Banques régionales américaines : de la panique de 2023 à la réforme de la liquidité

En mars 2023, trois banques régionales américaines disparaissent en sept semaines, emportées par une fuite de dépôts et non par des pertes de crédit. Trois ans plus tard, le système est revenu en zone de réserves amples et le débat réglementaire s'est inversé : la Fed ne cherche plus à durcir le ratio de liquidité, elle réfléchit à l'assouplir. Chronologie, état de la liquidité et chantier de réforme 2026.

Le coût de SVB pour le fonds de garantie de la FDIC est estimé à environ 20 milliards de dollars.

Classification automatique par marqueurs lexicaux ; elle doit être relue avant d’être traitée comme annotation éditoriale validée.

Le 12 mars 2023, la Fed crée le BTFP, une facilité d'urgence prêtant à un an contre Treasuries et MBS d'agence valorisés au pair, donc sans tenir compte des pertes latentes.

Le resserrement quantitatif engagé en juin 2022 s'est achevé : le FOMC a mis fin à la réduction de son bilan le 1er décembre 2025.

En décembre 2025, la Fed juge les réserves revenues à un niveau « ample » et reprend des achats de bons du Trésor, dits achats de gestion des réserves, pour les y maintenir ; la facilité permanente de pension passe en allotissement intégral le 10 décembre, et le RRP est retombé près de zéro.

Cette plomberie est détaillée dans notre guide sur la liquidité du Trésor, notre lecture du bilan de la Fed et notre analyse du marché repo.

Les tensions résiduelles n'ont pas disparu : Jerome Powell a prévenu qu'il y aurait d'autres faillites parmi les petites et moyennes banques, sur fond d'immobilier commercial et de concurrence croissante des acteurs non bancaires.

Le 10 février 2026, la Fed, l'OCC et la FDIC abrogent leurs FAQ sur le LCR et annoncent vouloir soumettre à consultation des changements réglementaires.

Les banques détiennent des actifs liquides de haute qualité, les HQLA, bien au-delà du minimum, parce que le coussin LCR est en pratique inutilisable : une banque refuse de passer sous 100 % et vise en interne 115 à 120 %.

La piste avancée : reconnaître dans le LCR la capacité d'emprunt au guichet de l'escompte contre collatéral pré-positionné, dans la limite d'un plafond (l'industrie évoque environ 20 %), et réduire le stigmate attaché à ce guichet.

document, institution ou contexte identifiable cité ; lien direct primaire non systématique


Strategy : le pari bitcoin de Saylor

Strategy, ex-MicroStrategy, détient 847 363 bitcoins payés environ 64 milliards de dollars et s'est muée en pari à effet de levier sur une seule classe d'actifs. Comment fonctionne sa machine à acheter du bitcoin, financée par émissions d'actions et empilement de préférentielles, et où sont les vrais risques, alors qu'en juin 2026 sa valeur boursière est passée sous la valeur de son trésor pour la première fois.

Pour qui veut comprendre ce qui se cache derrière une telle exposition, savoir lire la donnée on-chain et la structure de capital d'un émetteur n'a jamais été aussi utile.


Le boom de l'IA au crible de la BIS : révolution réelle, financement opaque, surcapacité possible

La Banque des règlements internationaux range désormais l'investissement dans l'IA parmi les points de fragilité financière. À partir d'un fil de Finneko relayant son graphique 13, on remonte au rapport primaire et on confronte la prospective à la littérature sur la diffusion des technologies et les bulles d'investissement. Financement circulaire, bascule vers la dette, goulot de la demande, et leçons des booms passés.

Les cinq grands hyperscalers prévoient plus de 1 000 milliards de dollars de capex lié à l'IA sur 2025 et 2026, un rythme qui dépasse leurs bénéfices et leur flux de trésorerie libre et les pousse vers l'endettement.

Classification initiale par marqueurs lexicaux ; type ou profondeur éventuellement corrigés par revue humaine encodée.

Type et niveau de preuve éventuellement corrigés par le registre humain claim-reviews.ts.

Depuis janvier 2025, les primes de CDS des émetteurs de l'IA notés BBB ou mieux montent alors que l'indice large de qualité comparable se détend : le crédit commence à distinguer ces émetteurs.

Hypothèse pertinente, à confirmer dans le temps.

document, dataset ou dashboard accessible par URL ; relation exacte à l’affirmation non garantie automatiquement


Hyperliquid est devenu le premier marché de dérivés décentralisé, avec un carnet d'ordres entièrement on-chain et un modèle économique inédit : presque tous ses frais rachètent son propre token. Avec environ 173 milliards de dollars de volume mensuel, des ETF lancés par Bitwise et 21Shares, et des perpétuels sur actions, matières premières et indices, il ouvre des portes vers la finance traditionnelle. Mécanique, modèle, ponts et risques, mis en données.

La plupart des bourses crypto sont des boîtes noires : on voit les prix, jamais les rouages. Hyperliquid prend le contre-pied. Son carnet d'ordres, son moteur d'appariement et ses liquidations vivent entièrement sur une blockchain publique, vérifiables en temps réel....

Perfs carnet d’ordres on-chain, dilution, buyback et offre en circulation confirmés

Article l0g : Hyperliquid : la bourse on-chain qui rachète son propre token et frappe à la porte de la tradfi


L'or et les banques centrales : la dédollarisation silencieuse qui se compte en tonnes

Depuis 2022, les banques centrales achètent de l'or à un rythme jamais vu depuis la fin de Bretton Woods. En 2025, malgré des prix records, elles en ont encore acquis 863 tonnes. L'or est devenu le deuxième actif de réserve mondial, devant l'euro. Derrière ce mouvement, une diversification stratégique et un bouclier contre les sanctions, mais aussi une vaste zone d'achats non déclarés. Les chiffres, leurs limites, et là où le récit s'emballe.

C'est exactement la nuance que nous développons dans notre analyse dédollarisation, récit contre chiffres, et qui prolonge notre travail sur le rôle international du dollar et ses marchés offshore.


Nvidia investit dans OpenAI, qui s'engage à dépenser des centaines de milliards chez Oracle, Microsoft ou CoreWeave, qui achètent des puces Nvidia. Le même dollar boucle entre une poignée d'acteurs et ressort en revenu. Avec près de 1 400 milliards de dollars d'engagements de calcul pour environ 13 milliards de chiffre d'affaires, OpenAI cristallise le débat. Cartographie chiffrée d'une boucle, et l'argument inverse.

Une question revient à chaque trimestre : la demande qui porte les valorisations de l'intelligence artificielle est-elle réelle, ou en partie fabriquée par les acteurs eux-mêmes ? Le soupçon a un nom, le financement circulaire....

Article l0g : Le financement circulaire de l'IA : quand le même dollar tourne en rond et ressort en chiffre d'affaires


Dollar-yen : le risque n'est pas seulement le niveau, c'est le débouclage

USD/JPY au-dessus de 161, BoJ plus restrictive, menace d'intervention japonaise : le risque principal est moins une ligne de change qu'un choc de carry trade et de liquidité.

La série officielle FRED DEXJPUS donne 161,37 yens pour un dollar au 18 juin 2026 ; les cotations WSJ/LSEG plaçaient encore l'USD/JPY autour de 161,94 le 25 juin puis 161,65 le 26 juin.

Une intervention de change est décidée par le MoF, pas par la BoJ seule, même si la banque centrale peut servir d'agent opérationnel.

Le registre du ministère japonais des Finances montre une intervention nette de 11 734,9 milliards de yens entre le 28 avril et le 27 mai 2026.

Bank of Japan & Ministry of Finance Japan


Un même bon du Trésor peut garantir plusieurs prêts à la fois. Cette réutilisation du collatéral, la réhypothécation, est le mécanisme commun qui fait tourner le repo, le basis trade, le shadow banking et le dollar offshore. On mesure son intensité par la vélocité du collatéral. Comment un titre se dédouble, pourquoi cette lubrification s'est grippée après 2008, et où se cache le risque de chaînes qui se figent.

Au terme de cette série sur la plomberie du dollar, il reste à exposer le mécanisme qui se cache sous tous les autres. Le repo, le basis trade, le shadow banking, les eurodollars et le cross-currency basis reposent tous sur une même idée : un titre donné en garantie ne dort pas, il repart aussitôt garantir un autre prêt....

Article l0g : Collatéral et réhypothécation : un même titre, plusieurs propriétaires, et la clé de toute la plomberie


Cuivre : le shortage qui arrive par Ormuz et El Niño

Panorama actualisé du marché du cuivre au 26 juin 2026 : prix LME, données ICSG, acide sulfurique, détroit d'Ormuz, El Niño et demande d'électrification.

Au 26 juin, le London Metal Exchange affichait un cuivre 3 mois à 13 649 dollars la tonne, prix de clôture différé, et rappelait que son contrat est le benchmark mondial du cuivre physique.

Les chiffres de juin de l'ICSG disent même l'inverse en apparence : sur janvier-avril 2026, la production raffinée mondiale atteint 9,711 millions de tonnes, la consommation raffinée 9,471 millions, soit un surplus apparent de 239 000 tonnes.

L'UNCTAD rappelle que le détroit concentre environ un quart du commerce maritime mondial de pétrole et des volumes importants de GNL et d'engrais.

Le WSJ a documenté en avril la flambée de l'acide sulfurique, de 150 à 800 dollars la tonne dans certains flux, et le rôle du détroit dans les exportations de soufre.

Le 11 juin, le Climate Prediction Center de la NOAA a placé l'ENSO en El Niño Advisory.

Selon l'USGS, le Chili a produit 5,3 millions de tonnes de cuivre mine en 2025, le Pérou 2,7 millions, la RDC 3,2 millions.

L'IEA le situe déjà au cœur de la transition énergétique et des infrastructures électriques.

Le WSJ notait fin 2025 que l'électrification, les renouvelables, les véhicules électriques et les data centers soutenaient le prix alors même que les accidents miniers réduisaient le coussin d'offre.

Le WSJ du 26 juin rapporte aussi que Maybank a relevé son hypothèse de long terme sur le cuivre à 9 260 dollars la tonne, signe que les prix élevés ne sont plus traités comme un simple spike.

Pour le choc géopolitique, le fil logique part du point de situation sur Ormuz et de la normalisation du détroit.


Chine : derrière la chute des importations de brut, un nouveau pouvoir de marché

Les achats chinois de brut ont chuté à 7,79 Mb/j en mai 2026. Ormuz, stocks, marges de raffinage et électrification expliquent une baisse moins simple qu’il n’y paraît.

Le choc décrit dans l’analyse de la facture asiatique de la crise d’Ormuz s’est donc transmis directement aux terminaux et aux raffineries chinoises.

Pour suivre la normalisation du marché plutôt qu’une photographie mensuelle, le dashboard commodities fournit les principaux prix énergétiques à jour.


Cross-currency basis : le prix caché du dollar, quand la loi de la finance internationale se brise

La parité couverte des taux est considérée comme la loi la plus proche d'une loi physique en finance internationale. Depuis 2008, elle ne tient plus : obtenir des dollars en passant par un swap de change coûte une prime, le cross-currency basis. Ce petit écart en points de base est le thermomètre le plus fiable du stress de financement en dollar. Comment il se forme, pourquoi l'arbitrage ne le referme plus, et quel signal il envoie.

C'est le même mécanisme de contrainte de bilan que celui décrit pour le repo, appliqué cette fois au marché des changes.


Eurodollars : le dollar offshore, cette dette que personne ne voit en entier

Hors des États-Unis circule un système dollar gigantesque, largement invisible. Le crédit dollar aux emprunteurs non bancaires hors US atteint 14 300 milliards de dollars, et les swaps de change cachent une dette dollar hors bilan estimée à plus de 25 000 milliards pour les seuls non-banques. Comment fonctionne l'eurodollar, pourquoi la Fed en est le prêteur en dernier ressort à l'aveugle, et la part que la BIS parvient à en mesurer.

Il se finance sur les mêmes marchés que le repo, il abrite une partie de l'intermédiation non bancaire, et les centres offshore comme les îles Caïmans concentrent une part croissante du crédit transfrontière.


Shadow banking : l'intermédiation non bancaire a dépassé les banques

Le système financier non bancaire pèse désormais 256 800 milliards de dollars, soit 51 pour cent des actifs financiers mondiaux, et croît deux fois plus vite que les banques. Hedge funds, fonds monétaires, crédit privé, véhicules de titrisation : où le crédit a migré hors des banques, et où se logent les nouvelles fragilités, selon les données du FSB, de la BCE et de la BIS.

Cette opacité est précisément le sujet de notre guide sur le crédit privé et de notre analyse sur sa contagion silencieuse.


Le basis trade sur Treasuries : l'arbitrage à effet de levier au cœur de la dette américaine

Un seul arbitrage relie le marché repo, les futures et la stabilité de la dette américaine : le basis trade. Estimé autour de 1 000 milliards de dollars, porté par un levier de 15 à 20 fois, il fournit de la liquidité au marché des Treasuries en temps normal, et l'amplifie dangereusement en cas de stress. Anatomie d'un trade que la Fed, l'OFR et le FSB surveillent de près.

Suite directe de notre article sur le repo et le collatéral, voici l'anatomie d'un trade que les régulateurs surveillent comme le lait sur le feu.

Un fonds capte cet écart en montant trois jambes simultanées : il achète l'obligation au comptant, vend le contrat à terme, et finance l'achat en repo en mettant l'obligation en garantie.

On l'approche par deux proxys : les positions courtes nettes des fonds à effet de levier sur les futures Treasuries, publiées par la CFTC, et les volumes de repo sponsorisé suivis par l'OFR.


Repo et collatéral : où se fabrique la liquidité, et où elle casse

Le marché repo transforme du collatéral en cash au jour le jour, et fait tourner des milliers de milliards de dollars. C'est la plomberie invisible qui finance les positions à effet de levier sur la dette américaine. Comment elle fabrique de la liquidité, pourquoi elle se grippe aux dates de bilan, et l'effet de la fin du resserrement de la Fed depuis fin 2025.

Le taux de référence du segment garanti est le SOFR, publié chaque jour par la Réserve fédérale de New York.

En bas, la facilité de prise en pension inversée, le RRP, offre un placement plancher : son usage a dépassé 2 000 milliards de dollars en 2023, avant de retomber près de zéro.

En haut, la facilité de pension permanente, longtemps appelée SRF puis SRP, permet aux contreparties éligibles d'emprunter du cash contre Treasuries, dette d'agence et MBS d'agence : elle agit comme un plafond sur les taux courts.

Le tout s'articule autour du compte du Trésor à la Fed, le TGA, et du niveau global des réserves bancaires.

Cette mécanique, et le proxy de liquidité nette qui en découle, est détaillée dans notre guide sur la liquidité.


CLARITY Act : Trump, premier obstacle à sa propre loi crypto

Le CLARITY Act, priorité de l'industrie crypto américaine, bute sur un obstacle paradoxal : les intérêts personnels du président. La disposition anti conflit d'intérêts que réclament les démocrates vise d'abord Donald Trump et sa famille, dont les ventures crypto ont généré des milliards. Sans elle, pas de 60 voix au Sénat ; avec elle, la Maison Blanche menace de bloquer.

Le Digital Asset Market Clarity Act organise une répartition des compétences : la CFTC obtiendrait l'autorité sur les marchés au comptant des actifs numériques de matière première, comme le bitcoin, tandis que la SEC garderait les actifs assimilés à des contrats d'investissement.

Cette clarté juridique est le Graal d'un secteur qui la juge indispensable après des années de régulation par l'application, dans le prolongement du GENIUS Act sur les stablecoins.

Reuters souligne le caractère à somme nulle de l'opération : les gains de la famille font face à environ 2,25 milliards de pertes nettes côté investisseurs particuliers, une mécanique que nous avions disséquée dans notre décryptage du « scam présidentiel ».


Le mot est partout, la chose l'est beaucoup moins. Part du dollar dans les réserves, les paiements et le change : ce que disent les données primaires (FMI, SWIFT, BIS, World Gold Council), et pourquoi « dédollarisation » nomme mal ce qui se passe.

Le terme « dédollarisation » s'est installé dans le commentaire macro comme une évidence. Confronté aux données primaires, il décrit pourtant mal la réalité : la part du dollar s'érode lentement, surtout par effet de change, aucune devise rivale n'émerge, et le seul mouvement franc est ailleurs, dans l'or. Tour d'horizon chiffré.

Article l0g : Dédollarisation : le récit face aux chiffres

aucune source primaire liée détectée automatiquement dans le registre l0g


Crise d'Ormuz : la facture asiatique d'un choc énergétique, à l'heure de la trêve

Bilan chiffré et sourcé des effets du blocage du détroit d'Ormuz sur l'Asie, de l'Inde au Japon : croissance révisée, inflation importée, pénuries industrielles, menace alimentaire. Au moment où le MOU du 17 juin amorce une réouverture fragile, la facture cumulée reste lourde et mettra des mois à se résorber.

Le conflit a été suspendu par un mémorandum d'entente signé le 17 juin au château de Versailles, qui implique une réouverture du détroit et la levée du blocus.

La Banque asiatique de développement (ADB), dans une mise à jour spéciale du 29 avril 2026, a abaissé sa prévision de croissance pour l'Asie-Pacifique à 4,7 % en 2026 et 4,8 % en 2027, contre 5,1 % dans les deux cas auparavant, et relevé l'inflation régionale 2026 de 3,6 % à 5,2 %, sur une hypothèse de pétrole autour de 96 dollars le...

Le FMI, dans ses perspectives d'avril 2026, a ramené la croissance mondiale à 3,1 % en 2026, contre 3,4 % en 2025, et relevé l'inflation mondiale à 4,4 %, sur l'hypothèse d'une hausse de 19 % des prix de l'énergie ; la zone euro tombe à 1,1 %.

Le Programme des Nations unies pour le développement (PNUD) estime que l'escalade pourrait coûter à la région entre 97 et 299 milliards de dollars de production perdue et précipiter 8,8 millions de personnes supplémentaires dans la pauvreté.

Le Japon et la Corée du Sud dépendent massivement du naphta importé du Qatar et du Koweït, dont les exportations ont été entravées par le blocage du détroit d'Ormuz.

Le Brent a dépassé les 100 dollars le baril au plus fort de la crise, en hausse de quelque 65 % sur le seul mois de mars selon la Banque mondiale, avant de refluer ; l'institution table sur une moyenne de 86 dollars en 2026, contre 69 dollars en 2025.

Près de 80 % du brut et du GNL bloqués étaient destinés à l'Asie, rendant la région exceptionnellement vulnérable.

De l'autre, sa dépendance aux importations énergétiques via le détroit est considérable : environ 55 % de ses importations de brut et 90 % de ses importations de GPL transitent par Ormuz.

La EIA estime que ces itinéraires pourraient transporter collectivement de l'ordre de 3,5 millions de barils par jour, soit environ 20 % du trafic normal du détroit.


De l'attention aux intentions : l'économie agentique et la résurrection du code 402

Le modèle publicitaire qui a financé le web ne meurt pas, il mute. Agents IA, micropaiements, stablecoins, protocoles MCP, A2A et x402 : enquête sourcée et chiffrée sur la couche de paiement native d'internet, ses promesses surestimées et ses contraintes réglementaires.

Côté crypto, Coinbase a publié en mai 2025 le livre blanc de x402, un standard ouvert qui réactive ce même code 402 pour incruster un paiement en stablecoin directement dans l'échange HTTP.

Le MCP, Model Context Protocol, introduit par Anthropic le 25 novembre 2024, est un cadre fondé sur JSON-RPC 2.0 qui standardise la manière dont une IA lit des fichiers, exécute des fonctions et récupère du contexte depuis des sources externes.

Les stablecoins cochent ces cases, et ils servent déjà de rail concret hors du laboratoire, comme l'a montré le règlement en USDT des péages du détroit d'Ormuz.

Le secteur est très concentré : l'USDT (environ 184 à 187 Md$) et l'USDC (environ 77 Md$) en représentent l'écrasante majorité.

Le cadre américain s'est clarifié avec le GENIUS Act, promulgué le 18 juillet 2025, qui impose une couverture intégrale des réserves ; il s'inscrit dans le mouvement de régulation détaillé à propos du CLARITY Act et de l'encadrement crypto américain.

D'un côté, les standards crypto-natifs : x402 et son intégration dans le protocole AP2 de Google, dont x402 est le facilitateur stablecoin.

OpenAI a lancé Instant Checkout le 29 septembre 2025 avec Stripe, via l'ACP, Agentic Commerce Protocol, d'abord pour Etsy, Walmart et Shopify.

Elle présente l'euro numérique, une monnaie numérique de banque centrale (CBDC), comme un outil de souveraineté réduisant la dépendance à Visa, Mastercard ou aux stablecoins en dollar.

Ces inquiétudes affleurent jusque dans les dossiers d'agrément, comme l'a illustré le bras de fer autour de l'enregistrement MiCA de Binance.

Pour une veille technique qui croise des données brutes (SEC, FRED, on-chain) sans dépendre d'un outil propriétaire fermé, la bascule ouvre des leviers immédiats, sans attendre 2029.


Crédit privé : les rachats s'accélèrent quand les méga-IPO captent le capital

Les demandes de rachat des grands fonds de crédit privé atteignent 12 Md$ au T2 2026 pendant que la collecte s'effondre. Mécanique, canal de contagion et effet des méga-IPO, sur sources primaires.

Selon Stanger, les ventes de BDC (business development companies, le véhicule grand public du crédit privé) sont tombées à environ 1,6 milliard en avril, en baisse de 74 % sur un an et au plus bas mensuel depuis mai 2023.

Les actifs de crédit privé sont valorisés au modèle plutôt qu'au marché, avec un décalage de 60 à 90 jours sur les valeurs liquidatives.

Le 6 mai 2026, le Conseil de stabilité financière (FSB) a estimé le marché entre 1 500 et 2 000 milliards fin 2024, fortement concentré aux États-Unis, en zone euro et au Royaume-Uni, et averti que sa complexité, son levier et ses interconnexions pouvaient amplifier un choc.

La Fed de New York rappelle pour sa part que les banques restent les pourvoyeurs de financement et de liquidité des acteurs non bancaires (NBFI) : le risque, in fine, leur revient, dans un schéma qui évoque les conduits ABCP et les véhicules SIV d'avant 2008.

Quatre signaux méritent un suivi rapproché : le taux de rachat trimestriel rapporté au plafond effectif sur les grands fonds ; l'écart persistant entre valeurs liquidatives au modèle et comparables cotés ; la part des intérêts capitalisés (PIK) dans les revenus déclarés, indice d'emprunteurs qui ne paient plus en numéraire ;...


MiCA, Binance et l'ombre de Lagarde : ce qui est établi, ce qui est raconté

À deux semaines de la fin du régime transitoire de MiCA, la plus grande plateforme crypto au monde n'a pas d'agrément européen. La presse attribue le blocage grec à une intervention de Christine Lagarde, que ni la BCE ni Athènes ne confirment. Démêlage sourcé des faits et du récit.

MiCA, le règlement (UE) 2023/1114 adopté en juin 2023, est le cadre unifié de l'Union pour les crypto-actifs non couverts par la réglementation financière existante.

Il s'applique par étapes : les règles sur les stablecoins (ART et EMT) depuis le 30 juin 2024, le régime des prestataires de services (CASP) depuis le 30 décembre 2024, avec une fenêtre transitoire prévue à l'article 143 qui se referme le 1er juillet 2026.

Le principe central tient à un mécanisme : un agrément délivré par une autorité nationale compétente (NCA) ouvre un « passeport » vers les 27 États membres.


Israël occupe près d'un cinquième du Liban, le gaz promis reste un mirage, et Donald Trump suggère désormais que la Syrie d'al-Sharaa s'occupe du Hezbollah. Analyse documentée d'un pays qui n'a rien demandé et que personne ne veut reconstruire, alors que l'Iran se voit promettre 300 milliards.

Pendant que l'Iran négocie 300 milliards de reconstruction, le Liban compte ses morts et ses villages rasés. Et Washington lui prépare une nouvelle épreuve.

Article l0g : Liban : le grand perdant oublié, et le pari syrien très dangereux de Trump


Le MOU USA-Iran : un cessez-le-feu qui déstabilise plus qu'il n'apaise

Le mémorandum d'entente signé le 17 juin au château de Versailles entre Washington et Téhéran, et entré en vigueur aussitôt, arrête les tirs mais ne règle rien. Il valide le levier iranien sur Ormuz, écarte Israël et fracture une classe politique américaine désormais critique des deux bords. Décryptage sourcé des conséquences géopolitiques et du risque politique américain.

Le 17 juin, Donald Trump a signé avec l'Iran un mémorandum d'entente, un MOU en 14 points, lors d'un dîner avec Emmanuel Macron au château de Versailles, au lendemain du G7.

Les faucons républicains, Ted Cruz, Lindsey Graham, Roger Wicker, Thom Tillis, et l'ex-conseiller John Bolton, jugent l'accord plus faible que le JCPOA de 2015, celui-là même que Trump avait dénoncé.


Premier FOMC de Warsh : le statu quo facile, le reste beaucoup moins

La Fed devrait laisser ses taux inchangés ce 17 juin, pour le premier FOMC présidé par Kevin Warsh. Le vrai enjeu est ailleurs : un dot plot coincé entre une baisse de principe et une inflation à 4,2 %, un marché obligataire qui price déjà une hausse, et un président qui veut dégonfler le bilan. Les chiffres contre le communiqué.

Ce point d'étape prolonge notre suivi du bilan de la Fed sous Warsh et le fil macro du journal.

L'IPC de mai, publié le 10 juin par le BLS, ressort à 4,2 % sur un an, son plus haut depuis avril 2023 et une troisième accélération mensuelle d'affilée, après 3,3 % en mars et 3,8 % en avril.

L'énergie explique plus de 60 % de la hausse du mois, conséquence directe du choc pétrolier lié à la guerre d'Iran et au détroit d'Ormuz, sujet que nous avons documenté dans le come-back de l'inflation US et le risque inflationniste persistant.

Comme toutes les réunions de mars, juin, septembre et décembre, celle-ci s'accompagne du SEP, les projections trimestrielles des membres, dont le fameux dot plot.

En mars, la médiane des 19 participants plaçait le taux directeur à 3,4 % fin 2026, soit une seule baisse de 25 points de base, puis une autre en 2027 pour finir à 3,125 %, niveau aussi retenu en longer-run, le plus haut depuis 2016.

La même grille voyait une inflation PCE à 2,7 % fin 2026, une croissance de 2,4 % et un chômage de 4,4 %.

Il dénonce une « dominance monétaire » où l'assouplissement quantitatif profite d'abord aux détenteurs d'actifs financiers, distord les marchés et facilite l'endettement public.

Accélérer le resserrement quantitatif rendrait au marché de la duration à absorber, ce qui pousse mécaniquement les taux longs et les taux hypothécaires vers le haut, au moment précis où la prime de terme est déjà tendue.


Crédit privé, juin 2026 : un record de défaut, et la liquidité qui se referme

Le taux de défaut élargi de Fitch reste coincé à 6 % en mai, les fonds semi-liquides plafonnent les rachats pour le deuxième trimestre consécutif, et les régulateurs passent de l'observation à la vigilance. État des lieux du crédit privé américain à la mi-2026, sur sources primaires.

Cet article fait le point, sur sources primaires, dans la continuité du fil crédit privé du journal et du livre Auditer l'Opacité.

L'indice de référence de Fitch, le Private Credit Default Rate (PCDR), suit environ 1 200 emprunteurs du middle market suivis par l'agence.

Sa composante portant sur les plus gros emprunteurs sous LBO, le PMR, est plus élevée encore, autour de 9,5 % selon le rapport Fitch du 15 juin.

Ce sont des introductions d'intérêts payés en nature (le PIK, qui empile de la dette au lieu de verser du cash) et des extensions de maturité.

C'est ce que j'appelais, dans l'analyse de fond sur le crédit privé et le shadow banking, le défaut silencieux.

Les BDC perpétuels et fonds semi-liquides promettent une fenêtre de rachat trimestrielle, en général plafonnée à 5 % de l'actif net par trimestre, tout en détenant des prêts illiquides qui ne se vendent pas en un jour.

C'est le scénario que je décrivais dès le premier gating de HLEND : la fenêtre de liquidité tient tant que personne ne s'en sert en masse.

Il décrit un système bancaire solide : plus de 99 % des banques bien capitalisées fin 2025, ratio CET1 autour de 13 %, taux de délinquance total à 1,6 %, soit sous la moyenne longue d'environ 3 %.

Le FSB propose désormais un jeu d'indicateurs de surveillance (taille des fonds, levier des emprunteurs, fréquence des rachats, ratio investisseurs particuliers contre institutionnels, concentration sectorielle) et ouvre quatre chantiers.

En parallèle, aux États-Unis, le FSOC a remis en consultation jusqu'au 14 mai un cadre de désignation des non-banques systémiques, et l'Office of Financial Research a publié une note sur la mesure des expositions de contrepartie au crédit privé via le Form PF.

Pendant que le défaut se concentre sur les petits emprunteurs, ceux dont l'EBITDA est inférieur à 25 millions de dollars, où le taux Fitch dépasse 11 %, le haut du marché vit son moment le plus spectaculaire.

C'est la même logique d'ingénierie financière que celle observée sur le refus de prêt à SoftBank ou autour de l'IPO de SpaceX : on adosse, on garantit, on déconsolide.

Le contexte de taux que la Fed et le débat sur son bilan viennent compliquer n'est pas une toile de fond neutre : c'est le multiplicateur du stress.


Ormuz rouvre : trois scénarios chiffrés pour la normalisation du marché pétrolier

L'accord US-Iran du 14 juin rouvre le détroit d'Ormuz, signature le 19 à Genève. Mais l'accord a sorti la prime de guerre, pas les dégâts. Analyse chiffrée et sourcée de la remontée du trafic et trois trajectoires de prix du Brent.

Sauf que, comme je le notais déjà dans mon point de situation d'avril, une annonce de réouverture n'est pas une réouverture.

Pour suivre le baril en direct plutôt qu'au moment où j'écris, le dashboard commodities donne le Brent et le WTI à jour.

Dans cette configuration, le baril reste collé au-dessus de 90 dollars une bonne partie du second semestre, avec les conséquences que l'on connaît sur l'inflation importée, sujet que je développais dans le grand come-back de l'inflation US.

Les prochaines publications de CPI et les réunions du FOMC qui arbitreront ce choc énergétique sont à suivre sur le calendrier économique.

Cette divergence d'interprétation est exactement le type de flou qui a fait dérailler le cessez-le-feu d'avril, comme je l'analysais dans les péages d'Ormuz et le rail USDT-Tron.


Prix à l'import : +1,9 % en un mois, mais lisez les petits caractères

Les prix à l'import américains bondissent de 1,9 % en mai 2026, +6,7 % sur un an. Les chiffres sont exacts. Mais derrière le titre, c'est le carburant qui fait tout le travail, et l'idée que ces indices remplaceraient le CPI ne tient pas. Décryptage aux données BLS.

Pour suivre ces dynamiques dans le temps plutôt que sur un seul communiqué, le tableau de bord risque macro US agrège les séries d'inflation et de pressions sur les prix.


13FLOW : l'argent lourd et l'argent qui sait

13FLOW industrialise la lecture des 13F-HR et des Form 4 sur SEC EDGAR et les croise en un score de confluence auditable. Décomposition de la méthode : pondération institutionnelle, hygiène des codes de transaction, décroissance temporelle et clusters d'initiés.

Les deux sont dans le domaine public et lisibles sur EDGAR. 13FLOW ne prétend pas donner un accès qu'on n'aurait pas : il en industrialise la lecture et, surtout, il les croise, ce que les bases historiques (Dataroma, WhaleWisdom) font mal ou pas du tout.

L'outil est en ligne sur 13flow.eu et son code est public sur GitHub.


Analyse factuelle des rachats records sur les fonds de crédit privé accessibles aux investisseurs fortunés. Explication détaillée des tender offer funds, du mécanisme de gating, et des implications concrètes pour les particuliers face aux retraits observés en 2026 (HLEND, Blackstone, Apollo).

Article l0g : Fonds de crédit privé semi-liquides et gating : le cas HLEND (BlackRock) et les leçons pour les investisseurs particuliers en 2026


Analyse des données fraîches de mai-juin 2026 : CPI US à 4,2 % YoY (plus haut depuis avril 2023), core 2,9 % ; HICP eurozone 3,2 % (plus haut depuis septembre 2023). Impact du conflit Iran/Israël sur les prix de l'énergie (pétrole jusqu'à ~120 $/bbl, énergie US +23,5 %). Projections ECB juin 2026 : HICP 3,0 % en 2026 (révisé +0,4 pp). Scénarios pour le second semestre et implications macro-financières.

Risque inflationniste persistant en 2026 : le choc énergétique du conflit au Moyen-Orient et les révisions haussières des prévisions

Article l0g : Risque inflationniste persistant en 2026 : choc énergétique iranien, révisions haussières et défis pour les banques centrales


SpaceX entre en bourse, 12 juin 2026 : le tapis rouge que la SEC déroule à l'IPO la plus chère de l'histoire en tordant son règlement

Revue SEC accélérée, prix unique à 135 dollars à prendre ou à laisser, 30 pour cent de l'offre réservés au retail et un S-1 lunaire qui promet des satellites de calcul IA en orbite : anatomie de la plus grosse introduction jamais réalisée, de ses risques financiers et de l'énorme position short flaguée par Arkham. Bonne chance aux investisseurs, bonne chance aux traders.

Le tout sur fond d'emballement politique autour de l'IA, que je décortique dans le scam du « peuple américain actionnaire de l'IA ».


Les négociations de SoftBank pour lever au moins 6 milliards de dollars via un margin loan adossé à sa participation dans OpenAI sont au point mort.

Le mercredi 10 juin, Bloomberg révélait que les négociations de SoftBank pour lever au moins 6 milliards de dollars via un margin loan adossé à sa participation dans OpenAI étaient au point mort. Le titre a chuté jusqu'à 9,7 % à Tokyo. Vu de loin, un accroc de financement....

Article l0g : Quand 110 milliards de collatéral ne suffisent pas à emprunter 6 milliards


Warsh veut une banque centrale plus petite et plus discrète. Mais il arrive quelques semaines après que le comité a mis fin au quantitative tightening, et le bilan devient le vrai terrain où se jouera son regime change.

Article l0g : Le bilan de la Fed, premier champ de bataille de Kevin Warsh


Entre actifs invendables, fonds de continuation et prêts adossés aux portefeuilles, le private equity affronte une crise silencieuse de valorisation. Derrière les NAV stables se cache un problème de liquidité qui inquiète de plus en plus les investisseurs.

Article l0g : Zombie Funds : la grande illusion des valorisations privées touche ses limites


« Le peuple américain actionnaire de l'IA » : décryptage d'un scam présidentiel

Une phrase lâchée dans Air Force One fait bondir les semis de plusieurs dizaines de milliards. Pourquoi la « participation du peuple à l'IA » ne se fera pas sous cette forme, et pourquoi l'annonce est le seul livrable.

Les boîtes visées sont en train d'entrer en bourse. Anthropic, OpenAI, SpaceX visent des IPO à des valos en milliers de milliards.


La contagion silencieuse : comment le crédit privé tisse une toile invisible entre banques, assureurs, marchés actions, crypto et stablecoins

Cartographie des canaux de contagion du crédit privé : passerelles bancaires, assureurs-vie PE-owned, BDC retail, porosité crypto via les stablecoins yield-bearing, et canal obligataire japonais. Trois scénarios à 12-24 mois.

Ce cadre s'inscrit dans le mouvement plus large de régulation crypto américaine que je détaille à propos du CLARITY Act.


Comment un projet de loi de 309 pages s'apprête à mettre fin à dix ans de guerre de juridictions entre SEC et CFTC, et ce que ça change pour l'industrie.

Article l0g : CLARITY Act : le texte qui va redessiner la régulation crypto aux États-Unis


La guerre d'Iran de 2026 : anatomie d'un séisme économique et politique mondial

Comment un conflit régional est en train de redessiner l'inflation, les alliances, et la politique intérieure de toutes les grandes puissances. Choc énergétique, stagflation, crise alimentaire, recomposition géopolitique et trois scénarios à horizon 2027.

La suite de l'épisode, du cessez-le-feu fragile d'avril à l'accord de réouverture, est suivie dans le point de situation sur Ormuz puis dans les scénarios de normalisation du marché.


Non, la hausse des taux français ne signe pas une sortie de la France de la zone euro

Pourquoi les marchés ne pricent absolument pas un Frexit, malgré le bruit des réseaux sociaux. Prime de risque budgétaire contre pricing de rupture monétaire : deux mécanismes que tout oppose.

La cause réelle est documentée par tous les analystes mainstream et par les banques centrales elles-mêmes : la guerre Iran-Israël-États-Unis déclenchée fin février 2026 a poussé le Brent au-dessus de 100 dollars, le détroit d'Hormuz reste fermé, et le choc énergétique se diffuse dans les anticipations d'inflation.


L'indice des prix US bondit à 3,3 % sur un an en mars 2026, tiré presque entièrement par l'essence. Sous la surface, l'inflation sous-jacente reste contenue. Ce que dit le rapport du BLS, et pourquoi la distinction est tout l'enjeu.

En mars 2026, l'indice des prix à la consommation américain a bondi à 3,3 % sur un an, son plus haut niveau depuis avril 2024. Presque toute la hausse vient de l'énergie, propulsée par la guerre en Iran. Sous cette surface, l'inflation hors énergie et alimentation est restée calme....

Article l0g : Inflation américaine : le choc énergétique de mars 2026, lu dans les chiffres


Détroit d'Ormuz, avril 2026 : état des lieux d'un chokepoint bloqué

Depuis le 28 février 2026, le détroit d'Ormuz est de facto fermé. Ce que disent les sources officielles (EIA, IEA, CRS) sur le blocus, le choc pétrolier et les amortisseurs, au 10 avril, avec une mise à jour sur la sortie de crise.

Pour le détail de la sortie de crise, voir les scénarios de normalisation ; pour le tableau d'ensemble, l'anatomie du séisme économique.


USAID démantelée en 2025, détroit d'Ormuz perturbé en 2026 : deux chocs se superposent sur les mêmes pays importateurs. Ce que disent réellement les chiffres du WFP, de la FAO et du Lancet, sans extrapolation.

Deux évènements frappent en même temps les pays les plus dépendants de l'aide et des importations alimentaires : le démantèlement de l'agence d'aide américaine en 2025, et la perturbation du détroit d'Ormuz en 2026. Aucun des deux, pris isolément, n'est une nouveauté. Leur superposition, sur les mêmes pays, l'est....

Article l0g : Coupes d'aide et choc sur les engrais : le risque alimentaire qui converge sur les pays pauvres


L'Iran et ses péages d'Ormuz en USDT sur Tron : masterclass de contournement OFAC

Comment l'IRGC se fait payer en dollars sans que l'Oncle Sam puisse toucher un centime : péage souverain en USDT sur Tron, paiements en yuan via CIPS, et toute la boîte à outils de sanctions-evasion 2.0.

Pendant que Trump tweete et que le cessez-le-feu bidon d'Ormuz tient avec du scotch iranien, l'IRGC (Corps des Gardiens de la Révolution) a transformé le détroit en guichet automatique high-tech.

Selon Blockonomi, les tankers qui veulent passer doivent maintenant cracher entre 1 $ par baril et jusqu'à 2 millions de dollars par supertanker… en USDT sur la blockchain Tron.

Les nouvelles règles GENIUS Act du Trésor arrivent trop tard : le cheval crypto est déjà sorti de l'écurie.


Le private credit en 2026 : le nouveau roi du shadow banking qui commence à tousser (et à bégayer sur les retraits)

2 000 milliards d'AUM, des rendements encore sexy, mais les cracks apparaissent : rachats qui explosent chez les BDC, PIK qui doublent, shadow defaults. Le crédit privé entre dans sa phase adulte.

J'ai cartographié en détail ces canaux de transmission vers les banques, les assureurs et la crypto dans la contagion silencieuse du crédit privé.


Lire le rapport emploi américain : le NFP et ses pièges

Guide de référence sur l'Employment Situation du BLS : les deux enquêtes qui se contredisent, ce que mesure vraiment le NFP, l'intervalle de confiance de plus ou moins 122 000 qui rend un chiffre fragile, les révisions mensuelles et la révision de référence annuelle qui a effacé 911 000 emplois, la différence entre U3 et U6, et pourquoi un taux de chômage qui baisse peut être une mauvaise nouvelle. Avec le rapport de mai 2026 comme cas d'école.

Summary: Le rapport emploi américain (Employment Situation), publié par le BLS le premier vendredi du mois, repose sur deux enquêtes distinctes : l'enquête entreprises produit le NFP (emplois salariés non agricoles), l'enquête ménages produit le taux de chômage. Le chiffre de tête est très suivi mais fragile : intervalle de confiance large, révisions importantes, et deux mesures qui se contredisent souvent.


Lire le dot plot et le SEP : les projections de la Fed, mode d'emploi

Guide de référence sur le dot plot et le Summary of Economic Projections de la Fed : ce que le nuage de points montre vraiment, pourquoi ce n'est ni un plan ni une prévision mais une médiane d'avis individuels sur la politique appropriée, comment lire la tendance centrale, le taux neutre et l'écart avec le marché. Avec le SEP de juin 2026, premier sous Warsh, où la médiane 2026 a basculé d'une baisse à une hausse.

Summary: Le dot plot est le nuage de points du Summary of Economic Projections de la Fed, publié quatre fois par an : chaque participant du FOMC y situe le taux directeur qu'il juge approprié pour chaque fin d'année et à long terme. Ce n'est ni un plan ni une promesse, mais une médiane d'avis individuels et anonymes, conditionnels à la prévision de chacun, qui change fortement d'un trimestre à l'autre.


Lire les données TIC : qui finance vraiment la dette américaine

Guide de référence sur le système Treasury International Capital : ce que mesurent les flux mensuels et la table des grands détenteurs étrangers de Treasuries, pourquoi le Japon devance le Royaume-Uni et la Chine, et surtout le biais de conservation qui attribue les titres au pays du dépositaire et non au détenteur réel. Belgique, Luxembourg, Caïmans, les hedge funds du basis trade sous-comptés de 1 400 milliards, le recul de la part officielle : ce que la donnée montre et ce qu'elle déforme.

Summary: Les données TIC (Treasury International Capital) sont le relevé du Trésor américain qui mesure les détentions et flux transfrontaliers de titres américains. Elles disent qui finance la dette des États-Unis, mais sur une base de conservation : les titres sont attribués au pays du dépositaire, pas au détenteur final, ce qui gonfle les centres de garde (Belgique, Luxembourg, Caïmans) et masque les vrais propriétaires.


Lire la donnée on-chain : ce que la blockchain montre, et ce qu'elle masque

Guide de référence sur la donnée on-chain : le registre public permanent face aux dépôts réglementaires à retard, comment lire l'activité (adresses actives, flux d'exchange), la valorisation (capitalisation réalisée, MVRV, SOPR, NVT) et la DeFi (TVL, ses doubles comptes), puis surtout ce que la chaîne ne dit pas. Une adresse n'est pas une identité, l'essentiel du trading reste hors chaîne, et les étiquettes sont l'œuvre de fournisseurs faillibles.

Summary: La donnée on-chain regroupe les transactions et soldes inscrits publiquement sur une blockchain. Radicalement transparente et en temps réel, elle se lit avec des métriques (adresses actives, flux d'exchange, MVRV, SOPR, TVL) et surtout des heuristiques d'étiquetage : la chaîne montre tout, mais une adresse n'est pas une identité et l'essentiel du trading reste hors chaîne.


Lire le CPI : l'inflation américaine, mesure par mesure

Guide de référence sur le Consumer Price Index : ce que le BLS mesure vraiment, comment se compose le panier et pourquoi le logement y pèse un tiers, la différence entre headline, core et supercore, les pièges de lecture entre brut et corrigé, niveau et variation, et pourquoi la Fed cible le PCE plutôt que le CPI. Avec le chiffre de mai 2026 comme cas d'école, où l'énergie a tout emporté.

Summary: Le CPI (Consumer Price Index) est l'indice des prix à la consommation publié chaque mois par le BLS : il mesure la variation moyenne des prix d'un panier fixe de biens et services pour les ménages urbains américains. C'est l'indicateur d'inflation le plus suivi des marchés, mais la Fed cible le PCE, et le lire suppose de distinguer headline et core, brut et corrigé, niveau et variation.


Lire la masse monétaire M2 : signal de liquidité, lectures erronées et lien avec le risk-on

Un guide complet sur la M2 américaine : sa définition exacte selon la Fed, ce qu'elle mesure et ce qu'elle ne mesure pas, son explosion de 2020 puis sa contraction de 2023, et surtout l'examen rigoureux de son lien avec les actifs risqués et la crypto. La corrélation existe, mais elle est fragile, conditionnelle à la vélocité et au régime macro, et les modèles à décalage fixe relèvent souvent du surajustement.

Summary: La M2 est l'agrégat monétaire large de la Fed : la monnaie et les dépôts liquides détenus par le public non bancaire. Très citée comme baromètre de liquidité pour les actifs risqués, elle est un signal directionnel utile mais instable, à manier avec la vélocité et le contexte plutôt que comme une horloge à décalage fixe.


Lire le H.4.1 : le bilan de la Fed, ligne par ligne

Guide de référence sur le H.4.1, le relevé hebdomadaire qui détaille le bilan de la Réserve fédérale. Ce que la Fed détient, où va la liquidité, pourquoi les réserves bancaires sont un résidu, comment y lire le resserrement quantitatif, et les pièges de lecture à connaître avant d'en tirer la moindre conclusion.

Summary: Le H.4.1 est le relevé statistique hebdomadaire de la Réserve fédérale, intitulé « Factors Affecting Reserve Balances ». Publié chaque jeudi à 16 h 30 heure de New York, sur données arrêtées au mercredi, il présente le bilan de la banque centrale : ce qu'elle détient à l'actif, ce qui absorbe la liquidité au passif, et les réserves bancaires qui en résultent.


Lire le COT de la CFTC : qui est positionné, et comment le savoir

Guide de référence sur le Commitments of Traders, le relevé hebdomadaire de la CFTC qui dévoile le positionnement des grands intervenants sur les marchés à terme. Quels rapports lire, quelles catégories portent le signal, comment la classification est faite, et les angles morts à connaître avant d'en tirer la moindre conclusion.

Summary: Le Commitments of Traders est un relevé hebdomadaire publié par la CFTC qui détaille, par catégorie d'intervenant, les positions ouvertes sur les marchés à terme américains. Il est publié chaque vendredi à 15 h 30, heure de New York, sur des données arrêtées au mardi précédent. Bien lu, il montre où se tient l'argent spéculatif et où se tiennent les couvreurs ; mal lu, il induit en erreur.


MiCA sigle par sigle : décoder le règlement crypto européen

Guide de référence sur MiCA : les trois catégories d'actifs (EMT, ART, autres), la licence CASP, qui supervise quoi entre NCA, EBA et ESMA, les plafonds sur les stablecoins non libellés en euro pour défendre la souveraineté monétaire, et la fin de la période de transition au 1er juillet 2026. L'alphabet du règlement, décodé.

Summary: MiCA est le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs, premier cadre complet au monde. Il classe les crypto-actifs en trois catégories, encadre les stablecoins (EMT et ART), impose une licence aux prestataires de services (CASP) et répartit la supervision entre autorités nationales, EBA et ESMA.


OFAC et la SDN List : peut-on sanctionner du code ?

Guide de référence sur l'OFAC et la liste des Specially Designated Nationals : comment fonctionne l'arme financière la plus puissante du monde, la règle des 50 %, sa portée sur la crypto, et la limite qu'ont posée les tribunaux américains en 2025 en forçant le délistage de Tornado Cash. Conformité, gel de stablecoins, lecture pas à pas.

Summary: L'OFAC est le bureau du Trésor américain qui administre les sanctions économiques. Sa liste des Specially Designated Nationals (SDN) recense les personnes et entités avec lesquelles tout ressortissant américain a interdiction de traiter, et dont les avoirs sont gelés.


Lire un 10-K sans se noyer : le rapport annuel de la SEC

Guide de référence pour lire un formulaire 10-K : la carte du document, par où commencer vraiment, comment distinguer un facteur de risque réel d'un passe-partout, lire la discussion de la direction et les notes aux comptes, repérer les faiblesses de contrôle. Le document le plus complet sur une société cotée, lu par priorités.

Summary: Le formulaire 10-K est le rapport annuel qu'une société cotée américaine dépose auprès de la SEC. Document dense et normalisé, il se lit par priorités : discussion de la direction, facteurs de risque, notes aux comptes.


Schedule 13D contre 13G : activisme ou détention passive

Guide de référence sur les schedules 13D et 13G de la SEC : le même seuil de 5 % du capital, deux déclarations dont la différence est l'intention. Le 13D trahit une visée d'influence, souvent activiste ; le 13G, un placement passif. Délais accélérés depuis 2024, rubrique de l'intention, doctrine du groupe, lecture sur EDGAR.

Summary: Les schedules 13D et 13G sont les déclarations de franchissement du seuil de 5 % du capital d'une société cotée américaine imposées par la SEC. Le 13D signale une intention d'influence, souvent activiste ; le 13G, une détention passive. La différence tient à l'intention.


Lire la liquidité : réserves, TGA, RRP et le proxy de liquidité nette

Guide de référence sur la liquidité du système financier : les trois robinets que sont les réserves bancaires, le compte du Trésor (TGA) et les prises en pension inversées (RRP), la formule de liquidité nette que suivent les marchés et ses limites, comment lire la plomberie sur les sources primaires, et le régime de 2026 après la fin du resserrement quantitatif.

Summary: La liquidité nette est un indicateur que suivent les marchés, construit à partir du bilan de la Réserve fédérale diminué du compte du Trésor américain (TGA) et des prises en pension inversées (RRP). C'est un proxy utile de la liquidité disponible, à condition d'en connaître les limites.


Stablecoins et GENIUS Act : lire la promesse du dollar numérique

Guide de référence sur les stablecoins et le GENIUS Act : comment un jeton tient son ancrage, la portée réelle de la loi américaine de juillet 2025, pourquoi une attestation n'est pas un audit, comment lire une réserve, et pourquoi ce marché de 320 milliards de dollars est devenu un acheteur de dette américaine.

Summary: Un stablecoin de paiement est un jeton numérique adossé un pour un à une monnaie, le dollar dans près de 99 % des cas, remboursable au pair. Sa valeur ne tient qu'à ses réserves. Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, en fixe les règles aux États-Unis.


Comment lire le crédit privé : un risque qu'on ne voit pas

Guide de référence sur le crédit privé : sa nature, les raisons de son essor, et comment lire un risque sans prix de marché. Valorisation au modèle, intérêts PIK, prêts sur NAV, rachats sous gating : les quatre angles morts, le glossaire des véhicules, et la leçon de la séquence de stress 2025-2026.

Summary: Le crédit privé désigne les prêts accordés directement par des gérants non bancaires à des entreprises, sans cotation ni marché secondaire actif. Marché de l'ordre de 1 300 milliards de dollars aux États-Unis, il échange de la transparence et de la liquidité contre du rendement.


Comment lire les formulaires 4 de la SEC : transactions d'initiés

Guide de référence sur le formulaire 4 : qui le dépose, sous quel délai, et comment trier le signal du bruit. La plupart des transactions d'initiés ne disent rien ; l'achat sur le marché libre, lui, parle. Codes de transaction, case 10b5-1, achats contre ventes, lecture sur EDGAR.

Summary: Le formulaire 4 est une déclaration que les dirigeants, administrateurs et actionnaires à plus de 10 % d'une société cotée américaine doivent déposer auprès de la SEC dans les deux jours ouvrés suivant tout changement de leurs avoirs. C'est la fenêtre la plus fraîche sur les transactions d'initiés.


Comment analyser les formulaires 13F de la SEC

Guide de référence sur le formulaire 13F : qui dépose, quand, son contenu, sa lecture sur EDGAR, et surtout ses angles morts. Un rétroviseur trimestriel en positions longues, puissant à condition d'en connaître les angles morts.

Summary: Le formulaire 13F est une déclaration trimestrielle que la SEC impose aux gérants institutionnels exerçant un pouvoir de décision sur plus de 100 millions de dollars de titres américains éligibles. Il liste leurs positions longues, dans les 45 jours suivant la fin du trimestre.


13FLOW : l'argent lourd et l'argent qui sait

Méthodologie de 13FLOW : comment lire la confluence entre accumulation institutionnelle 13F et achats d'initiés Form 4 depuis SEC EDGAR.

Question: Quels titres concentrent à la fois une accumulation de fonds suivis et des achats récents d'initiés ?

SEC EDGAR · 13F-HR

Positions longues trimestrielles des gérants institutionnels suivis.

SEC EDGAR · Form 4

Achats et ventes déclarés par dirigeants, administrateurs et actionnaires à plus de 10 %.

SEC company_tickers.json

Résolution des émetteurs et rapprochement entre CUSIP, nom d'émetteur et ticker.

OpenFIGI

Résolution optionnelle des CUSIP quand la limite gratuite le permet.


Yen Carry Monitor : mesurer le risque de débouclage

Méthodologie du Yen Carry Monitor : positionnement CFTC, USD/JPY, différentiel de taux et lecture du risque de débouclage du carry trade yen.

Question: Les fonds sont-ils encore massivement vendeurs de yen, et le risque de débouclage violent augmente-t-il ?

Normalisation d’affichage, pas indice unique

Summary: Les indicateurs du bandeau utilisent une échelle commune 0-100 pour rendre les signaux lisibles côte à côte. Ils ne mesurent ni le même phénomène, ni la même fréquence, ni le même horizon.

tableau de bord consolidé de signaux de risque

Un score US Macro de 43 n’est pas statistiquement équivalent à un score Yen Carry de 45, Énergie de 47 ou Dette US de 54.

Le chiffre sert à comparer un instrument à son propre régime, pas à comparer directement les instruments entre eux.

Le libellé et la fiche méthodologique de chaque dashboard priment sur le chiffre isolé.

CFTC · Commitments of Traders

Positionnement spéculatif net sur les futures yen.

BCE · taux de change de référence

USD/JPY quotidien via taux de référence officiels.

FRED · Fed policy rate

Taux directeur américain utilisé dans le différentiel de taux.

Configuration BoJ

Taux directeur japonais ajusté à chaque décision de la Banque du Japon.


Energie Monitor : lire la tension de marché, pas l'actualité brute

Méthodologie de l'Energie Monitor : indice de stress des marchés de l'énergie à partir de pétrole, gaz, électricité, positionnement et contexte EUR/USD.

Question: Pétrole, gaz, électricité : le marché de l'énergie est-il anormalement tendu par rapport à son propre régime récent ?

EIA

Prix et stocks énergie, notamment pétrole et stocks américains.

GIE AGSI

Remplissage des stockages gaziers européens.

ENTSO-E

Données électricité européennes quand la clé est activée.

CFTC

Positionnement spéculatif WTI et gaz naturel.

ODRE / données publiques énergie

Compléments électricité France et Allemagne selon disponibilité.


Debt Risk Radar : lire la dette comme un système de risque

Méthodologie de Debt Risk Radar : dette publique, projections budgétaires, crédit privé, spreads et signaux de marché à partir de sources ouvertes et d’API gratuites.

Question: Dette publique, crédit privé, projections budgétaires et signaux de marché : où le risque de dette se tend-il ?

US Treasury Fiscal Data

Dette publique fédérale quotidienne, notamment Debt to the Penny.

FRED · Federal Reserve Bank of St. Louis

Dette / PIB, dette détenue par le public, déficit, intérêts, taux, courbe, spreads IG et HY.

BIS Data Portal

Credit-to-GDP gap et debt service ratios pour suivre le levier privé et la charge de dette.

CBO Open Data

Projections budgétaires long terme : dette détenue par le public, dette brute, déficit et intérêts.

World Bank Open Data

Comparables internationaux annuels, notamment dette, croissance et agrégats macro.

Massive Market Data

Prix et ratios de marché : ETF obligataires, actions bancaires, spreads proxy et actifs sensibles au stress de dette.


EU Macro Dashboard : un thermomètre du risque macro européen

Méthodologie du dashboard macro zone euro : indicateurs BCE et Eurostat, z-scores glissants, score 0-100 et signaux avancés.

Question: La zone euro glisse-t-elle vers un régime de stress macro, indicateur par indicateur ?

BCE · ECB Data Portal

Taux, €STR, CISS, rendements souverains, monnaie, crédit et variables financières.

Eurostat

HICP, production industrielle, ventes de détail, confiance, ESI, faillites.

CEPR

Datation des récessions zone euro utilisée pour lecture historique.


US Macro Dashboard : lire le régime macro américain

Méthodologie du dashboard macro US : séries FRED, z-scores, backtest historique et conversion du score dans le bandeau l0g.

Question: Croissance, inflation, emploi, conditions financières : où pointe le risque macro américain ?

Catalogue principal de séries macro, taux, inflation, activité, emploi et conditions financières.

NBER

Datation des récessions américaines utilisée pour calibration et lecture historique.


SEC EDGAR

Source primaire des déclarations réglementaires américaines : 13F, Form 4, 10-K, 8-K, S-1 et documents d'émetteurs.

Positions longues trimestrielles de gérants institutionnels.

Jusqu'à 45 jours après la fin du trimestre

Form 4

Transactions déclarées par dirigeants, administrateurs et actionnaires à plus de 10 %.

10-K / 10-Q / 8-K

Rapports périodiques, risques, états financiers et événements significatifs.

Résolution CIK, nom d'émetteur et ticker.

Le 13F ne montre ni les shorts, ni les dérivés complexes, ni les positions non américaines hors périmètre.

Les dépôts peuvent arriver en retard ou être amendés : il faut vérifier la date et le type de formulaire.

Un dépôt réglementaire décrit ce qui est déclaré ; il ne donne pas toujours l'intention économique complète.


Federal Reserve & FRED

Réserve fédérale, FRED et publications associées : taux, inflation, emploi, bilan, liquidité, conditions financières et séries macro américaines.

FRED series

Catalogue macro, taux, inflation, activité, emploi et conditions financières.

Federal Reserve statistical releases

Communiqués, bilan et statistiques monétaires officielles.

Liberty Street Economics

Analyses de la New York Fed sur repo, money markets et stabilité financière.

FRED est souvent un agrégateur de sources officielles : il faut lire la source et l'unité de chaque série.

Les séries macro sont révisées ; un backtest doit distinguer donnée temps réel et donnée révisée.

Une donnée mensuelle peut réagir trop tard à un choc financier intrajournalier.


Bank for International Settlements

Banque des règlements internationaux : stabilité financière, banques centrales, marchés de dette, dérivés, dollar funding et finance non bancaire.

BIS statistics

Statistiques bancaires internationales, dette, dérivés et paiements.

BIS Quarterly Review

Analyse des marchés financiers globaux et des vulnérabilités.

Working Papers

Travaux de recherche sur stabilité, monnaie, crédit et infrastructures financières.

Les statistiques BIS sont puissantes mais souvent agrégées, avec granularité limitée.

Les délais de publication peuvent être longs pour lire une crise en temps réel.

Une lecture BIS est structurelle : elle complète, mais ne remplace pas, la donnée de marché fraîche.


International Monetary Fund

FMI : données macro internationales, dette, balance des paiements, réserves, stabilité financière et surveillance pays.

IMF Data

Portail de séries macro et financières internationales.

Global Financial Stability Report

Analyse des vulnérabilités financières mondiales.

Les données FMI peuvent être révisées et dépendre de déclarations nationales.

Les projections sont des scénarios institutionnels, pas des faits observés.

La comparabilité internationale exige de vérifier définitions et périmètres.


Financial Stability Board & OFR

FSB et Office of Financial Research : surveillance du risque systémique, finance non bancaire, interconnexions, levier et vulnérabilités.

FSB publications

Rapports sur finance non bancaire, stabilité et régulation globale.

OFR data & monitors

Données et outils américains de surveillance du risque financier.

Annual reports

Cartographie institutionnelle des vulnérabilités systémiques.

Les rapports sont souvent synthétiques : ils montrent le risque, rarement toutes les positions sous-jacentes.

La donnée de stabilité financière arrive avec retard par rapport au marché.

Le périmètre global masque parfois des fragilités locales ou sectorielles.


ECB Data Portal & Eurostat

BCE et Eurostat : taux, monnaie, crédit, stress financier, inflation, activité, emploi, sentiment et indicateurs européens.

ECB Data Portal

Taux, €STR, CISS, monnaie, crédit, rendements souverains et variables financières.

Eurostat

HICP, production industrielle, ventes de détail, chômage, faillites et sentiment.

ECB reference exchange rates

Taux de change de référence utilisés notamment pour USD/JPY via BCE.

Les séries réelles européennes arrivent souvent tard et sont révisées.

La zone euro agrège des pays hétérogènes : un score global peut masquer des divergences.

Les indicateurs financiers réagissent plus vite que les indicateurs macro officiels.


Commodity Futures Trading Commission

CFTC Commitments of Traders : positionnement déclaré sur futures, notamment devises, pétrole, gaz naturel et matières premières.

Commitments of Traders

Positions agrégées par catégorie de participants sur marchés futures.

Historical Compressed

Fichiers historiques téléchargeables pour backtests et séries longues.

Le COT couvre les marchés déclarés, pas toutes les positions OTC ou bilans bancaires.

La donnée est hebdomadaire et publiée avec délai.

Les catégories CFTC sont utiles mais imparfaites pour inférer l'intention économique.


U.S. Energy Information Administration

EIA : statistiques publiques américaines sur pétrole, gaz, stocks, production, consommation, prix et perspectives énergétiques.

Petroleum & other liquids

Stocks, production, consommation et prix pétrole.

Natural gas

Production, stockage, consommation et prix gaz naturel.

Short-Term Energy Outlook

Scénarios EIA de court terme sur prix, offre et demande.

L'EIA couvre très bien les États-Unis ; le marché mondial exige d'autres sources en complément.

Les séries physiques ont leurs propres délais et révisions.

Un scénario STEO reste une projection, pas une donnée observée.


U.S. Treasury TIC

Treasury International Capital : flux de capitaux transfrontaliers, détention étrangère de Treasuries et mouvements financiers internationaux.

Major foreign holders

Détention étrangère de titres du Trésor américain par pays.

TIC flows

Achats et ventes transfrontaliers de titres américains.

Treasury TIC system

Documentation officielle du système Treasury International Capital.

Les détenteurs sont souvent attribués par juridiction de garde, pas toujours par bénéficiaire final.

Les données mensuelles ne montrent pas tous les arbitrages intramensuels.

Les centres financiers peuvent brouiller la lecture géopolitique directe.


BLS & BEA

Bureau of Labor Statistics et Bureau of Economic Analysis : inflation, emploi, salaires, productivité, PIB, revenus et comptes nationaux américains.

BLS CPI / Employment

Inflation consommateurs, emploi, chômage, salaires et productivité.

BEA NIPA / PCE / GDP

Comptes nationaux, PIB, PCE, revenus et consommation.

Les données sont révisées, parfois substantiellement.

Les effets de composition peuvent brouiller les lectures rapides de salaires ou inflation.

Un chiffre headline doit souvent être lu avec sa méthodologie et ses composantes.


Banque du Japon et ministère japonais des Finances : politique monétaire, opérations de marché, statistiques du yen et interventions de change.

BoJ monetary policy

Décisions, statements, minutes et outlook reports de la Banque du Japon.

BoJ statistics

Taux, opérations, bilan, marchés monétaires et statistiques financières japonaises.

Foreign exchange intervention operations

Données du MOF sur interventions de change japonaises.

Mensuelle / opérationnelle selon publication

Le MOF décide les interventions, la BoJ les exécute comme agent : il faut distinguer les rôles.

Les données d'intervention sont publiées avec délai et ne donnent pas toujours le détail intrajournalier.

Un discours officiel peut viser le signal politique sans annoncer une opération effective.


U.S. Treasury Fiscal Data

Portail officiel du Trésor américain pour dette fédérale, cash balance, Daily Treasury Statement, recettes, dépenses et datasets fiscaux.

Daily Treasury Statement

Cash balance, recettes, dépenses et opérations quotidiennes du Trésor.

Debt to the Penny

Dette fédérale américaine au jour le jour.

Treasury securities auctions

Calendrier, adjudications et caractéristiques des émissions du Trésor.

Le DTS est très utile mais bruité au jour le jour.

La donnée fiscale ne suffit pas à elle seule pour mesurer les réserves bancaires.

Les calendriers d’émission doivent être lus avec conditions de marché et politique de la Fed.


Congress.gov, GovInfo & CBO

Sources officielles américaines pour textes de loi, débats, documents fédéraux, scoring budgétaire et analyses du Congressional Budget Office.

Congress.gov legislation

Textes de loi, amendements, sponsors, statuts et historique législatif.

GovInfo

Federal Register, Congressional Record, lois publiques et documents gouvernementaux.

CBO cost estimates

Estimations budgétaires et analyses économiques des textes.

Un texte peut changer rapidement entre versions, amendements et conférences.

Le scoring CBO arrive parfois après la bataille politique.

Un bill déposé ne signifie pas adoption, ni application effective.


World Bank Open Data & OECD Data

Banque mondiale et OCDE : séries macro, développement, commerce, productivité, dette, revenus, énergie et comparaisons internationales.

World Bank Open Data

Indicateurs macro, développement, commerce, dette et énergie par pays.

World Development Indicators

Base structurée de séries pays et indicateurs de développement.

OECD Data Explorer

Statistiques OCDE : productivité, comptes nationaux, emploi, prix, commerce et dette.

Les séries peuvent provenir de sources nationales avec révisions et ruptures méthodologiques.

Les délais sont parfois longs pour les pays émergents.

Les comparaisons internationales exigent de vérifier unité, année de base et parité de pouvoir d’achat.


Consumer Price Index

Indice des prix à la consommation américain, publié chaque mois par le BLS. Mesure la variation d'un panier fixe de biens et services des ménages urbains. Le plus suivi des marchés, mais la Fed cible le PCE. Équivalent de l'IPC français.


Indice des prix à la consommation

Mesure française et européenne de l'inflation vécue par les ménages. Pendant du CPI américain.


Inflation sous-jacente

CPI hors alimentation et énergie, les deux postes les plus volatils. Isole la tendance de fond des prix, suivie de près par la Fed et les marchés pour juger de la persistance de l'inflation.


Services hors logement

Services hors énergie et hors logement, brique d'inflation la plus liée aux salaires et la plus collante. Mise en avant par la Fed pendant le resserrement de 2022-2023. Le BLS publie l'agrégat proche « services hors loyers du logement ».


Loyer imputé aux propriétaires

Owners' equivalent rent : loyer que les propriétaires devraient payer pour habiter leur propre logement. Plus gros poste du CPI, environ 26 %. Mesuré par équivalence locative depuis 1987, il réagit avec retard aux loyers de marché.


CPI for Urban Wage Earners

Variante du CPI restreinte aux ménages d'ouvriers et d'employés, environ 30 % de la population. Sert de base légale à l'indexation des prestations de la Sécurité sociale (COLA).


Chained CPI

Version chaînée du CPI qui intègre les substitutions des consommateurs entre catégories. Croît un peu moins vite que le CPI classique. Publiée en provisoire puis révisée trimestriellement.


Cost-of-Living Adjustment

Revalorisation annuelle des prestations de la Sécurité sociale américaine, indexée sur le CPI-W. Relie directement la mesure de l'inflation au revenu de dizaines de millions de retraités.


Agrégat monétaire étroit

Mesure la plus liquide de la monnaie selon la Fed : monnaie fiduciaire, dépôts à vue et, depuis mai 2020, les autres dépôts liquides dont l'épargne. Incluse dans la M2.


Agrégat monétaire large

Agrégat de la Fed (communiqué H.6) égal à la M1 plus les dépôts à terme de petit montant et les fonds monétaires de détail. Mesure le stock de monnaie et de quasi-monnaie détenu par le public non bancaire. Souvent lu comme baromètre de liquidité.


Money market fund

Fonds monétaire : placement collectif en titres courts et liquides. Les parts de fonds monétaires de détail entrent dans la M2. Leur gonflement peut traduire un repli vers la sécurité plutôt qu'un appétit pour le risque.


Vélocité de la monnaie

Vitesse à laquelle une unité de monnaie change de mains, soit le revenu nominal rapporté à la masse monétaire. Si la vélocité baisse, une hausse de la M2 peut ne nourrir ni l'inflation ni les marchés.


Produit intérieur brut

Valeur totale des biens et services produits dans un pays sur une période. Mesure de référence de l'activité économique.


Banque centrale européenne

Institution qui conduit la politique monétaire de la zone euro : fixation des taux directeurs, contrôle de l'inflation.


Bank of Japan

Banque centrale du Japon. Fixe la politique monétaire japonaise, pilote les achats ou ventes d'actifs et peut agir comme agent opérationnel lors d'interventions de change décidées par le ministère des Finances.


Ministry of Finance Japan

Ministère japonais des Finances. Autorité responsable de la politique de change et des décisions d'intervention sur le yen.


Fonds monétaire international

Institution multilatérale qui surveille le système monétaire mondial et prête aux États en difficulté de balance des paiements.


Bank for International Settlements

Banque des règlements internationaux, à Bâle. La « banque centrale des banques centrales », référence pour les statistiques bancaires et de dette mondiales.


Asian Development Bank

Banque asiatique de développement, à Manille. Référence pour les prévisions de croissance et d'inflation de la région Asie-Pacifique.


Obligation assimilable du Trésor

Titre de dette émis par l'État français à moyen et long terme. Son taux sert de référence au coût d'emprunt de la France.


Institut national de la statistique et des études économiques

Producteur officiel des statistiques économiques et démographiques françaises (inflation, croissance, emploi).


Energy Information Administration

Agence statistique du département américain de l'Énergie. Référence pour les données pétrole, gaz et énergie.


International Energy Agency

Agence internationale de l'énergie, basée à Paris. Analyses et projections sur les marchés énergétiques mondiaux.


Federal Open Market Committee

Comité de politique monétaire de la Fed, qui fixe les taux directeurs. Se réunit huit fois par an, dont quatre réunions accompagnées de projections.


Summary of Economic Projections

Projections trimestrielles des membres du FOMC (croissance, chômage, inflation, taux), publiées en mars, juin, septembre et décembre. Inclut le fameux dot plot, le nuage de points où chaque membre situe le taux qu'il juge approprié.


Nuage de points

Graphique du SEP où chaque point situe le taux directeur qu'un participant du FOMC juge approprié pour chaque fin d'année et à long terme. Avis individuels, anonymes et non engageants : ni un plan, ni une prévision du résultat le plus probable.


Taux neutre

Taux directeur ni accommodant ni restrictif, vers lequel la politique convergerait à long terme sous une économie à l'équilibre. Approché par le point de long terme du dot plot ; comparé au taux courant, il mesure le caractère restrictif de la politique.


Central tendency

Lecture intermédiaire du SEP entre la médiane et la fourchette : elle exclut les trois projections les plus hautes et les trois plus basses. Mesure la dispersion des avis au sein du FOMC, donc le degré d'accord du comité.


Federal Funds Rate

Taux directeur de la Fed : fourchette cible pour le taux au jour le jour entre banques. Principal levier de la politique monétaire américaine.


Nonfarm Payrolls

Emplois salariés non agricoles créés ou détruits sur le mois aux États-Unis, issus de l'enquête entreprises du BLS. La donnée macro la plus suivie des marchés, mais assortie d'un intervalle de confiance large (environ plus ou moins 122 000) et de fortes révisions.


Sous-emploi large

Mesure large du chômage du BLS : ajoute au taux officiel (U3) les travailleurs découragés et ceux contraints au temps partiel. L'écart entre U6 et U3 dit la qualité du marché du travail, pas seulement son volume.


Labor force participation rate

Part de la population active dans la population en âge de travailler. Un taux de chômage qui baisse parce que des personnes découragées quittent la population active n'est pas un signe de santé : le chômage se lit toujours avec la participation.


Birth-death model

Ajustement statistique du BLS qui estime les emplois créés ou détruits par les entreprises naissant ou disparaissant sans figurer encore dans l'échantillon de l'enquête entreprises.


Benchmark revision

Recalage annuel de l'enquête entreprises du BLS sur les registres quasi exhaustifs de l'assurance chômage. Mesure approchée de l'erreur totale : la révision préliminaire de mars 2025 a retranché 911 000 emplois.


Quantitative Easing

Assouplissement quantitatif : achats massifs d'obligations par la banque centrale pour injecter des liquidités et peser sur les taux longs.


Factors Affecting Reserve Balances

Relevé statistique hebdomadaire de la Réserve fédérale détaillant son bilan : titres détenus, prises en pension, prêts et lignes de swap à l'actif ; monnaie en circulation, compte du Trésor, prises en pension inverse et réserves bancaires au passif. Publié le jeudi à 16 h 30 heure de New York.


Dépôts des institutions de dépôt à la Fed

Dépôts que les banques détiennent à la Réserve fédérale, liquidité ultime de règlement. Dans le bilan de la Fed, elles sont un résidu : l'actif de la banque centrale moins la monnaie en circulation, le compte du Trésor et les prises en pension inverse.


Quantitative Tightening

Resserrement quantitatif, l'inverse du QE : la banque centrale laisse filer ou vend ses obligations, retirant des liquidités du système et tendant les taux longs.


Net liquidity

Indicateur suivi par les marchés : bilan de la Réserve fédérale diminué du compte du Trésor (TGA) et des prises en pension inversées (RRP). Proxy de la liquidité disponible, utile en tendance mais trompeur aux retournements.


Treasury General Account

Compte courant de l'État fédéral américain à la Réserve fédérale. Quand il gonfle (émissions de dette), il draine les réserves bancaires ; quand il baisse (dépenses), il en réinjecte.


Reverse Repo (ON RRP)

Facilité de prises en pension inversées au jour le jour de la Fed, où les fonds monétaires placent leur cash. Longtemps amortisseur de liquidité, tombée près de zéro en 2025.


Daily Treasury Statement

Relevé quotidien du Trésor américain (Bureau of the Fiscal Service) détaillant encaissements, décaissements et solde de trésorerie. Source primaire pour suivre le TGA au jour le jour.


Réutilisation du collatéral

Droit, pour celui qui reçoit un titre en garantie, de le redonner lui-même en garantie d'un autre engagement. Un même titre garantit alors plusieurs créances superposées, formant des chaînes de collatéral. Crée de la liquidité, mais aussi du levier caché et un risque de blocage en cascade.


Velocity of collateral

Rapport entre le volume total de collatéral reçu par les intermédiaires et le collatéral d'origine. Mesure de l'intensité de la réutilisation, sur le modèle de la vitesse de circulation de la monnaie. Estimée autour de 3 avant 2008, en baisse après Lehman, puis en rebond. Concept proposé par Manmohan Singh (FMI).


Pension livrée (repurchase agreement)

Vente d'un titre, le plus souvent une obligation du Trésor, assortie d'un rachat le lendemain à un prix légèrement supérieur. Prêt de cash garanti par le collatéral, brique de base du financement de marché au jour le jour.


Standing Repo Facility / Standing Repo Program

Facilité permanente de la Fed permettant aux contreparties éligibles d'emprunter du cash contre Treasuries et MBS d'agence. Agit comme plafond sur les taux courts. Plafond agrégé supprimé et passage en allotissement intégral le 10 décembre 2025.


Interest On Reserve Balances

Taux auquel la Fed rémunère les réserves que les banques détiennent chez elle. Outil central de pilotage des taux courts dans le régime de réserves abondantes : les banques n'ont guère intérêt à prêter en dessous.


Effective Federal Funds Rate

Taux effectif moyen des prêts en blanc au jour le jour entre banques américaines. Cible opérationnelle de la politique monétaire, encadrée par l'IORB, le RRP et le SRP.


Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves

Base trimestrielle du FMI mesurant la composition en devises des réserves de change mondiales, hors or. Le dollar y pèse encore autour de 58 pour cent en 2025, contre près de 70 pour cent en 2000. À distinguer de la part de l'or, mesurée sur les réserves totales.


Diversification hors du dollar

Réduction progressive de la part du dollar dans les réserves, les échanges et les financements, au profit d'autres devises et de l'or. Mouvement graduel et partiel, accéléré par la crainte des sanctions depuis 2022, plus qu'un abandon brutal du billet vert.


Treasury International Capital

Système de relevés du Trésor américain mesurant les détentions et flux transfrontaliers de titres américains. Source de référence sur les détenteurs étrangers de Treasuries, mais sur une base de conservation qui attribue les titres au pays du dépositaire, pas au détenteur final.


Major Foreign Holders

Table mensuelle du TIC classant les pays par stock de Treasuries détenus. Japon, Royaume-Uni et Chine en tête fin 2025, mais gonflée par les centres de garde (Belgique, Luxembourg, Caïmans, Irlande).


Custodial bias

Limite majeure des données TIC : un titre est attribué au pays où il est conservé, non à celui de son propriétaire réel. Gonfle les places de garde et masque les vrais détenteurs ; l'enquête annuelle de référence le corrige en partie.


Dollar offshore

Dollar détenu ou prêté hors du système bancaire américain, sans lien avec la monnaie euro. Couche internationale du dollar, née dans les années 1950-1960, largement hors du champ direct de la Fed. Le crédit dollar aux non-banques hors US atteignait 14 300 milliards de dollars fin 2025.


Covered Interest Parity (parité couverte des taux)

Relation théorique selon laquelle emprunter une devise directement ou la fabriquer en passant par une autre devise et un contrat à terme doit revenir au même. Considérée comme quasi inviolable avant 2008, elle ne tient plus depuis.


Base cross-devises

Écart résiduel quand la parité couverte des taux ne tient pas : prime payée pour obtenir des dollars en synthétique via un swap de change. Thermomètre du stress de financement en dollar, négatif et persistant depuis 2008, qui se creuse aux dates de bilan et en crise.


FX swap

Échange de devises au comptant assorti de l'opération inverse à terme. Économiquement proche d'un repo, avec une devise comme collatéral, mais enregistré hors bilan. Source d'une dette dollar « manquante » estimée par la BIS à des dizaines de milliers de milliards.


Secured Overnight Financing Rate

Taux de référence des financements garantis au jour le jour aux États-Unis, adossé aux pensions sur Treasuries. Thermomètre des tensions sur le marché du financement.


Personal Consumption Expenditures

Indice des prix des dépenses de consommation calculé par le BEA, mesure d'inflation préférée de la Fed pour sa cible de 2 %. Plus large que le CPI et chaîné, il court en moyenne 0,4 point en dessous. Distinct de l'IPC.


Bank Term Funding Program

Facilité d'urgence créée par la Fed le 12 mars 2023 après la chute de SVB, prêtant à un an contre Treasuries et MBS d'agence valorisés au pair plutôt qu'à leur valeur de marché, donc en neutralisant les pertes latentes. Pic supérieur à 165 milliards de dollars ; fermée aux nouveaux prêts le 11 mars 2024, intégralement remboursée un an plus tard.


Discount window

Facilité permanente par laquelle la Fed prête du cash aux banques contre un large éventail de collatéral. Outil de prêteur en dernier ressort, sous-utilisé à cause d'un stigmate persistant : y recourir est perçu comme un signe de faiblesse. Au cœur du débat 2026 sur la réforme de la liquidité.


Unrealized losses

Moins-values sur titres détenus (Treasuries, MBS) non encore matérialisées par une vente. Quand les taux montent, la valeur de marché des obligations baisse : ces pertes restent au bilan tant que les titres ne sont pas cédés. Leur révélation forcée a précipité la chute de SVB en 2023.


Private credit

Prêts accordés directement par des gérants non bancaires à des entreprises, sans cotation ni marché secondaire actif. Marché illiquide, peu réglementé et valorisé au modèle, de l'ordre de 1 300 milliards de dollars aux États-Unis.


Business Development Company

Véhicule coté américain qui prête aux entreprises de taille moyenne. Pilier du crédit privé, souvent à effet de levier.


Fonds à intervalle

Fonds semi-liquide qui n'autorise les rachats que par fenêtres périodiques et plafonnées. Tout en détenant des actifs illiquides, d'où un risque de gating en cas d'afflux de sorties.


Net Asset Value

Valeur nette d'inventaire : valeur des actifs d'un fonds moins ses dettes. Pour les fonds privés, elle est estimée et non cotée, d'où des questions d'opacité.


Prêt sur valeur liquidative

Emprunt contracté par un fonds contre la valeur liquidative de l'ensemble de son portefeuille, souvent pour financer distributions ou rachats. Levier ajouté au niveau du fonds, peu visible.


Assets Under Management

Encours sous gestion : montant total des actifs gérés par un fonds ou une société de gestion.


Payment In Kind

Paiement en nature : intérêts d'une dette versés non en cash mais en dette supplémentaire. Signal de tension sur la trésorerie de l'emprunteur.


Limited Partner

Investisseur commanditaire d'un fonds (assureur, fonds de pension, family office) qui apporte le capital sans gérer.


Exchange-Traded Fund

Fonds indiciel coté en bourse, qui réplique un indice ou un panier d'actifs et se négocie comme une action.


Yen carry trade

Stratégie qui consiste à emprunter en yen, devise historiquement peu rémunérée, pour acheter des actifs ou devises offrant un rendement supérieur. Fonctionne tant que le yen reste faible et que la volatilité demeure contenue.


London Metal Exchange

Bourse londonienne des métaux industriels. Son contrat cuivre sert de référence mondiale pour le prix physique et financier du cuivre.


International Copper Study Group

Organisation intergouvernementale qui publie les statistiques mondiales de production, d'usage, de stocks et de prix du cuivre.


Solvent Extraction Electrowinning

Procédé hydrométallurgique d'extraction du cuivre : le minerai est lixivié, souvent avec de l'acide sulfurique, puis le métal est récupéré par électrolyse.


Circular financing

Arrangement où un petit groupe d'acteurs interconnectés s'investissent et se facturent mutuellement, si bien que le capital injecté revient en chiffre d'affaires. Peut donner l'apparence d'une demande organique. Au cœur du débat sur les valorisations de l'IA en 2025-2026.


Financement fournisseur

Pratique par laquelle un fournisseur finance ses propres clients (prêts, prises de participation, garanties d'achat) pour soutenir la demande de ses produits. Légitime en soi, elle peut masquer la fragilité de la demande réelle, comme lors de la bulle télécoms des années 1990.


Initial Public Offering

Introduction en bourse : première mise sur le marché des actions d'une société auprès du public.


Non-Depository Financial Institution

Institution financière non bancaire (fonds de crédit privé, assureurs). Au cœur du « shadow banking » car peu régulée comme les banques.


Alternative Investment Management Association

Association professionnelle mondiale des gérants d'actifs alternatifs (hedge funds, crédit privé).


Géant du cloud

Très grand opérateur d'infrastructure informatique en nuage, comme Microsoft, Google, Amazon ou Oracle, qui construit et exploite des centres de données à grande échelle. Au cœur du boom d'investissement dans l'IA.


Dépenses d'investissement

Capital expenditures : dépenses engagées pour acquérir ou construire des actifs durables, centres de données, serveurs, équipements. Le boom de l'IA se mesure d'abord à l'explosion de ces dépenses.


Credit default swap

Contrat d'assurance contre le défaut d'un émetteur de dette. Sa prime, exprimée en points de base, mesure le risque de crédit perçu : elle monte quand le marché juge le défaut plus probable.


Non-Bank Financial Intermediation (intermédiation financière non bancaire)

Ensemble des acteurs qui font du crédit ou de la transformation d'épargne hors du système bancaire : fonds monétaires, hedge funds, fonds d'investissement, assureurs, crédit privé, véhicules de titrisation. Terme préféré par les régulateurs à « shadow banking ». Pesait 256 800 milliards de dollars fin 2024, soit 51 pour cent des actifs financiers mondiaux.


Financial Stability Board

Conseil de stabilité financière, qui coordonne au niveau international la surveillance des risques systémiques.


Private Credit Default Rate

Indice de Fitch mesurant le taux de défaut sur environ 1 200 emprunteurs du middle market dans le crédit privé. Mesure élargie du défaut, plus complète que le seul défaut de paiement.


Privately Monitored Rating

Composante de l'univers Fitch portant sur les plus gros emprunteurs sous LBO notés en privé. Son taux de défaut est structurellement plus élevé que l'indice large PCDR.


Liability Management Exercise

Gestion de passif hors tribunal (échange de dette, extension de maturité, rachat sous le pair) qui permet d'éviter ou de repousser un défaut formel. Devenue le mode dominant de traitement de la détresse dans le crédit privé.


Leveraged Buyout

Rachat d'entreprise financé majoritairement par de la dette, remboursée par les flux de trésorerie de la cible.


Special Purpose Vehicle

Véhicule ad hoc créé pour isoler un actif ou un financement. Sert par exemple à acheter du matériel puis à le louer, en gardant la dette hors du bilan de l'utilisateur.


Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

Résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements. Proxy de la génération de cash opérationnel, sur lequel on dimensionne la dette.


Bitcoin

Première cryptomonnaie, décentralisée, à offre plafonnée à 21 millions d'unités. Distincte de l'écosystème DeFi par sa conception.


Ether

Cryptomonnaie native de la blockchain Ethereum, qui sert à payer les transactions et fait tourner les contrats intelligents.


Donnée on-chain

Données inscrites publiquement sur une blockchain : transactions, soldes, dates. Registre permanent et en temps réel, lisible par tous, mais qui exige des heuristiques d'étiquetage pour passer de l'adresse à l'acteur.


Unspent Transaction Output

Sortie de transaction non dépensée : modèle comptable de Bitcoin où un solde est la somme de fragments reçus et non encore redépensés. Permet de dater chaque pièce à son dernier mouvement. Ethereum utilise un modèle de comptes.


Active addresses

Nombre d'adresses ayant émis ou reçu une transaction sur une période. Approche l'usage d'un réseau, sans être un compteur d'utilisateurs : une personne peut détenir des centaines d'adresses, une plateforme en regroupe des millions.


Realized cap

Valorisation de chaque pièce au prix de son dernier mouvement on-chain, et non au prix du jour. Divisée par l'offre, elle donne le prix réalisé, lu comme le coût de revient moyen des détenteurs.


Market Value to Realized Value

Rapport entre la capitalisation de marché et la capitalisation réalisée. Mesure le profit ou la perte latente moyenne des détenteurs : au-dessus de 3,5, euphorie historique ; sous 1, capitulation. Introduit par Mahmudov et Puell en 2018.


Spent Output Profit Ratio

Indique si les pièces déplacées un jour donné le sont en gain (au-dessus de 1) ou en perte (en dessous). La version ajustée ignore les pièces dépensées en moins d'une heure. Thermomètre du sentiment des vendeurs.


Network Value to Transactions

Capitalisation rapportée au volume de transfert on-chain en dollars, à la manière d'un multiple de valorisation pour une blockchain. À comparer à l'historique du même réseau, jamais d'un actif à l'autre.


Réserve d'exchange

Stock de cryptoactifs détenu sur les adresses des plateformes d'échange. Sa baisse traduit historiquement une mise en auto-conservation, signal devenu ambigu depuis que la conservation d'ETF est classée dans les mêmes adresses.


Illiquid supply

Part de l'offre détenue dans des portefeuilles qui dépensent peu ou pas, proche de 70 % du bitcoin en circulation début 2026. Indicateur de conviction de détention longue, à croiser avec les réserves d'exchange.


Digital Asset Treasury

Société à trésorerie numérique, dont le bilan est majoritairement constitué de cryptoactifs financés par émission de titres. Strategy (ex-MicroStrategy) en est l'archétype ; le modèle dépend de la prime sur l'actif net.


Market net asset value

Rapport entre la capitalisation d'une société à trésorerie numérique et la valeur de marché de ses cryptoactifs. Au-dessus de 1, émettre des actions est relutif ; sous 1, le financement par actions devient dilutif et le modèle se grippe.


Rendement en bitcoin

Métrique propre à Strategy : variation du nombre de bitcoins par action diluée sur une période. Mesure la relution de la stratégie d'accumulation, sans être un rendement au sens classique.


Jeton stable

Jeton numérique adossé un pour un à une monnaie (le dollar dans près de 99 % des cas) et remboursable au pair. Sa valeur ne tient qu'à la qualité et à la liquidité de ses réserves.


World Liberty Financial

Plateforme crypto liée à la famille Trump, émettrice du stablecoin USD1 et du jeton de gouvernance WLFI. Une entité du président en détient une large part et capte une fraction majeure du produit des ventes de jetons.


Jeton mème

Crypto-actif sans utilité sous-jacente claire, dont la valeur repose sur la notoriété, le sentiment social ou une figure publique. Le jeton à l'effigie de Donald Trump en est l'exemple le plus médiatisé.


Tether

Plus grand stablecoin en circulation, censé valoir un dollar. Émis par Tether, souvent au cœur des débats sur la transparence des réserves.


USD Coin

Stablecoin adossé au dollar émis par Circle, présenté comme plus transparent sur ses réserves que l'USDT.


Ripple USD

Stablecoin dollar émis par Ripple, plus récent, adossé à des liquidités et bons du Trésor.


Total Value Locked

Valeur totale verrouillée dans un protocole DeFi : somme des actifs déposés dans ses contrats, valorisée en dollars (référence : DefiLlama). Mesure d'adoption, mais sensible au prix des jetons et au double comptage.


Decentralized Autonomous Organization

Organisation autonome décentralisée : structure gouvernée par des votes on-chain plutôt que par une hiérarchie classique.


Real World Assets

Actifs du monde réel (obligations, immobilier) tokenisés sur une blockchain pour être échangés on-chain.


Decentralized Finance

Finance décentralisée : services financiers (prêt, échange) opérés par des contrats intelligents sans intermédiaire bancaire.


Bourse décentralisée

Plateforme d'échange de cryptoactifs fonctionnant sur une blockchain, sans intermédiaire central détenant les fonds. Hyperliquid en est un cas particulier, avec un carnet d'ordres entièrement on-chain.


Contrat perpétuel

Contrat à terme crypto sans date d'échéance, maintenu proche du prix au comptant par un taux de financement périodique. Produit phare des bourses de dérivés crypto comme Hyperliquid.


Rachat de token

Rachat par un protocole de son propre jeton sur le marché, financé par ses revenus, à la manière d'une entreprise rachetant ses actions. Chez Hyperliquid, près de 97 % des frais alimentent ces rachats.


Markets in Crypto-Assets

Règlement (UE) 2023/1114, cadre unifié de l'Union pour les crypto-actifs non couverts par la réglementation financière existante. Un agrément national ouvre un passeport vers les 27 États membres.


Crypto-Asset Service Provider

Prestataire de services sur crypto-actifs (échange, conservation, exécution) soumis à agrément sous MiCA.


Asset-Referenced Token

Stablecoin adossé à un panier d'actifs (devises, matières premières, crypto), par opposition à l'EMT adossé à une seule monnaie.


E-Money Token

Stablecoin indexé 1:1 sur une seule monnaie fiduciaire (EURC, USDC), régime le plus strict sous MiCA.


European Securities and Markets Authority

Autorité européenne des marchés financiers : coordonne l'application harmonisée de MiCA et tient le registre des agréments.


European Banking Authority

Autorité bancaire européenne : supervise directement les émetteurs de stablecoins jugés significatifs sous MiCA et fixe les normes prudentielles de réserves et de fonds propres.


National Competent Authority

Autorité nationale compétente (AMF en France, HCMC en Grèce) qui délivre l'agrément MiCA ouvrant le passeport européen.


Model Context Protocol

Standard ouvert d'Anthropic (novembre 2024, JSON-RPC 2.0) reliant une IA à des outils et données externes. Confié à la Linux Foundation (AAIF) en décembre 2025. Adopté par OpenAI, Google et Microsoft.


Protocole ouvert lancé par Google en avril 2025 permettant à des agents IA de fournisseurs différents de se découvrir, s'authentifier et se déléguer des tâches. Confié à la Linux Foundation en juin 2025.


HTTP 402 Payment

Standard ouvert de Coinbase (mai 2025) incrustant un paiement en stablecoin dans la requête HTTP, sans compte ni clé d'API, en réactivant le code 402 « Payment Required ».


Agent Payments Protocol

Protocole de paiement agentique de Google (2025) ; x402 en est le facilitateur stablecoin. Orchestre l'autorisation et le règlement d'achats initiés par des agents.


Agentic Commerce Protocol

Protocole co-développé par OpenAI et Stripe (septembre 2025), socle du Instant Checkout de ChatGPT pour des achats initiés par un agent.


Central Bank Digital Currency

Monnaie numérique de banque centrale. L'euro numérique de la BCE en est l'exemple européen, visant une première émission potentielle en 2029.


West Texas Intermediate

Pétrole brut de référence américain, coté à New York. Avec le Brent, l'un des deux prix de référence mondiaux.


Brent Crude

Pétrole brut de référence mondial, issu de la mer du Nord et coté à Londres. Avec le WTI, l'un des deux prix de référence du marché pétrolier.


Gaz naturel liquéfié

Gaz refroidi à l'état liquide pour le transport par méthanier. Permet d'exporter le gaz hors gazoducs.


Gaz de pétrole liquéfié

Mélange de propane et de butane liquéfié sous pression, utilisé pour le chauffage, la cuisson et certains transports. Distinct du GNL.


Organisation des pays exportateurs de pétrole

Cartel de producteurs (Arabie saoudite, etc.) qui coordonne les quotas de production pour influencer le prix du baril.


Islamic Revolutionary Guard Corps

Gardiens de la révolution islamique : force armée d'élite iranienne, acteur clé des tensions dans le détroit d'Ormuz.


Memorandum of Understanding

Mémorandum d'entente : accord écrit fixant des engagements entre parties, sans toujours la force contraignante d'un traité. Exemple : le MOU USA-Iran du 17 juin 2026.


Food and Agriculture Organization

Organisation des Nations unies pour l'alimentation et l'agriculture. Référence sur les prix alimentaires mondiaux et la sécurité alimentaire.


World Food Programme

Programme alimentaire mondial de l'ONU, en charge de l'aide alimentaire d'urgence.


Programme des Nations unies pour le développement

Agence de l'ONU pilotant l'aide au développement ; publie des estimations sur la pauvreté et l'impact économique des crises.


Securities and Exchange Commission

Gendarme boursier américain. Supervise les marchés, les introductions en bourse et les obligations de transparence des sociétés cotées.


Arbitrage de base sur Treasuries

Arbitrage à effet de levier qui capte l'écart de prix entre une obligation du Trésor au comptant et son contrat à terme : achat du titre au comptant, vente du futures, financement en repo. Apporte de la liquidité en temps normal, amplifie le stress en cas de débouclage forcé.


Fixed Income Clearing Corporation

Chambre de compensation des titres à revenu fixe américains, filiale de la DTCC. Longtemps seule contrepartie centrale agréée pour les Treasuries, avant l'arrivée de CME et ICE. Au cœur du mandat de compensation obligatoire de la SEC.


Central Counterparty (contrepartie centrale)

Chambre de compensation qui s'interpose entre acheteur et vendeur, devenant contrepartie de chaque transaction. Réduit le risque de contrepartie et organise la gestion de défaut, au prix d'appels de marge plus systématiques.


Commitments of Traders

Relevé hebdomadaire de la CFTC détaillant, par catégorie d'intervenant, les positions ouvertes sur les marchés à terme américains. Publié le vendredi à 15 h 30 heure de New York, sur données arrêtées au mardi précédent, soit un décalage de trois jours.


Contrat à terme

Contrat standardisé d'achat ou de vente d'un actif à une date future et un prix fixé d'avance, négocié sur un marché organisé. Sert à se couvrir ou à spéculer. Le positionnement sur ces contrats est ce que mesure le COT.


Position ouverte

Nombre total de contrats à terme ouverts et non encore dénoués à un instant donné. Le total des positions longues y égale toujours le total des positions courtes. Masse que le COT répartit entre catégories de traders.


Commodity Futures Trading Commission

Régulateur américain des marchés de dérivés et de matières premières. Publie le rapport de positionnement « Commitment of Traders ».


Office of Foreign Assets Control

Bureau du Trésor américain chargé d'appliquer les sanctions économiques (gel d'avoirs, listes noires).


Specially Designated Nationals and Blocked Persons List

Liste de l'OFAC recensant les personnes et entités avec lesquelles tout ressortissant américain a interdiction de traiter, et dont les avoirs sous juridiction américaine sont gelés.


International Emergency Economic Powers Act

Loi américaine de 1977 servant de base juridique à de nombreuses sanctions. En 2024-2025, les tribunaux ont jugé qu'elle ne permet pas de sanctionner des contrats intelligents immuables (affaire Tornado Cash).


Formulaire 13F

Déclaration trimestrielle imposée par la SEC aux gérants institutionnels exerçant un pouvoir de décision sur plus de 100 millions de dollars de titres américains éligibles. Liste leurs positions longues, avec jusqu'à 45 jours de retard.