Rebond du dollar : jusqu'où avant la riposte des banques centrales ?

Le dollar a signé en juin 2026 son meilleur mois depuis plus d’un an : +2,3 % sur l’indice DXY, un plus haut de treize mois à 101,8. En face, le Japon a déjà brûlé 11 700 milliards de yens pour défendre sa monnaie, la BoJ et la BCE remontent leurs taux. La question n’est plus de savoir si les banques centrales réagissent, mais si leurs ripostes suffisent.

Le 17 juin 2026, la Réserve fédérale n’a rien fait, et c’est précisément ce non-geste qui a relancé le dollar. Taux inchangés, mais projections retournées : pour la première fois du cycle, la médiane du comité anticipe des taux plus hauts en fin d’année. Dans les jours qui ont suivi, le billet vert a enfoncé ses résistances, le yen a glissé au-delà de 160, et les ministères des Finances ont ressorti le vocabulaire des grandes manœuvres. Trois semaines plus tard, un rapport sur l’emploi bien plus faible que prévu est venu compliquer le récit. État des lieux, chiffres en main.

Un rebond daté et documenté

La séquence se lit sur l’indice DXY, qui mesure le dollar contre un panier de six devises. Selon la recherche de MUFG, l’indice a clôturé juin à 101,155, en hausse de 2,3 % sur le mois après +0,9 % en mai, sa meilleure clôture mensuelle depuis mars 2025. Il a touché en fin de mois un pic de treize mois à 101,8, portant le gain à environ 3 % depuis le début de l’année et 5 % depuis fin janvier, selon Morningstar. Au 7 juillet, l’indice se tenait encore juste au-dessus de 100,9 d’après Trading Economics. Le mouvement est donc réel, mais récent, et il tient pour l’essentiel à un seul catalyseur.

Ce catalyseur, c’est le FOMC du 17 juin, le premier présidé par Kevin Warsh, que nous avions analysé en amont dans notre article sur ce premier FOMC. La Fed a maintenu sa fourchette à 3,50-3,75 %, mais le dot plot a basculé : la médiane des projections pour fin 2026 est remontée à 3,8 %, contre 3,4 % en mars, passant d’une baisse implicite à une hausse. Neuf participants sur dix-huit projettent au moins un relèvement cette année. Les marchés à terme sont passés d’environ 24 % à 77 % de probabilité d’une hausse d’ici décembre. Warsh, fidèle à ses positions, n’a pas versé de point au nuage, mais a jugé en conférence de presse que l’inflation restait nettement au-dessus de l’objectif de 2 %, avec un indice des prix qui tourne autour de 4,2 % sur un an. HSBC a résumé la surprise d’un mot : hawkish.

La mécanique est classique et vaut d’être explicitée : quand le marché révise en hausse la trajectoire des taux américains, les rendements en dollars deviennent plus attractifs relativement au reste du monde, les capitaux affluent, le dollar monte. C’est l’écart de taux qui porte la devise, pas un jugement sur la santé de l’économie américaine. Notre guide de lecture du dollar détaille pourquoi le DXY n’est qu’un thermomètre partiel de ce phénomène.

Le yen, premier front de la riposte

La victime la plus visible du rebond est le yen. Le dollar a franchi les 160 yens le 30 avril 2026, déclenchant la première intervention de change de Tokyo depuis juillet 2024 : le ministère des Finances a vendu des dollars pour racheter sa monnaie, la ramenant brièvement vers 155, selon Nikkei Asia. L’accalmie n’a pas duré. D’après CNBC, le Japon a dépensé au total 11 700 milliards de yens, environ 73,5 milliards de dollars, en opérations d’intervention de change sur la période d’avril-mai, pour voir le yen retomber à 160 et s’y installer pendant l’essentiel du mois de juin. Fin juin, la paire cotait 162,53 selon MUFG.

La BoJ a mis sa pierre à l’édifice le 16 juin en relevant son taux directeur de 25 points de base à 1,00 %, son plus haut niveau en plus de trente ans, une décision que la presse japonaise qualifiait d’acquise tant l’inflation importée et la faiblesse du yen pesaient. Le paradoxe est cruel : ni deux interventions massives ni une hausse de taux historique n’ont ramené durablement le yen sous la ligne rouge. La raison tient dans l’infographie ci-dessus. À 1 % contre 3,75 %, l’écart de rendement entre le yen et le dollar reste béant, et tant qu’il persiste, vendre du yen pour porter du dollar reste un commerce rentable. Goldman Sachs en a tiré la conséquence le 6 juillet en révisant sa prévision USD/JPY à douze mois de 155 à 165, l’un des appels les plus baissiers du consensus sur le yen.

Le MoF garde pourtant le doigt sur la gâchette. Selon Citigroup, cité par Yahoo Finance, Tokyo ne devrait pas réintervenir tant que le yen ne s’affaiblit pas vers la zone 160-162, autrement dit la zone où il se trouve déjà. Et le ministre des Finances a déclaré le 30 juin que le Japon et les États-Unis étaient alignés sur la politique de change, une formule qui, dans la grammaire feutrée des changes, signale que Washington ne s’opposerait pas à une nouvelle opération. ING rappelle de son côté la hiérarchie qui compte : une intervention unilatérale impressionne quelques heures, une intervention coordonnée entre plusieurs banques centrales change la donne. Rien n’indique à ce jour qu’une action conjointe soit sur la table ; c’est un scénario, pas un fait.

L’Europe resserre, sans courir

Côté euro, la riposte prend une autre forme. La BCE a relevé son taux de dépôt de 25 points de base à 2,25 % le 11 juin 2026, sa première hausse depuis 2023, et se réunit à nouveau le 23 juillet. Les marchés jugent une deuxième hausse probable cette année, mais les propos jugés accommodants de Christine Lagarde ont refroidi les paris sur une troisième, selon la synthèse de Cambridge Currency. L’euro en paie le prix relatif : autour de 1,14 dollar début juillet, loin de son pic de janvier au-dessus de 1,20, la monnaie unique encaisse le différentiel de taux sans drame mais sans ressort.

La zone euro n’a pas de problème de change aigu comme le Japon : un euro à 1,14 aide même ses exportateurs. Sa contrainte est ailleurs, dans l’inflation importée via l’énergie facturée en dollars, un canal que nous avions chiffré dans notre article sur le risque inflationniste. Une BCE qui resserre modérément, à 2,25 % contre 3,75 % pour la Fed, choisit de laisser filer un peu de change pour ne pas étouffer une reprise fragile. C’est une riposte, mais à bas bruit.

Le contretemps du 2 juillet

Au moment où le récit du dollar fort semblait s’installer, le rapport sur l’emploi américain publié le 2 juillet a introduit un doute sérieux. Les créations de postes de juin sont ressorties à 57 000, moins de la moitié du consensus à 115 000, le plus faible chiffre en quatre mois, et les révisions ont retranché 74 000 emplois aux deux mois précédents, selon le BLS et Yahoo Finance. Le taux de chômage a certes baissé à 4,2 %, mais pour une mauvaise raison : la participation au marché du travail est tombée à 61,5 %, son plus bas depuis mars 2021. Notre guide du rapport emploi détaille pourquoi un chômage qui baisse par la participation n’est pas une bonne nouvelle.

La réaction des marchés a été immédiate : les anticipations de hausse de la Fed dès septembre ont reflué, les rendements courts ont baissé, l’or a bondi au-delà de 4 130 dollars l’once et le dollar a rendu une partie de ses gains. Voilà le rebond du dollar pris entre deux forces : un comité de politique monétaire qui penche vers la hausse à cause de l’inflation, et un marché du travail qui commence à craquer. Les minutes du FOMC, attendues ce 8 juillet, diront comment le comité pondérait ces deux risques avant même le choc du rapport emploi.

Trois suites possibles

Trois trajectoires structurent la suite. Ce sont des scénarios d’analyste, pas des prévisions, et les probabilités que chacun leur affecte relèvent du jugement.

La première est celle de la deuxième jambe de hausse du dollar. Si l’inflation américaine reste vers 4 % et que l’emploi de juin s’avère un accident statistique, la Fed concrétise la hausse que son dot plot esquisse, en septembre ou décembre. L’écart de taux se creuse encore, le yen enfonce les 162, et Tokyo se retrouve acculé à une troisième intervention, seul. L’histoire récente suggère qu’elle achèterait des semaines, pas un retournement : à 165, la prévision de Goldman deviendrait le chemin de moindre résistance.

La deuxième est celle de la riposte qui monte en gamme. La BoJ dispose d’une réunion en septembre où une nouvelle hausse reste, selon MUFG, très peu intégrée par le marché, environ 5 points de base. La BCE peut délivrer sa deuxième hausse le 23 juillet ou en septembre. Et si le yen déborde nettement les 162 avec l’aval américain que suggèrent les propos du ministre japonais des Finances, une intervention massive, voire concertée, redevient crédible. Ce scénario ne renverse pas le dollar, mais il borne sa hausse : chaque poussée du billet vert déclencherait une réponse plus ferme, dessinant un plafond de fait.

La troisième est celle du reflux endogène, sans riposte spectaculaire. C’est, en creux, le scénario central de MUFG, qui voit le DXY redescendre vers 99,8 au troisième trimestre et l’euro remonter vers 1,16 : le rebond du dollar s’éteindrait de lui-même parce que le marché du travail américain se dégrade et que la prime de hausse de taux se dégonfle, comme elle a commencé à le faire le 2 juillet. Dans ce monde, les banques centrales n’ont pas à riposter ; elles n’ont qu’à attendre que les données américaines fassent le travail.

Un pilier unique, donc fragile

Il faut enfin considérer l’objection qui fragilise tout le récit du dollar fort. Ce rebond est court, trois mois à peine, et il repose sur une anticipation, pas sur un acte : la Fed n’a encore rien remonté du tout. Un dot plot n’est ni un plan ni un engagement, comme le rappelle notre guide du dot plot, et Warsh lui-même a refusé d’y contribuer. Si les données d’emploi de juillet et d’août confirment le coup de froid de juin, la probabilité de hausse de 77 % peut se dégonfler aussi vite qu’elle s’est gonflée, et avec elle l’unique pilier du rebond. Le positionnement joue dans le même sens : un marché qui s’est rué sur le dollar en trois semaines est un marché vulnérable au moindre contre-signal.

L’argument inverse mérite cependant sa propre nuance. Même sans hausse de la Fed, le niveau des taux américains, 3,50-3,75 % contre 1 % au Japon, suffit à entretenir la pression sur le yen, et une inflation américaine à 4,2 % interdit à la Fed de baisser rapidement. Le dollar peut cesser de monter sans que le yen cesse de souffrir. Pour les banques centrales, le vrai adversaire n’est pas le pic du dollar, c’est la durée du plateau.

Sources

1. MUFG Research, Monthly Foreign Exchange Outlook, juillet 2026 : DXY à 101,155 fin juin (+2,3 % sur le mois), USD/JPY à 162,53, prévisions T3 (DXY 99,77, EUR/USD 1,16), interventions de 11 700 milliards de yens, hausse BoJ de septembre intégrée pour ~5 pb, propos du ministre des Finances japonais du 30 juin : https://www.mufgresearch.com/fx/monthly-foreign-exchange-outlook-july-2026/
2. Federal Reserve, communiqué du FOMC du 17 juin 2026, taux maintenus à 3,50-3,75 % : https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260617a.htm
3. Yahoo Finance, dot plot de juin 2026 : médiane fin 2026 à 3,8 % contre 3,4 % en mars, neuf participants projetant au moins une hausse : https://finance.yahoo.com/economy/policy/article/fed-dot-plot-almost-half-of-fomc-members-project-at-least-one-interest-rate-hike-this-year-183645064.html
4. StockTitan, décision Fed du 17 juin 2026, probabilité de hausse d’ici décembre passée d’environ 24 % à 77 % sur les futures : https://www.stocktitan.net/articles/fed-rate-decision-june-17-2026
5. HSBC Private Bank, « Hawkish stance from Warsh’s FOMC surprises markets » : https://www.privatebanking.hsbc.com/wih/investments-Insights/market-update/hawkish-stance-from-warshs-fomc-surprises-markets/
6. Morningstar, « Will the US Dollar Rally Continue? », DXY au plus haut de 13 mois à 101,8, +3 % depuis janvier : https://www.morningstar.com/economy/will-us-dollar-rally-continue
7. Trading Economics, DXY à 100,91 au 7 juillet 2026 : https://tradingeconomics.com/united-states/currency
8. Nikkei Asia, intervention japonaise du 30 avril 2026, yen ramené brièvement de 160 vers 155, première opération depuis juillet 2024 : https://asia.nikkei.com/business/markets/currencies/japan-launches-fx-intervention-briefly-pushing-yen-to-155-from-160
9. CNBC, hausse de la BoJ à 1,00 % le 16 juin 2026, plus haut en plus de 30 ans, 11 700 milliards de yens (73,5 milliards de dollars) d’interventions en mai, révision Goldman Sachs USD/JPY à 165 le 6 juillet : https://www.cnbc.com/2026/06/16/boj-rate-hike-historic-inflation.html
10. Yahoo Finance, Citigroup : pas de nouvelle intervention japonaise attendue avant la zone 160-162 : https://finance.yahoo.com/markets/currencies/articles/japan-likely-hold-off-fresh-132155677.html
11. ING Think, « JPY intervention: unilateral or joint will be key » : https://think.ing.com/articles/jpy-intervention-unilateral-or-joint-will-be-key/
12. Cambridge Currency, hausse BCE du 11 juin 2026 à 2,25 %, première depuis 2023, réunion du 23 juillet, euro vers 1,14 : https://cambridgecurrencies.com/euro-forecast/
13. Bureau of Labor Statistics, Employment Situation de juin 2026 (publié le 2 juillet) : +57 000 emplois, chômage à 4,2 %, participation à 61,5 % : https://www.bls.gov/news.release/archives/empsit_07022026.htm
14. Yahoo Finance, rapport emploi de juin : consensus à 115 000, révisions cumulées de -74 000 sur avril et mai : https://finance.yahoo.com/economy/articles/u-jobs-report-june-2026-123456841.html
15. TradingKey, réaction de marché au rapport emploi, or au-delà de 4 130 dollars, anticipations de hausse refroidies : https://www.tradingkey.com/analysis/economic/indicators/262007217-us-june-jobs-shock-payrolls-add-just-57k-tradingkey
16. l0g, « Premier FOMC de Warsh : le statu quo facile, le reste beaucoup moins » : https://l0g.fr/posts/warsh-premier-fomc-juin-2026/
17. l0g, guide « Lire le dollar : DXY, cross-currency basis et la dette dollar offshore » : https://l0g.fr/guides/lire-le-dollar-dxy-cross-currency-basis/