées au mardi précédent, soit un décalage de trois jours. Atlas: formule: risque de débouclage = positionnement extrême + catalyseur FX + volatilité; concepts voisins: yen-carry, cftc, future, open-interest, boj, mof; sources: Commodity Futures Trading Commission. - [Future](https://l0g.fr/glossaire/future/): Contrat à terme - Contrat standardisé d'achat ou de vente d'un actif à une date future et un prix fixé d'avance, négocié sur un marché organisé. Sert à se couvrir ou à spéculer. Le positionnement sur ces contrats est ce que mesure le COT. - [Open interest](https://l0g.fr/glossaire/open-interest/): Position ouverte - Nombre total de contrats à terme ouverts et non encore dénoués à un instant donné. Le total des positions longues y égale toujours le total des positions courtes. Masse que le COT répartit entre catégories de traders. - [Option](https://l0g.fr/glossaire/option/): Option (call / put) - Contrat donnant le droit, non l'obligation, d'acheter (call) ou de vendre (put) un actif à un prix fixé jusqu'à une échéance. L'acheteur paie une prime ; le vendeur l'encaisse et supporte le risque. Le comportement de couverture des vendeurs d'options, souvent des teneurs de marché, influence fortement le sous-jacent. - [Delta](https://l0g.fr/glossaire/delta/): Delta - Sensibilité du prix d'une option à une variation du sous-jacent : un delta de 0,5 signifie que l'option gagne 0,50 pour un mouvement de 1 du sous-jacent. Les teneurs de marché neutralisent leur delta en achetant ou vendant le sous-jacent, d'où des flux de couverture mécaniques. - [Gamma](https://l0g.fr/glossaire/gamma/): Gamma - Vitesse à laquelle le delta d'une option change quand le sous-jacent bouge. Maximal près du prix d'exercice et à l'approche de l'échéance. Un gamma élevé oblige les teneurs de marché à réajuster sans cesse leur couverture, ce qui peut amortir ou amplifier les mouvements selon le sens de leur position. - [GEX](https://l0g.fr/glossaire/gex/): Gamma Exposure - Estimation du gamma net que les teneurs de marché doivent couvrir sur un indice. Un GEX positif (dealers longs gamma) tend à étouffer la volatilité ; un GEX négatif (dealers courts gamma) l'amplifie. Le niveau où il bascule, le « gamma flip », est un repère suivi de près. - [0DTE](https://l0g.fr/glossaire/0dte/): Zero Days to Expiration - Options qui expirent le jour même. Leur essor en a fait une part majeure du volume d'options sur le S&P 500, de l'ordre de 40 à 50 %. Leur gamma très concentré force une couverture des dealers en temps réel, devenue un moteur dominant des mouvements intrajournaliers. - [Teneur de marché](https://l0g.fr/glossaire/teneur-de-marche/): Market maker - Intermédiaire qui cote en continu des prix d'achat et de vente et se tient prêt à prendre l'autre côté des transactions. Sur les options, il vend souvent au public et couvre son exposition dans le sous-jacent, transformant les flux d'options en flux mécaniques sur l'actif lui-même. - [Put/call ratio](https://l0g.fr/glossaire/put-call-ratio/): Ratio put/call - Rapport entre le volume, ou la position ouverte, des puts et des calls. Au-dessus de 1, les paris baissiers dominent ; en dessous, les paris haussiers. Indicateur de sentiment, à manier avec prudence : un volume élevé ne dit pas dans quel sens les dealers sont positionnés. - [Gamma squeeze](https://l0g.fr/glossaire/gamma-squeeze/): Compression par le gamma - Spirale haussière où des achats massifs de calls forcent les teneurs de marché à acheter le sous-jacent pour se couvrir, ce qui pousse le prix, ce qui les oblige à acheter encore. Mécanisme au cœur de l'épisode GameStop de janvier 2021. - [CFTC](https://l0g.fr/glossaire/cftc/): Commodity Futures Trading Commission - Régulateur américain des marchés de dérivés et de matières premières. Publie le rapport de positionnement « Commitment of Traders ». - [OFAC](https://l0g.fr/glossaire/ofac/): Office of Foreign Assets Control - Bureau du Trésor américain chargé d'appliquer les sanctions économiques (gel d'avoirs, listes noires). - [SDN List](https://l0g.fr/glossaire/sdn-list/): Specially Designated Nationals and Blocked Persons List - Liste de l'OFAC recensant les personnes et entités avec lesquelles tout ressortissant américain a interdiction de traiter, et dont les avoirs sous juridiction américaine sont gelés. - [IEEPA](https://l0g.fr/glossaire/ieepa/): International Emergency Economic Powers Act - Loi américaine de 1977 servant de base juridique à de nombreuses sanctions. En 2024-2025, les tribunaux ont jugé qu'elle ne permet pas de sanctionner des contrats intelligents immuables (affaire Tornado Cash). - [Contrôle export](https://l0g.fr/glossaire/controle-export/): Export control - Restriction administrative imposée à l'exportation de biens, logiciels ou technologies sensibles. Dans les semi-conducteurs, il vise notamment les puces de calcul avancé, les équipements de fabrication, les logiciels de conception et certains usages militaires ou de supercalcul. - [13F](https://l0g.fr/glossaire/13f/): Formulaire 13F - Déclaration trimestrielle imposée par la SEC aux gérants institutionnels exerçant un pouvoir de décision sur plus de 100 millions de dollars de titres américains éligibles. Liste leurs positions longues, avec jusqu'à 45 jours de retard. - [Form 4](https://l0g.fr/glossaire/form-4/): Statement of Changes in Beneficial Ownership - Déclaration SEC des transactions d'initiés (dirigeants, administrateurs, actionnaires à plus de 10 %), à déposer dans les deux jours ouvrés. Donnée directionnelle et bien plus fraîche que le 13F. - [13D](https://l0g.fr/glossaire/13d/): Schedule 13D - Déclaration SEC de franchissement de 5 % du capital avec intention d'influence ou de contrôle. Formulaire long de l'activiste ; sa rubrique 4 expose les projets visant la société. - [13G](https://l0g.fr/glossaire/13g/): Schedule 13G - Version courte du 13D, réservée aux détenteurs passifs et aux institutionnels qualifiés au-delà de 5 % du capital. Le passage du 13G au 13D signale un passage à l'action. - [10-K](https://l0g.fr/glossaire/10-k/): Formulaire 10-K - Rapport annuel d'une société cotée américaine déposé auprès de la SEC : activité, facteurs de risque, comptes audités et discussion de la direction. Le document public le plus complet sur une entreprise. - [EDGAR](https://l0g.fr/glossaire/edgar/): Electronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval - Base de données publique de la SEC où sont déposés tous les documents réglementaires (10-K, 13F, S-1). - [BLS](https://l0g.fr/glossaire/bls/): Bureau of Labor Statistics - Agence statistique américaine du travail. Publie le CPI, l'emploi, et les indices de prix import/export. - [CLARITY](https://l0g.fr/glossaire/clarity/): CLARITY Act - Projet de loi américain visant à clarifier la répartition de la régulation crypto entre SEC et CFTC. - [GENIUS](https://l0g.fr/glossaire/genius/): GENIUS Act - Loi fédérale américaine sur les stablecoins de paiement, promulguée le 18 juillet 2025 : réserves intégrales, émetteurs agréés, audits. Atlas: concepts voisins: stablecoin, ppsi, occ, fincen, bsa, t-bill, wlfi; sources: Congress.gov, GovInfo & CBO, U.S. Treasury Fiscal Data. - [NASAA](https://l0g.fr/glossaire/nasaa/): North American Securities Administrators Association - Association des régulateurs boursiers des États américains, du Canada et du Mexique. - [USAID](https://l0g.fr/glossaire/usaid/): U.S. Agency for International Development - Agence américaine pour le développement international, en charge de l'aide étrangère. - [SWIFT](https://l0g.fr/glossaire/swift/): Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication - Réseau de messagerie interbancaire mondial pour les transferts. Exclure un pays de SWIFT est une arme de sanction majeure. - [CIPS](https://l0g.fr/glossaire/cips/): Cross-Border Interbank Payment System - Système de paiement transfrontalier chinois, présenté comme une alternative à SWIFT. - [FSOC](https://l0g.fr/glossaire/fsoc/): Financial Stability Oversight Council - Conseil américain de supervision de la stabilité financière. Peut désigner des non-banques comme systémiques. - [OFR](https://l0g.fr/glossaire/ofr/): Office of Financial Research - Bureau de recherche financière rattaché au Trésor américain. Produit données et analyses sur les risques systémiques. - [Form PF](https://l0g.fr/glossaire/form-pf/): Private Fund (formulaire de reporting SEC) - Formulaire de reporting confidentiel des fonds privés à la SEC. Principale source de données réglementaires sur leur levier et leurs contreparties. - [CET1](https://l0g.fr/glossaire/cet1/): Common Equity Tier 1 - Ratio de fonds propres durs des banques rapportés aux actifs pondérés du risque. Mesure centrale de leur solvabilité. - [DFAST](https://l0g.fr/glossaire/dfast/): Dodd-Frank Act Stress Test - Volet quantitatif du test de résistance annuel de la Fed, issu de la loi Dodd-Frank : la banque survivrait-elle à une récession sévère en gardant ses fonds propres au-dessus des minimums ? La Fed projette pertes, revenus et ratio CET1 sur neuf trimestres. - [CCAR](https://l0g.fr/glossaire/ccar/): Comprehensive Capital Analysis and Review - Volet du test de résistance de la Fed portant sur la planification du capital : la banque peut-elle verser dividendes et rachats d'actions tout en restant solide sous stress ? Adossé au DFAST, il en tire le coussin de fonds propres de stress (SCB). - [SCB](https://l0g.fr/glossaire/scb/): Stress Capital Buffer - Coussin de fonds propres de stress : exigence de capital propre à chaque banque, calculée à partir du test de résistance (ponction de CET1 sous le scénario adverse, plus les dividendes prévus), avec un plancher de 2,5 %. Il détermine la marge dont dispose la banque pour rendre du capital à ses actionnaires. - [PPNR](https://l0g.fr/glossaire/ppnr/): Pre-Provision Net Revenue - Revenu net avant provisions : ce qu'une banque gagne avant de passer des provisions pour pertes. Dans un test de résistance, c'est le premier coussin qui absorbe les pertes avant que le capital ne soit entamé ; un PPNR solide protège le CET1. - [LCR](https://l0g.fr/glossaire/lcr/): Liquidity Coverage Ratio - Ratio de liquidité à court terme issu de Bâle III, en vigueur aux États-Unis depuis 2015. Impose aux grandes banques de détenir assez d'actifs liquides de haute qualité (HQLA) pour couvrir leurs sorties nettes de trésorerie sur un scénario de stress de 30 jours. Doit rester au-dessus de 100 %. Cible du chantier de réforme 2026. - [HQLA](https://l0g.fr/glossaire/hqla/): High-Quality Liquid Assets - Actifs liquides de haute qualité éligibles au numérateur du LCR : réserves à la banque centrale et Treasuries (niveau 1, sans décote), puis dette d'agence et certains titres notés, avec décotes. Les banques en détiennent souvent bien au-delà du minimum, ce que les régulateurs qualifient en 2026 de thésaurisation de liquidité. - [NSFR](https://l0g.fr/glossaire/nsfr/): Net Stable Funding Ratio - Ratio de financement stable net, complément du LCR sur un horizon d'un an. Vise à limiter la dépendance des banques aux financements de gros à court terme en exigeant un adossement entre la stabilité de leurs ressources et la liquidité de leurs actifs. - [Bâle III](https://l0g.fr/glossaire/bale-iii/): Accords de Bâle III - Cadre prudentiel international adopté après la crise de 2008 par le Comité de Bâle, imposant aux banques des minimums de fonds propres (CET1 à 4,5 % des actifs pondérés du risque, plus des coussins), de liquidité (LCR) et de financement stable (NSFR). Sa dernière étape, le « Bâle III endgame », a fait l'objet d'une re-proposition américaine allégée en mars 2026. - [APR](https://l0g.fr/glossaire/apr/): Actifs pondérés du risque - Risk-weighted assets : total des actifs d'une banque pondérés selon leur risque estimé, un prêt risqué comptant davantage qu'une obligation d'État. Dénominateur des ratios de fonds propres comme le CET1 ; leur mode de calcul, plus ou moins favorable, est un enjeu central des accords de Bâle. - [AOCI](https://l0g.fr/glossaire/aoci/): Accumulated Other Comprehensive Income - Poste des fonds propres qui accumule certains gains et pertes latents, dont ceux sur les titres classés disponibles à la vente (AFS). Les plus grandes banques doivent l'inclure dans leur CET1 ; une dérogation a longtemps permis à d'autres de l'en exclure, masquant des pertes latentes comme chez SVB. La réforme américaine de 2026 étend son intégration. - [HTM / AFS](https://l0g.fr/glossaire/htm-afs/): Held-to-Maturity / Available-for-Sale - Deux modes de comptabilisation des titres d'une banque. Les titres détenus jusqu'à l'échéance (HTM) sont inscrits au coût, leurs pertes latentes restant invisibles au bilan ; les titres disponibles à la vente (AFS) sont réévalués au prix de marché via l'AOCI. Classer en HTM permet de dissimuler des moins-values tant qu'on ne vend pas, le piège fatal à SVB. - [Ratio de levier](https://l0g.fr/glossaire/ratio-de-levier/): Leverage ratio - Fonds propres de base (Tier 1) rapportés au total des expositions, sans pondération par le risque. Garde-fou contre une sous-estimation du risque par les modèles internes des banques. Sa version renforcée pour les grandes banques américaines, le SLR, est fixée à 5 %. - [G-SIB](https://l0g.fr/glossaire/g-sib/): Global Systemically Important Bank - Banque d'importance systémique mondiale, désignée par le Conseil de stabilité financière. Soumise à une surcharge de fonds propres proportionnelle à son poids systémique, en plus des minimums de Bâle, pour réduire le risque qu'elle soit trop grosse pour faire faillite. - [MNI](https://l0g.fr/glossaire/mni/): Net interest margin - Marge nette d'intérêt : écart entre ce qu'une banque gagne sur ses prêts et titres et ce qu'elle paie sur ses dépôts et financements, rapporté à ses actifs productifs. Cœur du modèle de banque de détail et métrique la plus scrutée des résultats, souvent plus révélatrice que le bénéfice par action. Le revenu correspondant est le produit net d'intérêts (net interest income, NII). - [LDI](https://l0g.fr/glossaire/ldi/): Liability-driven investment - Stratégie de fonds de pension qui utilise obligations longues et dérivés pour aligner les actifs sur les engagements futurs. Au Royaume-Uni, la crise de 2022 a montré qu'un choc de taux pouvait déclencher appels de marge et ventes forcées de gilts. - [FDIC](https://l0g.fr/glossaire/fdic/): Federal Deposit Insurance Corporation - Agence fédérale qui garantit les dépôts bancaires américains jusqu'à 250 000 dollars par déposant et par banque, et qui agit comme administratrice des banques en faillite. Elle a saisi et cédé SVB, Signature et First Republic en 2023. - [OCC](https://l0g.fr/glossaire/occ/): Office of the Comptroller of the Currency - Régulateur bancaire fédéral américain qui agrée et supervise les banques nationales. Sous le GENIUS Act, il est le régulateur principal des émetteurs de stablecoins non bancaires fédéraux et des banques nationales, au périmètre le plus large. - [NCUA](https://l0g.fr/glossaire/ncua/): National Credit Union Administration - Agence fédérale qui agrée et supervise les credit unions américaines et garantit leurs dépôts. Sous le GENIUS Act, elle régule les émetteurs de stablecoins adossés à une credit union. - [FinCEN](https://l0g.fr/glossaire/fincen/): Financial Crimes Enforcement Network - Cellule de renseignement financier du Trésor américain, chargée de la lutte anti-blanchiment. Sous le GENIUS Act, elle traite les émetteurs agréés comme des institutions financières soumises au Bank Secrecy Act. - [BSA](https://l0g.fr/glossaire/bsa/): Bank Secrecy Act - Loi américaine de 1970, socle de la lutte anti-blanchiment. Impose aux institutions financières des programmes de vigilance, d'identification de la clientèle et de déclaration d'opérations suspectes. Le GENIUS Act y assujettit les émetteurs de stablecoins agréés. ## Acces machine - [Utiliser l0g avec un agent](https://l0g.fr/agents/): guide pratique MCP, Agent Surface, prompts, citations et verification. - [Agent manifest](https://l0g.fr/agents.json): découverte des capacités, endpoints, règles d'usage et politique de preuve pour agents. - [OpenAPI](https://l0g.fr/openapi.json): contrat OpenAPI 3.1 des endpoints publics. - [Claims](https://l0g.fr/api/v1/claims.json): graphe affirmation-source avec faits, estimations, inférences et scénarios, références cliquables, datées quand détectable. - [Evidence graph](https://l0g.fr/api/v1/evidence-graph.json): articles, claims, références, hôtes, sources primaires et datasets en nœuds/arêtes. - [Catalogue NDJSON](https://l0g.fr/api/v1/catalog.ndjson): catalogue complet ligne à ligne pour ingestion streaming ou RAG. - [Claims NDJSON](https://l0g.fr/api/v1/claims.ndjson): claims typées ligne à ligne, avec références embarquées. - [Evidence graph NDJSON](https://l0g.fr/api/v1/evidence-graph.ndjson): graph de preuves en flux ligne à ligne. - [Sources](https://l0g.fr/api/v1/sources.json): registre sources primaires et hôtes effectivement cités. - [Freshness](https://l0g.fr/api/v1/freshness.json): fraîcheur du corpus et des signaux, avec observedAt, computedAt, staleAfter, expiresAt et statut de couverture. - [Integrity](https://l0g.fr/api/v1/integrity.json): empreintes SHA-256 canoniques des surfaces Agent Surface, champ generated exclu. - [Changes](https://l0g.fr/api/v1/changes.json): changefeed machine avec objectId, version courante, hash courant, statut de diff et changement sémantique. - [Changes NDJSON](https://l0g.fr/api/v1/changes.ndjson): changefeed ligne à ligne pour watchers et agents de veille, mêmes métadonnées de version. - [Risk Diff](https://l0g.fr/api/v1/risk-diff.json): diff du risque sur 1, 7 et 30 jours, avec signaux, sources, claims, modèles, articles et confiance. - [Black Box Recorder](https://l0g.fr/api/v1/black-box.json): frames point-in-time hashées pour rejouer la dernière observation publique du risque avant une date donnée. - [API signaux de risque](https://l0g.fr/api/v1/risk.json): signaux US Macro, EU Macro, Yen Carry, Energie + confluence 13F, en JSON. L'échelle 0-100 est une normalisation d'affichage par instrument, pas un indice global comparable. US Macro combine z-score, drift et momentum par moyenne ponderee et penalise les faux positifs hors recession. - [Dette US](https://l0g.fr/api/v1/debt-risk.json): snapshot canonique Debt Risk Radar repris de latest.json, avec score courant hors CBO, imputation neutre des buckets courants manquants, couverture, provenance et top signaux. - [Signaux courants](https://l0g.fr/api/v1/signals/current.json): dernières observations point-in-time par instrument. - [Historique signaux](https://l0g.fr/api/v1/signals/history.json): observations backtestables, événements de seuil, couverture et politique de replay. - [Historique signaux NDJSON](https://l0g.fr/api/v1/signals/history.ndjson): flux ligne à ligne pour agents, watchers et ingestion incrémentale. - [Historique signaux CSV](https://l0g.fr/api/v1/signals/history.csv): table d'observations pour pandas, R, DuckDB ou tableur. - [Schéma signaux](https://l0g.fr/api/v1/signals/schema.json): contrat machine des lignes meta, observation et level-change. - [Catalogue](https://l0g.fr/api/v1/catalog.json): articles, guides et sujets, en JSON. - [Flux Atom des risques](https://l0g.fr/api/v1/risk.xml): changements de niveau de risque. - [Serveur MCP](https://l0g.fr/api/mcp): endpoint Model Context Protocol en lecture seule (transport Streamable HTTP). Tools clés : get_risk_diff, get_black_box, get_signal_history, get_claims, get_evidence_graph. Doc : https://l0g.fr/mcp - [Corpus integral](https://l0g.fr/llms-full.txt): texte complet de toutes les analyses et guides. ## Optional - [Immobilier chinois : anatomie d'un risque qui s'installe](https://l0g.fr/posts/immobilier-chinois-anatomie-d-un-risque-qui-s-installe/): Cinq ans après le tour de vis des « trois lignes rouges », l'immobilier chinois ne s'effondre pas d'un coup : il s'affaisse, lentement, et diffuse son risque vers les promoteurs, les collectivités locales et l'épargne des ménages. État des lieux chiffré et sourcé, sans catastrophisme ni déni. - [Gilts : le marché que la Banque d'Angleterre veut désendetter avant le prochain accident](https://l0g.fr/posts/gilts-repo-levier-banque-angleterre/): La Banque d'Angleterre prépare des limites au levier des hedge funds dans le repo sur gilts. Derrière ce chantier de marge se cache un risque plus large : les marchés de dette souveraine dépendent de plus en plus d'arbitrages financés à court terme, au moment même où les États doivent émettre davantage. - [Ormuz : la chaîne d'approvisionnement encaisse, la facture est déjà là](https://l0g.fr/posts/ormuz-la-chaine-d-approvisionnement-encaisse-la-facture-est-deja-la/): Le cessez-le-feu de mi-juin a fait sortir la prime de guerre des prix du pétrole, mais pas les navires des files d'attente. Cinq mois après la fermeture du détroit d'Ormuz, les dégâts sur la chaîne d'approvisionnement mondiale sont déjà mesurables : fret doublé, gaz européen sous tension, engrais rationnés. État des lieux chiffré et sourcé. - [RealT en liquidation : le token qui ne possédait pas la maison](https://l0g.fr/posts/realt-en-liquidation-le-token-qui-ne-possedait-pas-la-maison/): RealT, l'une des plus anciennes plateformes d'immobilier tokenisé, s'est placée en liquidation début juillet 2026. L'enquête de la presse de Détroit montre que ses jetons renvoyaient souvent à des maisons dont la société ne détenait pas l'acte. Autopsie d'un RWA béton, et de la faille qu'il révèle. - [Pétrole : le stock chinois qui plafonne les prix](https://l0g.fr/posts/petrole-le-stock-chinois-qui-plafonne-les-prix/): Le Brent est retombé autour de 71 dollars début juillet 2026, quelques semaines après avoir menacé les 100 lors du choc iranien. Derrière ce plafond invisible, un acheteur discipliné : la Chine, qui a cessé de courir après le baril cher pour puiser dans ses réserves record. - [Crédit privé : un actif, deux prix](https://l0g.fr/posts/credit-prive-un-actif-deux-prix/): Les BDC cotées s'échangent sous leur NAV pendant que les fonds non cotés rachètent au pair : deux prix pour un risque de crédit voisin. Mécanique de valorisation, dispersion des marks et voies de convergence, sur sources primaires. - [Sintra 2026 : hausse de la BCE, panel Warsh, session tokenisation](https://l0g.fr/posts/sintra-2026-bce-tokenisation/): ECB Forum on Central Banking 2026 (29 juin au 1er juillet) : la hausse de taux de la BCE du 11 juin et ses projections, le premier panel international de Kevin Warsh comme président de la Fed, et la session tokenisation autour du Projet Hangang de la Banque de Corée. Faits et propos attribués, sourcés. - [Banques régionales américaines : de la panique de 2023 à la réforme de la liquidité](https://l0g.fr/posts/banques-regionales-us-liquidite-lcr/): En mars 2023, trois banques régionales américaines disparaissent en sept semaines, emportées par une fuite de dépôts et non par des pertes de crédit. Trois ans plus tard, le système est revenu en zone de réserves amples et le débat réglementaire s'est inversé : la Fed ne cherche plus à durcir le ratio de liquidité, elle réfléchit à l'assouplir. Chronologie, état de la liquidité et chantier de réforme 2026. - [Strategy : le pari bitcoin de Saylor](https://l0g.fr/posts/strategy-pari-bitcoin-saylor/): Strategy, ex-MicroStrategy, détient 847 363 bitcoins payés environ 64 milliards de dollars et s'est muée en pari à effet de levier sur une seule classe d'actifs. Comment fonctionne sa machine à acheter du bitcoin, financée par émissions d'actions et empilement de préférentielles, et où sont les vrais risques, alors qu'en juin 2026 sa valeur boursière est passée sous la valeur de son trésor pour la première fois. - [Le boom de l'IA au crible de la BIS : révolution réelle, financement opaque, surcapacité possible](https://l0g.fr/posts/boom-ia-bis-fragilite-financiere/): La Banque des règlements internationaux range désormais l'investissement dans l'IA parmi les points de fragilité financière. À partir d'un fil de Finneko relayant son graphique 13, on remonte au rapport primaire et on confronte la prospective à la littérature sur la diffusion des technologies et les bulles d'investissement. Financement circulaire, bascule vers la dette, goulot de la demande, et leçons des booms passés. - [Hyperliquid : la bourse on-chain qui rachète son propre token et frappe à la porte de la tradfi](https://l0g.fr/posts/hyperliquid-bourse-onchain-tradfi/): Hyperliquid est devenu le premier marché de dérivés décentralisé, avec un carnet d'ordres entièrement on-chain et un modèle économique inédit : presque tous ses frais rachètent son propre token. Avec environ 173 milliards de dollars de volume mensuel, des ETF lancés par Bitwise et 21Shares, et des perpétuels sur actions, matières premières et indices, il ouvre des portes vers la finance traditionnelle. Mécanique, modèle, ponts et risques, mis en données. - [L'or et les banques centrales : la dédollarisation silencieuse qui se compte en tonnes](https://l0g.fr/posts/or-banques-centrales-dedollarisation-tonnes/): Depuis 2022, les banques centrales achètent de l'or à un rythme jamais vu depuis la fin de Bretton Woods. En 2025, malgré des prix records, elles en ont encore acquis 863 tonnes. L'or est devenu le deuxième actif de réserve mondial, devant l'euro. Derrière ce mouvement, une diversification stratégique et un bouclier contre les sanctions, mais aussi une vaste zone d'achats non déclarés. Les chiffres, leurs limites, et là où le récit s'emballe. - [Le financement circulaire de l'IA : quand le même dollar tourne en rond et ressort en chiffre d'affaires](https://l0g.fr/posts/financement-circulaire-ia/): Nvidia investit dans OpenAI, qui s'engage à dépenser des centaines de milliards chez Oracle, Microsoft ou CoreWeave, qui achètent des puces Nvidia. Le même dollar boucle entre une poignée d'acteurs et ressort en revenu. Avec près de 1 400 milliards de dollars d'engagements de calcul pour environ 13 milliards de chiffre d'affaires, OpenAI cristallise le débat. Cartographie chiffrée d'une boucle, et l'argument inverse. - [Dollar-yen : le risque n'est pas seulement le niveau, c'est le débouclage](https://l0g.fr/posts/dollar-yen-intervention-risque-carry-2026/): USD/JPY au-dessus de 161, BoJ plus restrictive, menace d'intervention japonaise : le risque principal est moins une ligne de change qu'un choc de carry trade et de liquidité. - [Collatéral et réhypothécation : un même titre, plusieurs propriétaires, et la clé de toute la plomberie](https://l0g.fr/posts/collateral-rehypothecation-cle-de-voute/): Un même bon du Trésor peut garantir plusieurs prêts à la fois. Cette réutilisation du collatéral, la réhypothécation, est le mécanisme commun qui fait tourner le repo, le basis trade, le shadow banking et le dollar offshore. On mesure son intensité par la vélocité du collatéral. Comment un titre se dédouble, pourquoi cette lubrification s'est grippée après 2008, et où se cache le risque de chaînes qui se figent. - [Cuivre : le shortage qui arrive par Ormuz et El Niño](https://l0g.fr/posts/cuivre-shortage-ormuz-el-nino-2026/): Panorama actualisé du marché du cuivre au 26 juin 2026 : prix LME, données ICSG, acide sulfurique, détroit d'Ormuz, El Niño et demande d'électrification. - [Chine : derrière la chute des importations de brut, un nouveau pouvoir de marché](https://l0g.fr/posts/chine-importations-petrole-brut-chute-2026/): Les achats chinois de brut ont chuté à 7,79 Mb/j en mai 2026. Ormuz, stocks, marges de raffinage et électrification expliquent une baisse moins simple qu’il n’y paraît. - [Cross-currency basis : le prix caché du dollar, quand la loi de la finance internationale se brise](https://l0g.fr/posts/cross-currency-basis-prix-cache-dollar/): La parité couverte des taux est considérée comme la loi la plus proche d'une loi physique en finance internationale. Depuis 2008, elle ne tient plus : obtenir des dollars en passant par un swap de change coûte une prime, le cross-currency basis. Ce petit écart en points de base est le thermomètre le plus fiable du stress de financement en dollar. Comment il se forme, pourquoi l'arbitrage ne le referme plus, et quel signal il envoie. - [Eurodollars : le dollar offshore, cette dette que personne ne voit en entier](https://l0g.fr/posts/eurodollars-dollar-offshore-dette-cachee/): Hors des États-Unis circule un système dollar gigantesque, largement invisible. Le crédit dollar aux emprunteurs non bancaires hors US atteint 14 300 milliards de dollars, et les swaps de change cachent une dette dollar hors bilan estimée à plus de 25 000 milliards pour les seuls non-banques. Comment fonctionne l'eurodollar, pourquoi la Fed en est le prêteur en dernier ressort à l'aveugle, et la part que la BIS parvient à en mesurer. - [Shadow banking : l'intermédiation non bancaire a dépassé les banques](https://l0g.fr/posts/shadow-banking-intermediation-non-bancaire/): Le système financier non bancaire pèse désormais 256 800 milliards de dollars, soit 51 pour cent des actifs financiers mondiaux, et croît deux fois plus vite que les banques. Hedge funds, fonds monétaires, crédit privé, véhicules de titrisation : où le crédit a migré hors des banques, et où se logent les nouvelles fragilités, selon les données du FSB, de la BCE et de la BIS. - [Le basis trade sur Treasuries : l'arbitrage à effet de levier au cœur de la dette américaine](https://l0g.fr/posts/basis-trade-treasuries-levier/): Un seul arbitrage relie le marché repo, les futures et la stabilité de la dette américaine : le basis trade. Estimé autour de 1 000 milliards de dollars, porté par un levier de 15 à 20 fois, il fournit de la liquidité au marché des Treasuries en temps normal, et l'amplifie dangereusement en cas de stress. Anatomie d'un trade que la Fed, l'OFR et le FSB surveillent de près. - [Repo et collatéral : où se fabrique la liquidité, et où elle casse](https://l0g.fr/posts/repo-collateral-fabrique-liquidite/): Le marché repo transforme du collatéral en cash au jour le jour, et fait tourner des milliers de milliards de dollars. C'est la plomberie invisible qui finance les positions à effet de levier sur la dette américaine. Comment elle fabrique de la liquidité, pourquoi elle se grippe aux dates de bilan, et l'effet de la fin du resserrement de la Fed depuis fin 2025. - [CLARITY Act : Trump, premier obstacle à sa propre loi crypto](https://l0g.fr/posts/clarity-act-trump-obstacle-conflit-interets/): Le CLARITY Act, priorité de l'industrie crypto américaine, bute sur un obstacle paradoxal : les intérêts personnels du président. La disposition anti conflit d'intérêts que réclament les démocrates vise d'abord Donald Trump et sa famille, dont les ventures crypto ont généré des milliards. Sans elle, pas de 60 voix au Sénat ; avec elle, la Maison Blanche menace de bloquer. - [Dédollarisation : le récit face aux chiffres](https://l0g.fr/posts/dedollarisation-recit-vs-chiffres/): Le mot est partout, la chose l'est beaucoup moins. Part du dollar dans les réserves, les paiements et le change : ce que disent les données primaires (FMI, SWIFT, BIS, World Gold Council), et pourquoi « dédollarisation » nomme mal ce qui se passe. - [Crise d'Ormuz : la facture asiatique d'un choc énergétique, à l'heure de la trêve](https://l0g.fr/posts/crise-ormuz-asie-impacts-economiques/): Bilan chiffré et sourcé des effets du blocage du détroit d'Ormuz sur l'Asie, de l'Inde au Japon : croissance révisée, inflation importée, pénuries industrielles, menace alimentaire. Au moment où le MOU du 17 juin amorce une réouverture fragile, la facture cumulée reste lourde et mettra des mois à se résorber. - [De l'attention aux intentions : l'économie agentique et la résurrection du code 402](https://l0g.fr/posts/economie-des-intentions/): Le modèle publicitaire qui a financé le web ne meurt pas, il mute. Agents IA, micropaiements, stablecoins, protocoles MCP, A2A et x402 : enquête sourcée et chiffrée sur la couche de paiement native d'internet, ses promesses surestimées et ses contraintes réglementaires. - [Crédit privé : les rachats s'accélèrent quand les méga-IPO captent le capital](https://l0g.fr/posts/credit-prive-rachats-mega-ipo/): Les demandes de rachat des grands fonds de crédit privé atteignent 12 Md$ au T2 2026 pendant que la collecte s'effondre. Mécanique, canal de contagion et effet des méga-IPO, sur sources primaires. - [MiCA, Binance et l'ombre de Lagarde : ce qui est établi, ce qui est raconté](https://l0g.fr/posts/binance-mica-lagarde/): À deux semaines de la fin du régime transitoire de MiCA, la plus grande plateforme crypto au monde n'a pas d'agrément européen. La presse attribue le blocage grec à une intervention de Christine Lagarde, que ni la BCE ni Athènes ne confirment. Démêlage sourcé des faits et du récit. - [Liban : le grand perdant oublié, et le pari syrien très dangereux de Trump](https://l0g.fr/posts/liban-perdant-oublie-pari-syrien-trump/): Israël occupe près d'un cinquième du Liban, le gaz promis reste un mirage, et Donald Trump suggère désormais que la Syrie d'al-Sharaa s'occupe du Hezbollah. Analyse documentée d'un pays qui n'a rien demandé et que personne ne veut reconstruire, alors que l'Iran se voit promettre 300 milliards. - [Le MOU USA-Iran : un cessez-le-feu qui déstabilise plus qu'il n'apaise](https://l0g.fr/posts/mou-usa-iran-juin-2026/): Le mémorandum d'entente signé le 17 juin au château de Versailles entre Washington et Téhéran, et entré en vigueur aussitôt, arrête les tirs mais ne règle rien. Il valide le levier iranien sur Ormuz, écarte Israël et fracture une classe politique américaine désormais critique des deux bords. Décryptage sourcé des conséquences géopolitiques et du risque politique américain. - [Premier FOMC de Warsh : le statu quo facile, le reste beaucoup moins](https://l0g.fr/posts/warsh-premier-fomc-juin-2026/): La Fed devrait laisser ses taux inchangés ce 17 juin, pour le premier FOMC présidé par Kevin Warsh. Le vrai enjeu est ailleurs : un dot plot coincé entre une baisse de principe et une inflation à 4,2 %, un marché obligataire qui price déjà une hausse, et un président qui veut dégonfler le bilan. Les chiffres contre le communiqué. - [Crédit privé, juin 2026 : un record de défaut, et la liquidité qui se referme](https://l0g.fr/posts/credit-prive-juin-2026-defaut-record-gating/): Le taux de défaut élargi de Fitch reste coincé à 6 % en mai, les fonds semi-liquides plafonnent les rachats pour le deuxième trimestre consécutif, et les régulateurs passent de l'observation à la vigilance. État des lieux du crédit privé américain à la mi-2026, sur sources primaires. - [Ormuz rouvre : trois scénarios chiffrés pour la normalisation du marché pétrolier](https://l0g.fr/posts/accord-paix-ormuz-rouvre-scenarios/): L'accord US-Iran du 14 juin rouvre le détroit d'Ormuz, signature le 19 à Genève. Mais l'accord a sorti la prime de guerre, pas les dégâts. Analyse chiffrée et sourcée de la remontée du trafic et trois trajectoires de prix du Brent. - [Prix à l'import : +1,9 % en un mois, mais lisez les petits caractères](https://l0g.fr/posts/prix-import-mai-2026-petits-caracteres/): Les prix à l'import américains bondissent de 1,9 % en mai 2026, +6,7 % sur un an. Les chiffres sont exacts. Mais derrière le titre, c'est le carburant qui fait tout le travail, et l'idée que ces indices remplaceraient le CPI ne tient pas. Décryptage aux données BLS. - [13FLOW : l'argent lourd et l'argent qui sait](https://l0g.fr/posts/13flow/): 13FLOW industrialise la lecture des 13F-HR et des Form 4 sur SEC EDGAR et les croise en un score de confluence auditable. Décomposition de la méthode : pondération institutionnelle, hygiène des codes de transaction, décroissance temporelle et clusters d'initiés. - [Fonds de crédit privé semi-liquides et gating : le cas HLEND (BlackRock) et les leçons pour les investisseurs particuliers en 2026](https://l0g.fr/posts/private-credit-semi-liquide-gating-hlend-2026/): Analyse factuelle des rachats records sur les fonds de crédit privé accessibles aux investisseurs fortunés. Explication détaillée des tender offer funds, du mécanisme de gating, et des implications concrètes pour les particuliers face aux retraits observés en 2026 (HLEND, Blackstone, Apollo). - [Risque inflationniste persistant en 2026 : choc énergétique iranien, révisions haussières et défis pour les banques centrales](https://l0g.fr/posts/risque-inflationniste-2026/): Analyse des données fraîches de mai-juin 2026 : CPI US à 4,2 % YoY (plus haut depuis avril 2023), core 2,9 % ; HICP eurozone 3,2 % (plus haut depuis septembre 2023). Impact du conflit Iran/Israël sur les prix de l'énergie (pétrole jusqu'à ~120 $/bbl, énergie US +23,5 %). Projections ECB juin 2026 : HICP 3,0 % en 2026 (révisé +0,4 pp). Scénarios pour le second semestre et implications macro-financières. - [SpaceX entre en bourse, 12 juin 2026 : le tapis rouge que la SEC déroule à l'IPO la plus chère de l'histoire en tordant son règlement](https://l0g.fr/posts/spacex-ipo-tapis-rouge-sec/): Revue SEC accélérée, prix unique à 135 dollars à prendre ou à laisser, 30 pour cent de l'offre réservés au retail et un S-1 lunaire qui promet des satellites de calcul IA en orbite : anatomie de la plus grosse introduction jamais réalisée, de ses risques financiers et de l'énorme position short flaguée par Arkham. Bonne chance aux investisseurs, bonne chance aux traders. - [Quand 110 milliards de collatéral ne suffisent pas à emprunter 6 milliards](https://l0g.fr/posts/softbank-margin-loan/): Les négociations de SoftBank pour lever au moins 6 milliards de dollars via un margin loan adossé à sa participation dans OpenAI sont au point mort. - [Le bilan de la Fed, premier champ de bataille de Kevin Warsh](https://l0g.fr/posts/warsh-bilan-qt/): Warsh veut une banque centrale plus petite et plus discrète. Mais il arrive quelques semaines après que le comité a mis fin au quantitative tightening, et le bilan devient le vrai terrain où se jouera son regime change. - [Zombie Funds : la grande illusion des valorisations privées touche ses limites](https://l0g.fr/posts/zombie-funds-valorisations-privees/): Entre actifs invendables, fonds de continuation et prêts adossés aux portefeuilles, le private equity affronte une crise silencieuse de valorisation. Derrière les NAV stables se cache un problème de liquidité qui inquiète de plus en plus les investisseurs. - [« Le peuple américain actionnaire de l'IA » : décryptage d'un scam présidentiel](https://l0g.fr/posts/le-peuple-americain-actionnaire-de-lia-decryptage-dun-scam-presidentiel/): Une phrase lâchée dans Air Force One fait bondir les semis de plusieurs dizaines de milliards. Pourquoi la « participation du peuple à l'IA » ne se fera pas sous cette forme, et pourquoi l'annonce est le seul livrable. - [La contagion silencieuse : comment le crédit privé tisse une toile invisible entre banques, assureurs, marchés actions, crypto et stablecoins](https://l0g.fr/posts/la-contagion-silencieuse-credit-prive/): Cartographie des canaux de contagion du crédit privé : passerelles bancaires, assureurs-vie PE-owned, BDC retail, porosité crypto via les stablecoins yield-bearing, et canal obligataire japonais. Trois scénarios à 12-24 mois. - [CLARITY Act : le texte qui va redessiner la régulation crypto aux États-Unis](https://l0g.fr/posts/clarity-act-regulation-crypto-etats-unis/): Comment un projet de loi de 309 pages s'apprête à mettre fin à dix ans de guerre de juridictions entre SEC et CFTC, et ce que ça change pour l'industrie. - [La guerre d'Iran de 2026 : anatomie d'un séisme économique et politique mondial](https://l0g.fr/posts/la-guerre-diran-2026-seisme-economique-politique/): Comment un conflit régional est en train de redessiner l'inflation, les alliances, et la politique intérieure de toutes les grandes puissances. Choc énergétique, stagflation, crise alimentaire, recomposition géopolitique et trois scénarios à horizon 2027. - [Non, la hausse des taux français ne signe pas une sortie de la France de la zone euro](https://l0g.fr/posts/taux-francais-pas-de-frexit/): Pourquoi les marchés ne pricent absolument pas un Frexit, malgré le bruit des réseaux sociaux. Prime de risque budgétaire contre pricing de rupture monétaire : deux mécanismes que tout oppose. - [Inflation américaine : le choc énergétique de mars 2026, lu dans les chiffres](https://l0g.fr/posts/inflation-us-grand-come-back/): L'indice des prix US bondit à 3,3 % sur un an en mars 2026, tiré presque entièrement par l'essence. Sous la surface, l'inflation sous-jacente reste contenue. Ce que dit le rapport du BLS, et pourquoi la distinction est tout l'enjeu. - [Détroit d'Ormuz, avril 2026 : état des lieux d'un chokepoint bloqué](https://l0g.fr/posts/point-situation-detroit-ormuz-avril-2026/): Depuis le 28 février 2026, le détroit d'Ormuz est de facto fermé. Ce que disent les sources officielles (EIA, IEA, CRS) sur le blocus, le choc pétrolier et les amortisseurs, au 10 avril, avec une mise à jour sur la sortie de crise. - [Coupes d'aide et choc sur les engrais : le risque alimentaire qui converge sur les pays pauvres](https://l0g.fr/posts/trump-famine-arme-destruction-massive/): USAID démantelée en 2025, détroit d'Ormuz perturbé en 2026 : deux chocs se superposent sur les mêmes pays importateurs. Ce que disent réellement les chiffres du WFP, de la FAO et du Lancet, sans extrapolation. - [L'Iran et ses péages d'Ormuz en USDT sur Tron : masterclass de contournement OFAC](https://l0g.fr/posts/iran-peages-ormuz-usdt-tron-ofac/): Comment l'IRGC se fait payer en dollars sans que l'Oncle Sam puisse toucher un centime : péage souverain en USDT sur Tron, paiements en yuan via CIPS, et toute la boîte à outils de sanctions-evasion 2.0. - [Le private credit en 2026 : le nouveau roi du shadow banking qui commence à tousser (et à bégayer sur les retraits)](https://l0g.fr/posts/private-credit-2026-shadow-banking/): 2 000 milliards d'AUM, des rendements encore sexy, mais les cracks apparaissent : rachats qui explosent chez les BDC, PIK qui doublent, shadow defaults. Le crédit privé entre dans sa phase adulte.