Ce que votre Livret A finance vraiment

Le Livret A promet trois choses simples : un capital disponible, une rémunération fixée par la puissance publique et des intérêts exonérés d’impôt. Son envers est beaucoup moins visible. Fin 2025, les Livrets A totalisaient 440 milliards d’euros. Une partie de cette épargne rejoignait un bilan public qui finance des logements sur plusieurs décennies et détenait aussi près de 116 milliards d’euros de dette de l’État français. Ce montage ne transforme pas chaque épargnant en porteur d’OAT. Il transforme collectivement des dépôts liquides en prêts et en titres de long terme. Banque de France, rapport 2025 sur l’épargne réglementée, Caisse des Dépôts, rapport 2025 du Fonds d’épargne

Le chiffre de 116 milliards est spectaculaire. Il ne suffit pourtant pas à raconter le Livret A. Il faut suivre deux circuits, distinguer un dépôt d’un fonds obligataire et comprendre pourquoi un portefeuille d’OAT peut à la fois financer l’État, protéger le bilan contre l’inflation et permettre aux épargnants de retirer leur argent.

Le premier malentendu tient à la propriété

Le titulaire d’un Livret A ne possède ni une fraction de HLM, ni une créance directe sur une PME, ni une ligne d’OAT. Il possède une créance sur la banque qui tient son livret. Le montant affiché sur l’application bancaire est la dette de cette banque envers lui.

Les sommes collectées sont ensuite mutualisées. Pour le Livret A et le LDDS, le taux de centralisation de référence est 59,5 %. Pour le LEP, il est de 50 %. Les montants centralisés deviennent une ressource du Fonds d’épargne, géré par la Caisse des Dépôts. Le reste demeure dans les bilans bancaires. Banque de France, cadre juridique de l’épargne réglementée

Cette architecture interdit de suivre « votre » euro. Les livrets, les intérêts capitalisés, les remboursements de prêts, les fonds propres et les actifs financiers se mélangent dans des bilans. La Cour des comptes a d’ailleurs qualifié de théorique son propre exercice de 2022 qui répartissait un Livret A type entre plusieurs usages. Elle combinait des données de 2020, des agrégats bancaires reconstitués et une hypothèse uniforme de centralisation. Cour des comptes, L’épargne réglementée, pages 55 à 57

La formulation rigoureuse est donc la suivante : l’épargne réglementée contribue au financement de plusieurs catégories d’actifs. Une ventilation au centime près d’un livret individuel serait artificielle.

Deux circuits partent du même livret

Le premier circuit passe par les banques. Fin 2025, elles conservaient 248,7 milliards d’euros de Livret A et de LDDS non centralisés. La réglementation leur impose des niveaux minimaux de crédits aux PME, à la transition énergétique et à l’économie sociale et solidaire en regard de cette ressource.

La Banque de France calcule que le stock de crédits aux PME atteignait 254 % de l’encours non centralisé de Livret A et de LDDS, très au-dessus du minimum réglementaire de 80 %. Ce ratio ne signifie pas que 2,54 euros de PME sortent magiquement de chaque euro de livret. Il indique que le volume total de crédits éligibles de ces banques couvre largement la ressource réglementée qu’elles conservent. Les dépôts restent fongibles avec leurs autres financements. Banque de France, rapport 2025, pages 44 à 48

Le second circuit passe par le Fonds d’épargne. À la fin de 2025, l’ensemble Livret A, LDDS et LEP représentait 699,1 milliards d’euros. Le Fonds en centralisait 406,5 milliards. Avec 46,8 milliards de fonds propres et d’autres ressources, son bilan atteignait 453,3 milliards. Caisse des Dépôts, rapport 2025, pages 7 et 60

Situation au 31 décembre 2025. Totaux arrondis. Source : Caisse des Dépôts.

Le bilan du Fonds d’épargne en cinq nombres

À l’actif, le Fonds d’épargne comptait 244,9 milliards d’euros de prêts et 208,4 milliards d’actifs financiers et divers. Les prêts représentaient donc un peu plus de la moitié du bilan.

En 2025, il a signé 41,7 milliards de nouveaux prêts : 22,9 milliards pour le logement social et la politique de la ville, 9,5 milliards pour le secteur public local et 9,3 milliards pour de nouveaux usages, dont 8,3 milliards de refinancement de prêts liés à la transformation écologique. La Caisse des Dépôts attribue aux financements de l’année la construction ou l’acquisition de 123 036 logements sociaux. Le montant signé n’est pas le montant versé dans l’année et ne doit pas être additionné au stock comme s’il s’agissait de la même mesure. Caisse des Dépôts, rapport 2025, pages 7 et 32

Le poste de 208,4 milliards mérite une précision. Le rapport détaille 203,3 milliards de portefeuille financier, dont 6,6 milliards de comptes courants, puis 5,1 milliards d’actifs divers. L’addition réconcilie les deux présentations. Il ne manque donc pas cinq milliards dans les comptes.

Ce portefeuille sert à produire un revenu, à couvrir les risques de taux et d’inflation, et à fournir des actifs vendables si la collecte recule ou si la demande de prêts augmente. Fin 2025, il était composé à 89 % d’obligations et à 11 % d’actions et de fonds.

Pourquoi près de 116 milliards d’OAT se trouvent là

Le Fonds d’épargne détenait 53,9 milliards d’euros d’OAT indexées sur l’inflation et près de 62 milliards d’OAT non indexées. Il possédait ainsi 17,6 % de la dette française indexée en circulation et 2,8 % des OAT nominales. Les deux encours totalisent environ 115,9 milliards d’euros. Rapportés au portefeuille financier de 203,3 milliards, ils en représentent près de 57 %. Ce pourcentage décrit le portefeuille du Fonds, pas celui d’un épargnant individuel. Caisse des Dépôts, rapport 2025, page 45

Pourquoi une telle concentration ? Une OAT remplit ici trois fonctions.

La première est évidente : l’achat finance l’État français, directement lors d’une émission ou indirectement en soutenant la liquidité du marché secondaire. Le Fonds d’épargne est bien un créancier important du Trésor. Ce portefeuille est distinct des obligations détenues par la BCE ou la Banque de France. Chaque institution porte sa propre créance sur l’État.

La deuxième fonction est la liquidité. Les obligations souveraines de bonne qualité se négocient plus facilement que des prêts au logement social consentis pour plusieurs décennies. Elles constituent donc une réserve mobilisable sans attendre le remboursement des immeubles, des réseaux d’eau ou des infrastructures financés.

La troisième est la couverture de l’inflation. Le taux du Livret A dépend de l’inflation et du taux monétaire €STR. Quand l’inflation grimpe, le coût des dépôts centralisés peut augmenter. Les OAT indexées versent un principal et des coupons ajustés sur l’indice des prix. La Caisse des Dépôts les décrit comme un actif essentiel pour couvrir ce risque, en complément de swaps d’inflation. Leur présence n’est donc pas seulement un choix patriotique ou budgétaire. Elle répond à la structure même du passif.

Cette logique crée néanmoins une concentration remarquable : l’État garantit l’épargne, le Fonds d’épargne gère une partie de cette garantie économique et le même Fonds prête massivement à l’État. La boucle est assumée et publiée. Elle mérite d’être surveillée parce qu’un choc sur le risque souverain français toucherait à la fois la valeur de certains actifs du Fonds et la capacité budgétaire du garant ultime.

La mécanique qui relie retraits immédiats et prêts sur 80 ans

Le paradoxe est intuitif. Un épargnant peut retirer ses fonds rapidement, alors que le Fonds d’épargne accorde des prêts allant jusqu’à 80 ans. Si tous les dépôts devaient être adossés à du cash disponible le jour même, ces prêts seraient impossibles.

Le système repose d’abord sur la mutualisation. Les retraits d’un ménage sont en partie compensés par les dépôts d’un autre. Le Livret A est liquide individuellement, mais son encours agrégé se révèle beaucoup plus stable. Fin 2025, 58 % des Livrets A avaient plus de dix ans et concentraient 63 % de l’encours des personnes physiques. Cette stabilité observée ne supprime pas le risque de retrait massif ; elle le rend modélisable. Banque de France, rapport 2025, page 29

Le Fonds conserve ensuite plusieurs étages de liquidité : 6,6 milliards d’euros sur des comptes courants, un vaste portefeuille de titres, des règles permettant d’ajuster la centralisation, et des ratios encadrant l’écart entre les ressources et les prêts. La Banque de France rappelle notamment deux seuils réglementaires, à 125 % et 135 %, dont le franchissement peut conduire à relever le taux de centralisation. Banque de France, rapport 2025, page 40

Enfin, la garantie de l’État protège les sommes et intérêts des livrets réglementés. Elle ne rend pas le bilan indifférent aux pertes. Elle place le contribuable en dernier ressort si les ressources du système devenaient insuffisantes. Banque de France, cadre juridique 2025, Cour des comptes, pages 53 à 54

Qui encaisse la baisse des obligations ?

Quand les taux montent, la valeur de marché d’une obligation existante baisse. Cette variation n’est pas débitée sur le Livret A. Le titulaire conserve son solde nominal et son droit au retrait. Il ne détient pas les OAT sous-jacentes.

Le risque reste dans le Fonds d’épargne. Selon le classement comptable des titres, la variation de marché peut être enregistrée différemment et une vente peut matérialiser un gain ou une perte. Sur le plan économique, une baisse durable de la valeur ou du revenu des actifs peut peser sur le résultat, les fonds propres et la capacité future à prêter. À l’inverse, la remontée des taux améliore progressivement le rendement des nouveaux placements.

Fin 2025, le Fonds affichait un résultat courant de 2,43 milliards d’euros, après 455 millions en 2024. Ce résultat annuel ne mesure ni une perte maximale possible, ni la valeur de marché de toutes les obligations. Il indique seulement qu’en 2025, les revenus, marges et plus-values nettes ont plus que couvert les charges enregistrées. Caisse des Dépôts, rapport 2025, page 61

Le risque souverain français appelle donc une réponse nuancée. L’épargnant ne subit pas la volatilité quotidienne des OAT. Le bilan public qui protège sa créance y est en revanche exposé. Si la France devait restructurer sa dette, le traitement du Fonds d’épargne dépendrait des titres visés, de la décote, des couvertures, du capital disponible et de l’intervention de l’État. Aucun pourcentage de perte sur les livrets ne peut être déduit du seul encours d’OAT. Pour les mécanismes généraux, voir notre dossier sur les défauts souverains.

Le taux du livret répond à une autre logique

Depuis le 1er août 2026, le Livret A rapporte 1,7 %. La formule combine l’inflation hors tabac et la moyenne du taux monétaire €STR, avec des règles d’arrondi et un plancher. La Banque de France indiquait pour le semestre de référence une inflation moyenne de 1,52 % et un €STR moyen de 1,95 %. Banque de France, décision du 15 juillet 2026

Ce taux n’est pas le rendement moyen des logements, des crédits aux PME ou des OAT financés. Il est le prix administré d’une ressource bénéficiant d’une liquidité immédiate, d’une exonération fiscale et d’une garantie publique. Comparer directement 1,7 % au rendement d’une OAT à dix ans omettrait la durée, la fiscalité, la volatilité et la garantie. La vraie comparaison porte sur le rendement net d’impôt, corrigé de l’inflation, pour un niveau comparable de liquidité et de risque.

La question distributive reste entière. Le Livret A est détenu par 83 % de la population, mais les soldes sont concentrés. En 2025, 15 % des livrets de personnes physiques dépassaient le plafond réglementaire grâce aux intérêts capitalisés et représentaient 50 % de l’encours. Les ménages les mieux dotés profitent donc davantage, en euros, de l’exonération et de la garantie. Banque de France, rapport 2025, pages 27 à 29

Une étude de la Banque de France publiée fin 2025 rappelle par ailleurs que les taux des dépôts bancaires ne suivent que partiellement et avec retard les hausses de taux directeurs dans la zone euro. Le Livret A échappe en partie à cette tarification commerciale, mais sa formule reste une décision de politique économique : elle arbitre entre pouvoir d’achat des épargnants, coût des prêts d’intérêt général et équilibre du Fonds. Nicolas et Puy, document de travail Banque de France n° 1029

Le débat utile porte sur la gouvernance du bilan

Le Fonds d’épargne remplit une fonction que le marché financerait difficilement aux mêmes conditions : fournir des prêts très longs, parfois indexés sur le Livret A, à des projets publics ou sociaux. Son portefeuille financier sécurise cette transformation et soutient son résultat. L’ensemble est cohérent.

La cohérence n’interdit pas les questions.

• Concentration souveraine : jusqu’où un fonds garanti par l’État peut-il accumuler la dette du même État sans rendre leur solidité trop interdépendante ?
• Nouveaux usages : chaque extension vers la défense, les infrastructures ou la transition répond-elle à une carence de financement clairement établie ?
• Rendement : les nouveaux prêts rémunèrent-ils suffisamment la ressource, le risque et la liquidité mobilisés ?
• Transparence : les ratios imposés aux banques décrivent-ils assez précisément l’usage de la part non centralisée ?
• Distribution : le coût fiscal et la garantie bénéficient-ils proportionnellement aux ménages auxquels cette épargne populaire est destinée ?

La Cour des comptes formulait déjà en 2022 une ligne de prudence : toute extension devait préserver le logement social, répondre à un motif d’intérêt général, éviter de remplacer un financement privé disponible et respecter les contraintes de rendement, de liquidité et de sécurité. Les chiffres 2025 montrent que cette interrogation est devenue plus concrète, car les nouveaux usages ont fortement augmenté. Cour des comptes, synthèse et recommandations

Le constat final

Oui, une fraction substantielle de l’épargne réglementée finance indirectement la dette française. Le Fonds d’épargne détenait près de 116 milliards d’euros d’OAT fin 2025. Oui aussi, le logement social demeure le premier bloc de prêts et les banques financent des volumes de PME bien supérieurs à leurs obligations d’emploi.

Il serait en revanche trompeur d’attribuer une destination précise à chaque euro d’un Livret A. Le produit n’est pas un fonds dans lequel l’épargnant choisit ses actifs. C’est une créance liquide et garantie, adossée à une architecture de bilans qui répartit la ressource entre banques, prêts publics et portefeuille financier.

Le vrai sujet n’est donc pas de découvrir que « l’État prend l’argent ». Il consiste à examiner le prix, les risques et la gouvernance d’une transformation publique : 440 milliards d’euros de Livret A individuels deviennent une ressource collective capable de financer des actifs que personne ne pourrait rendre liquides séparément.

Sources principales et limites

• Banque de France, Rapport sur l’épargne réglementée 2025, publié le 22 juillet 2026.
• Caisse des Dépôts, Rapport annuel 2025 du Fonds d’épargne, comptes arrêtés au 31 décembre 2025.
• Banque de France, cadre juridique de l’épargne réglementée, règles applicables en 2025.
• Cour des comptes, L’épargne réglementée, observations définitives sur 2016-2021.

Les chiffres de bilan sont des stocks à une date donnée. Les prêts signés sont des flux annuels et ne se comparent pas directement aux encours. Les montants bancaires documentent des catégories de crédit et des ratios réglementaires, sans traçage individuel des dépôts. Le portefeuille du Fonds d’épargne mélange enfin les ressources du Livret A, du LDDS et du LEP : il ne permet pas d’isoler une quote-part propre au seul Livret A.