Pourquoi la Fed peut gagner de l'argent sans imprimer, et pourquoi elle peut aussi en perdre

On a tendance à confondre la question. La Réserve fédérale ne gagne pas de l’argent parce qu’elle émet des dollars. Son résultat est celui d’un bilan, avec un actif qui rapporte des intérêts et un passif qui en coûte, et une répartition réglementée avec le Trésor.

Cette mécanique est un bon point d’entrée pour comprendre la lecture du bilan Fed. Aucun “changement de planche” n’est requis pour améliorer le résultat, tout se joue sur le flux entre revenus d’actifs, coûts de passif et coût opérationnel.

Pourquoi la Fed peut gagner sans créer de monnaie

La Fed tient des actifs et des passifs dans un cadre de bilan classique.

Au 22 juillet 2026, le tableau H.4.1 affiche pour l’ensemble du système 6 462,797 milliards de titres détenus en portefeuille, soit la base de revenus de la Fed. Les bons du Trésor représentent environ la moitié, et les titres liés aux prêts immobiliers fédéraux plus de 1 900 milliards.

Du côté passif, on voit 4 151,474 milliards de dépôts des banques et institutions, 2 419,323 milliards de billets en circulation et 352,703 milliards de reverse repo, plus la ligne de trésorerie du Trésor. Le total du bilan s’élève à 6 747,378 milliards.

Le principe est simple, mais souvent mal compris. Les actifs sont rémunérés à un taux moyen, les passifs ne sont pas tous au même coût, et la Fed paie des coûts de fonctionnement. Le mécanisme de seigneuriage n’est pas une magie comptable: c’est une relation de balance.

Dans le rapport trimestriel combiné de mars 2026, la Fed affiche 1 372 millions de dollars de revenus disponibles sur le trimestre, et 949 millions de remises nettes au Trésor après ajustements, dividendes et effets d’amortissement des reports.

Comment la Fed peut se transformer en actif différé

Le problème n’apparaît pas dans les bons jours. Il apparaît quand le coût de passif monte plus vite que la marge d’actif.

Le communiqué du 29 juillet 2026 et la note de procédure associée indiquent par exemple une rémunération cible à court terme de 3,65% sur les réserves, 3,50% pour le standing ON RRP et 3,75% pour le standing repo. C’est stable tant que la Fed tient cette architecture, mais elle peut se resserrer si la courbe de coût s’aligne autrement.

Le même H.4.1 montre une donnée importante: la ligne earnings remittances due to the U.S. Treasury est négative à -233,767 millions au niveau consolidé. Dans la comptabilité de la Fed, cette ligne devient un actif différé. Cela ne signifie pas une incapacité de la Fed, seulement qu’il n’y a pas de capacité de reversement complète cette semaine.

Fin mai 2026, le développement de bilan Fed confirme ce type de comportement: un résultat net cumulé négatif depuis septembre 2025 et un actif différé autour de 244 milliards, même avec un bilan de taille.

Pourquoi la Fed peut aussi perdre

Le risque de bascule est banal dans sa logique, même si ses effets sont concrets.

1. Les taux de marché montent, le coût du financement se stabilise au-dessus de la hausse d’actifs.
2. La valeur de marché d’une partie du portefeuille baisse alors que la Fed continue de gérer la liquidité du système.

Le portefeuille de la Fed contient beaucoup d’obligations longues et un mix de maturités. En hausse de taux, la réévaluation négative peut réduire le résultat comptable. Cela ne force pas toujours un coût de trésorerie immédiat, mais cela pèse sur la marge distribuable.

En parallèle, la banque centrale paie des passifs de politique monétaire qui ne sont pas neutres. Les dépôts des banques et certaines facilités comme IORB et ON RRP ont un coût explicite, comme le rappellent les fiches de la Fed sur l’IORB et les outils de marché de la New York Fed (repo et reverse repo). Le “filet” de liquidité a donc une facture.

Comment lire cette mécanique en pratique

On lit correctement la trajectoire de la Fed en combinant deux sources.

• H.4.1 : structure du bilan en temps réel, composition du bilan, et position remittances due.
• Rapport trimestriel consolidé : profitabilité distribuable et signal sur la continuité du reversement au Trésor.

Un trimestre positif peut coexister avec un actif différé élevé. L’intérêt est donc de regarder une séquence, pas une photo.

Les erreurs de lecture à éviter

Deux confusions reviennent souvent.

La première consiste à confondre “imprimer de la monnaie” et “gagner de l’argent”. Une banque centrale peut générer un résultat positif avec des actifs rémunérés même sans création monétaire supplémentaire au sens fiscal.

La deuxième consiste à interpréter un remittances due négatif comme une insolvabilité. C’est une catégorie comptable de report, pas un déficit budgétaire de l’État. L’important est la distinction entre rythme de distribution trimestrielle et bilan de la période.

Sources

• Federal Reserve, Statistical Release H.4.1
• Federal Reserve, FOMC statement du 29 juillet 2026
• Federal Reserve, Implementation note du 29 juillet 2026
• Federal Reserve FAQ IORB
• Federal Reserve Bank of New York, opérations de repo et reverse repo
• Federal Reserve Banks Combined Quarterly Financial Report, mars 2026
• Federal Reserve Balance-Sheet Developments, mai 2026
• Federal Reserve, chapitre 1, bilan et mécanismes de remittances

Limites

Ce travail est un cadrage comptable des données publiques disponibles. Les sources sont hebdomadaires sur le bilan et trimestrielles sur la rentabilité distribuable, ce qui peut créer des décalages de calendrier entre deux lectures.